Red Eléctrica es la responsable de la gestión técnica del sistema eléctrico español. Propietaria del 99% de la red española de transporte de electricidad en alta tensión.
Desde su creación en 1985, se hizo cargo de la red de transporte y de la operación y mantenimiento del sistema eléctrico español adelantándose a las recientes tendencias mundiales hacia la segregación de actividades, estableciendo al transporte como una actividad separada de la generación y de la distribución.
Su estructura accionarial es:
S.E.P.I.:. 20 %.
HSBC Bank:. 5 %.
Mercado:.. 75 %.
Transporta la energía eléctrica en alta tensión. Para ello, gestiona las infraestructuras eléctricas que componen la red de transporte y conectan las centrales de generación con los puntos de distribución a los consumidores.
La red de transporte está compuesta por más de 34.300 kilómetros de líneas eléctricas de alta tensión, de los cuales 17.686 Km. son a 400 Kv. y el resto a 220 Kv. o menor, y más de 3.100 posiciones de subestaciones, y cuenta con más de 62.000 MVA de capacidad de transformación.
Su retribución esta regulada por el Estado y depende de tres factores: Inversión, operación y mantenimiento, por lo que es muy inportante para su crecimiento la inversión permanente en nuevas infraestructuras electricas.
A continuación se exponen los datos financieros de 2.008 y entre paréntesis los de 2.007.
1.- RATIOS DEL BALANCE:
1.1.- Liquidez: 0,42 (0,39).
1.2.- Solvencia: 22,99% (22,63 %).
1.3.- Endeudamiento: 2,68 (2,74).
1.4.- Valor teórico: 9,88 (8,89) euros/acción.
1.4.2.- Valor teórico sin intangibles:9,86 (8,86) euros/acción.
Son ratios típicos de las empresas de infraestructuras con grandes inversiones iniciales y periodos largos de amortización.
Todos mejoran con respecto a 2.007 y la única pega es la poca liquidez, propia de las empresas con pocas existencias y fácil acceso al crédito.
2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.
2.1.- Ventas: 1.126 (1.031) millones de euros.
2.2.- Resultado de Explotación/Gastos financieros: 4,48 (4,20) veces.
Este indicador es fundamental para este tipo de empresas muy endeudadas y para mi gusto debe estar por encima de 4 veces los gasto financieros para tener una cierta tranquilidad en la distribución del dividendo.
2.3.- Beneficio antes de impuestos: 415 (362). millones de euros.
2.4.- Beneficio neto por acción: 2,12 (1,80) euros/acción.
2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 405 (354) millones de euros.
2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 2,06 (1,81) euros/acción.
Aprovechando la presentación de los resultados del primer trimestre de 2.008, REE actualizó su plan estratégico para los años 2.008 a 2.012, que está fundamentado en una previsión de crecimiento sostenido anual de la demanda de energía eléctrica del 3,20 % hasta el año 2.016.
Las líneas estratégicas es este plan son:
- Invertir 4.000 millones de euros en el periodo a una media de 800 millones por año.
- Mantener el ratio deuda neta/EBITDA en 3,90 veces de media en el periodo.
- Mantener un crecimiento medio anual del bpa mayor al 15 %.
- Mantener el crecimiento del dividendo en línea con el crecimiento del bpa.
En la presentación de los resultados de 2.008 se justificó una inversión en el año de 635,1 millones de euros, por lo tanto inferior a la media prevista.
En el primer trimestre de 2.009 la demanda de distribución de energía eléctrica disminuyó un 5,68 %, y en el primer semestre se ha ampliado hasta -6,36 %, por lo que da la impresión de que todavía no se ha tocado fondo.
Esto puede representar un peligro para la retribución regulada de Red Eléctrica, ya que se pueden ralentizar las inversiones.
Con la presentación de los resultados del primer trimestre se comprueba que:
- Las inversiones en el trimestre han sido de 107 millones de euros.
- El importe neto de la cifra de negocio se incrementa un 5,20 % por la mayor base de activo inmovilizado a retribuir.
- Los Gastos de personal aumentan un 8,40 % y los de explotación un 14,20 %.
- El Resultado neto de explotación se incrementa un 8,90 %.
- El beneficio antes de impuestos se incrementa un 13,80 %.
- El beneficio neto atribuido se incrementa un 13,70 %.
Lo primero que llama la atención es que por segundo año parece que no se van a alcanzar los 800 millones de media previstos en el plan estratégico 2.008-2.012.
Lo segundo es cómo con un crecimiento de las ventas del 5,20 % y con mayores costes de personal y explotación, al final se consigue que el beneficio antes de impuestos crezca un 13,80 %. La respuesta está en unos trabajos realizados por la empresa para el inmovilizado, que no detalla, y en unos menores gastos financieros.
Si no se tienen en cuenta estos dos factores el beneficio antes de impuesto crece aproximadamente un 7,70 %. que tampoco está mal.
Considerando este crecimiento como adecuado hasta fin de año, se tiene que el beneficio neto por acción sin extraordinarios a contemplar para 2.009 estará alrededor de los 2,22 euros en lugar de los 2,38 euros que considera el consenso del mercado.
Así pues, considerando un PER de 13,30 veces el beneficio neto se tiene que:
Precio máximo de compra: 29,56 euros/acción.
Dejo a las decisón personal de cada uno la necesidad de establecer un margen de seguridad.
Por supuesto que esto no es una recomendación de compra, simplemente es una opinión basada en la información facilitada por la empresa a la CNMV, y nada impide que se pueda comprar más barato.
En el siguiente gráfico se representa la evolución del beneficio antes de impuestos, deducidos los beneficios extraordinarios, comparado con la cotización de cierre de final de año, tomando como base 100 el año que más cerca esta del PER 13,30 veces el bpa.:
- Bpa esperado para 2.009: 2,22 euros/acción.
- Cotización: 29,56 euros.
Como la política de retribuciones de la empresa es destinar el 60% del beneficio a dividendos, resulta que comprar a estos precios representa obtener una rentabilidad por dividendo del 4,50 %.
Dentro de poco la empresa presentará los resultados del primer semestre, tendremos entonces ocasión de confirmar si los objetivos previstos son correctos.
Saludos.Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"
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