Pescanova (PVA) 2009Q2

El Grupo Pescanova fue fundado en 1960 en Vigo. Desarrolló una tecnología inédita, a través de la cual el pescado, en el mismo momento de su captura, es limpiado, troceado, ultracongelado y empaquetado a bordo de los buques factoría, lo que impide cualquier deterioro o pérdida de las cualidades nutritivas del producto.

Posteriormente, se adentró en el área de procesamiento del pescado. Simultáneamente, la empresa fue dotada de una red que permitiera la comercialización de todos los productos con marca Pescanova.

En la actualidad Pescanova es una multinacional líder en el sector de productos ultracongelados y cuenta con una destacable presencia mundial, con filiales en 20 países repartidas en los cinco continentes. Su sede central se encuentra en Chapela, el área metropolitana de Vigo, y dispone de varias fábricas y plantas de procesado repartidas por la geografía mundial. A finales de 2.008 puso en marcha una planta de procesado de langostinos en Nicaragua.

La acuicultura ya representa el 26 % del total de su facturación, siendo líder mundial en la producción de rodaballo, en Junio inauguró una planta en Portugal, y líder occidental en capacidad de producción y procesado de langostino, la pesca extractiva tradicional representa el otro 74 %.

Tiene una flota de más de 120 barcos y da trabajo más de 9.700 personas.

Sus productos se basan en:

- Congelados: Pescado natural, marisco, surimi, anguriñas, cefalópodos, pescado rebozado y platos preparados entre otros productos.

- Refrigerados: Pescado natural, surimi, marisco, cefalópodos y platos preparados.

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 47,02 %.
Resto U.E.: 27,41 %.
Países OCDE: 0,00 %.
Resto del mundo: 25,57 %.

A continuación se exponen los rátios financieros de 2.009 y entre paréntesis los de 2.008 y de 2.007.

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 1,00 (1,01) (1,00).

1.1.1.- Liquidez ajustada: 0,39 (0,44) (0,37).


1.2.- Solvencia: 15,94 (15,60) (20,26) %.


1.3.- Endeudamiento: 2,22 (1,97) (1,47).


1.4.- Valor teórico: 23,02 (22,62) (21,70) euros/acción.


1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 14,22 (14,50) (15,11) euros/acción .


La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:

El 5,57 % Intangibles, fundamentalmente Fondo de Comercio.
El 20,01 % Caja y deudores comerciales, la mayoría deudores y activos mantenidos para la venta.
El 25,36 % Existencias.
El 48,01 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 1,05 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.

Vistos los rátios del Balance no es de extrañar que en la última Junta General de Accionistas se autorizase al Consejo de Administración para que en un plazo máximo de 5 años pueda ampliar el capital social.

Y es que parece que andan justos de liquidez y sobrados de endeudamiento, lo que hace que tengan un ratio de solvencia demasiado bajo para mi gusto.

El flujo de efectivo de las actividades de explotación es negativo fundamentalmente por las mayores necesidades de financiación en el capital corriente, como consecuencia de un incremento en las existencias y en la partida de deudores así como una disminución en la de acreedores, es como si pagara mejor que cobra.

Todo esto junto con las nuevas inversiones, la amortización de una pequeña parte de la deuda y el pago de dividendos hace que el efectivo se reduzca a la tercera parte del disponible a finales de 2.008.


2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

Los datos de 2.009 son semestrales, el resto son anuales.

2.1.- Ventas: 548,58 (1.343,24) (1.293,38) millones de euros.


2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 1,61 (2,46) (2,41) veces.


2.3.- Beneficio antes de impuestos: 11,05 (38,32) (29,22) millones de euros.


2.4.- Beneficio neto por acción: 0,77 (1,98) (1,93) euros/acción.


2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 9,61 (30,26) (23,94) millones de euros.


2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 0,52 (1,64) (1,24) euros/acción.

2.7.- Margen sobre ventas: 1,23 (1,59) (1,25) %.

Aunque el titular de la noticia en los medios de comunicación es que la empresa aumenta las ventas en un 9,46 % y los beneficios en un 11,46 %, si uno se para a analizarlo la cosa cambia un poco.

Las ventas aumentan, pero también es cierto que ha aumentado el perímetro de consolidación. Habría que tener la información comparable a igualdad de perímetro, pero la empresa no la da.

El resultado de explotación es mejor que el del año pasado, llegando a los 30,65 millones, pero los mayores gastos financieros hacen que al final la diferencia de beneficios antes de impuestos solo sea del 5 % con respecto a los del año pasado y solo una menor tasa impositiva hace que se llegue al 11,46 %.

En estos últimos años el tipo impositivo sobre los beneficios ha estado oscilando alrededor del 13 %, llegando en este primer semestre al 9,29 %. La empresa no explica a que se debe esto, pero intuyo que será alguna ventaja fiscal relacionada con las inversiones en i+D+i y por lo tanto no es definitiva.

El beneficio neto por acción estimado por el consenso del mercado es de 2,89 euros/acción, pero como siempre no especifican en que condiciones lo estiman.

Considerando la inversión a largo plazo, hay que tener en cuenta solo el resultado operativo del negocio, sin extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada.

También hay que tener en cuenta que este negocio tiene un cierto componente estacional que hace que el segundo semestre sea mucho mejor que el primero por las fiestas navideñas y también el efecto de la ampliación del perímetro de consolidación.

Así pues parece razonable considerar, un b.p.a. De 1,66 euros para todo el año 2.009, por lo que considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 22,08 euros/acción.

Dada la diferencia tan grande con la previsión de los analistas seguramente será difícil verla cotizar a estos precios, por lo que a lo mejor hay que plantearse un PER menos exigente.

A continuación se presenta el gráfico de la evolución de la cotización de cierre de cada año comparada con el bpa corregido de resultados extraordinarios del mismo año, tomando como base 100 el año que más cerca está del PER 13,30 veces.



Beneficio estimado para 2.009: 1,66 euros/acción.
Cotización actual: 25,15 euros.

Como la empresa tiene una política de destinar el 25 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 1,88 %. Los analistas estiman un dividendo con cargo a los resultados de 2.009 de 0,61 euros, lo que representa una rentabilidad del 2,76 %.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Importante: Con fecha 6 de Octubre de 2.009 se pone en marcha una ampliación de capital hasta 19.447 miles de acciones que cambia las cosas. El efecto de la ampliación puede verse pinchando aquí


Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"