lunes, 14 de septiembre de 2009

Enagás (ENG) 2009Q2


Como consecuencia del importante crecimiento del consumo de energía y de las previsiones existentes en España, a principios de los años 70, las autoridades resolvieron extender el uso del gas natural a todo el territorio nacional.

Con el objetivo de crear una red de gasoductos en toda la Península, el Ministerio de Industria publicó un Decreto el 23 de marzo de 1972 creando la Empresa Nacional del Gas (Enagás, S.A.).

Enagás es la empresa líder en transporte, regasificación y almacenamiento de gas natural en España y además es el Gestor Técnico del Sistema Gasista. Entre sus activos cuenta con más de 8.500 km. de gasoductos de alta presión y tres plantas de regasificación: Barcelona, Cartagena y Huelva, con una capacidad total de emisión de 4.650.000 m³/h y una capacidad total de almacenamiento de 1.437.000 m³ de GNL.

Además, en noviembre de 2006 fue adjudicada a Enagás la construcción de la planta de regasificación de El Musel, en Gijón. La Compañía gestiona también el almacenamiento subterráneo de gas natural de Serrablo y ha conseguido la concesión administrativa de explotación del almacenamiento de Yela, en Guadalajara.

Los accionistas principales son:

Bancaja Inversiones: 5 %.
Caja de Ahorros de Asturias: 5 %.
Cantabria de Inversiones: 5 %.
Oman Oil Company: 5 %.
Pictet asset management: 3 %.
Fidelity International: 1,13 %.


1.- RATIOS DEL BALANCE.

1.1. Liquidez.



- Liquidez a Diciembre de 2.008: 0,66
- Liquidez estimada para 2.009: 0,62

1.2.- Solvencia.



- Solvencia a Diciembre de 2.008: 30,53 %
- Solvencia estimada para 2.009: 29,05 %


1.3.- Endeudamiento.



- Endeudamiento a Diciembre de 2.008: 1,70 veces los fondos propios
- Endeudamiento estimado para 2.009: 1,87 veces los fondos propios


1.4.- Valor teórico en libros.



Valor teórico a Diciembre de 2.008: 6,03 euros.
Valor teórico estimado para 2.009: 6,25 euros
Cotización: 13,85 euros.

Todos los rátios del balance son típicos de las empresas que invierten en infraestructuras con alto endeudamiento.

Como no ha realizado compras a precios desorbitados, su fondo de comercio es cero.

Hay que hacer mención al buen trabajo realizado para mejorar el flujo de caja operativo, ya de por sí excelente, conseguido gracias a una adecuada gestión del circulante.

La composición del Activo es como sigue:

Inmovolizado intangible: 0,70 %.
Inmovilizado material: 84,63 %.
Activo Corriente: 14,10 %.
Resto del Activo: 0,57 %.

Propio de una empresa que invierte en infraestructuras.


2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

2.1.- Ventas.



- Ventas a Diciembre de 2.008: 812,00 millones de euros.
- Ventas estimadas para 2.009: 820,70 millones de euros.


2.2.- Beneficio antes de impuestos y Cash flow por acción.



2.3.- Beneficio neto.

Enagás, en la actualización del plan estratégico 2.007-2.012 que expuso a los analistas aprovechando la presentación de los resultados del primer trimestre de 2.008, anunciaba unas inversiones de alrededor de 5.000 millones de euros para el periodo así como un incremento medio anual del beneficio neto de 12 % hasta el año 2.012.

En la presentación de los resultados del segundo semestre de 2.008 la empresa contaba que espera que el beneficio neto de 2.009 crezca alrededor del 8,50 %.

En este primer semestre se las inversiones alcanzan la cifra de 598 millones, distribuidos de la siguiente forma:

El 75 % en infraestructuras de transporte.
El 20 % en regasificación.
El 5 % en almacenamiento subterráneo.

Con la presentación de los resultados de el primer semestre de 2.009 se van aclarando las cosas. Así, aunque el beneficio neto ha crecido un 7,40 %, la realidad es que el beneficio operativo, es decir el negocio propiamente dicho, solo ha crecido un 4,00 % gracias entre otras cosas al buen control de los costes de personal y de los operativos, pero al tener unos gastos financieros menores, por los bajos tipos de interés, consigue este incremento del beneficio neto.

En cuanto al consumo de gas, aunque se ha mejorado con respecto al primer trimestre, los datos indican una baja en el consumo del 15,20% con respecto a los seis primeros meses del año pasado:

La demanda convencional baja un 10,10 %, que en el primer trimestre era -9,20 %.

La demanda para el sector eléctrico baja un 22,40 %, en el primer trimestre era – 30,70 %.

No parece que se ha tocado fondo en la caída del consumo convencional y el del sector eléctrico se beneficia de que el segundo y tercer trimestres son más flojos en cuanto a generación eléctrica por medios hidráulicos y/o eólicos.

La conclusión es que lo más probable es que se termine el año con menor demanda de gas que el año 2.008 pese a que la previsión de Enagás es que crezca un 1,30 % en el tramo convencional.

Todo hace pensar que 2.008 fue un año récord en la demanda de gas y que las circunstancias económicas que nos están tocando vivir harán que el consumo disminuya y se estabilice en algún punto inferior.

Aunque los resultados de Enagás no están directamente relacionados con el consumo, sino con las inversiones y mantenimiento de las infraestructuras, indirectamente si que lo está ya que si el consumo baja pueden bajar las inversiones en infraestructuras.

El consenso de los analistas estima un bpa para este año 2.009 de 1,18 euros/acción, que es posible que los alcance en las condiciones financieras actuales, pero considerando esta inversión como de largo plazo, es conveniente contar con uso gastos financieros más altos acordes a unos tipos de interés más normales.

Así pues, teniendo en cuenta unos gastos financieros más acordes con una realidad con tipos de interés un poco más altos que los actuales,parece razonable considerar un bpa para el año 2.009 de 1,05 euros en lugar del 1,18 estimado por los analistas.

Con esta previsión de bpa y considerando una rentabilidad mínima de la inversión del 7,50 % (PER 13,30 veces) resulta:

Precio máximo de compra: 13,97 euros/acción.

Como la empresa también a comunicado que continúa con la política de renumerar al accionista con un dividendo que representa el 60 % del bpa., resulta que comprar a este precio representa una rentabilidad por dividendo del 4,50 %.

Por supuesto que esto no es una recomendación de compra, simplemente es una opinión basada en la información facilitada por la empresa a la CNMV y que no impide que se pueda comprar más barato.

Dado que actualmente esta cotizando por debajo de este precio es posible que se deba a que el mercado descuente unas menores inversiones en el futuro inmediato, lo que se notaría en el bpa y por tanto en el precio de la acción, o también puede ser que el mercado considere que la presencia en el accionariado de Cajas de Ahorros necesitadas de liquidez haga que baje el precio.

A continuación el gráfico de la cotización a final de año comparada con el bpa de ese mismo año tomando como base 100 el año que más cerca está del PER 13,30 veces:



- bpa estimado para 2.009: 1,05 euros/acción.
- Cotización : 13,85 euros/acción.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"


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