BUSCANDO PRECIOS DE COMPRA

Iberpapel continúa dando alegrías a sus accionistas

2011-06-04T16:13:00.001+02:00

La papelera Iberpapel ha presentado los resultados del primer trimestre e igual que el año pasado continúan siendo buenos, la estabilización del precio del papel y la recuperación de la demanda son los pilares en los que se ha apoyado para que las ventas del año pasado sobrepasen por primera vez en su historia los 200 millones de facturación y para que el beneficio neto también sea un nuevo record, que si la situación económica no empeora parece que se volverá a batir este año, pero no corramos ni vendamos la piel del oso antes de cazarlo, que todavía queda mucho año por delante.

Iberpapel antes tenía dos fuentes principales de ingresos: la actividad forestal y la venta de papel, pero desde el año pasado la venta de la energía eléctrica que genera con la central de cogeneración que tiene instalada en su fábrica de Hernani ya se convierte por derecho propio en una parte importante del negocio ya que representa el 18 % de las ventas y el 21 % del beneficio neto obtenido.

En 2010 el 60 % de las ventas las realizó en España y el resto se reparte entre la Unión Europea que representa el 25 %, y el resto del mundo el otro 15 %. La flexibilidad que le imprime al negocio le ha permitido, pese a depender demasiado del mercado interior, superar las ventas y el beneficio como ya he comentado en el primer párrafo.

El año pasado resultó ser algo movido en cuanto a su accionariado: Bestinver que a través de sus fondos de inversión llegó a tener algo más del 14 % de las acciones redujo su posición hasta menos del 5 % y últimamente la ha incrementado hasta el 7 %, aunque seguramente tendrá casi otro 3 % a través de Bestinver Bolsa, pero como no es obligatorio declarar posiciones menores al 3 % no se refleja en la información de la CNMV. Lo mismo le pasa al Banco Guipuzcoano que tenía un 5 % y ahora tiene menos del 3 %. Actualmente tiene un 3,35 % de autocartera de la que la mayor parte, un 2,50 % se corresponde con una compra que hizo el 13 de Noviembre, justamente la misma fecha en la que declara el banco Guipuzcoano la venta. La operación se hizo a 12,53 euros, por lo que sea quien sea el que vendieó lo hizo a muy mal precio.

Como ya he comentado en otras ocasiones, uno de los puntos fuertes de esta empresa es la solidez de su Balance, que va mejorando con el paso del tiempo. Como en los años pasados no se metió en aventuras de crecimiento a base de compras de otras empresas no tiene Fondo de Comercio. Tiene una Solvencia excelente del 67,75 % fruto de su bajo endeudamiento neto, que después del excelente año pasado ya solo representa 0,08 veces sus Patrimonio Neto, y una liquidez buena. El valor teórico de la acción es 16,40 euros, por lo que seguramente, si la situación económica no lo impide, es cuestión de no mucho tiempo que se ponga a cotizar por encima de este precio.

El Activo se ha incrementado en casi 18 millones de euros, y la mayor parte, 16 millones, han ido a parar al activo corriente, sobre todo a aumentar su posición de efectivo que se ha incrementado hasta los 14,75 millones, lo que es una muestras de lo excelente que ha sido 2010 y lo bién que ha sabido aprovecharlo la empresa para reducir deuda e incrementar su posición de caja. Hay empresas que como están muy endeudadas trabajan para las entidades financieras que se llevan una parte muy importante del resultado de explotación, pero no es este el caso de Iberpapel.

Como es una empresa que tiene los pies en el suelo que no se mete en aventuras extrañas e invierte en función de sus posibilidades, aprovecha bien el flujo de efectivo de las actividades de explotación, de forma que genera un flujo libre de caja que es suficiente para reducir deuda financiera, comprar acciones propias, pagar el dividendo a sus accionistas y aumentar la posición de caja. Se ha financiado sola.

La estabilidad de los precios del mercado papelero ha permitido que en el primer trimestre del año actual la cifra de ventas aumente un espectacular 20,47 % hasta los 62,50 millones de euros, el EBITDA mejora un 93 % y el beneficio antes de impuestos crece un 339 % hasta los 11,05 millones y es que la crisis había ocasionado verdaderos estragos en las empresas papeleras arrastrándolas a las perdidas a la mayor parte de ellas, aunque no fue el caso de Iberpapel. El beneficio neto crece hasta los 8,2 millones. Han mejorado tanto la ventas de papel como la de electricidad

En este trimestre todavía ha reducido más su nivel de deuda y ha incrementado la posición de caja.

El año pasado la empresa tuvo un beneficio antes de impuestos de 30,20 millones que, visto el resultado del primer trimestre, podría superarse este año si se mantienen las condiciones de los mercados, pero da un poco de miedo ser tan optimista- El año pasado los analistas esperaban un bpa de 0,86 euros que yo rebajaba hasta 0,65 euros y que al final se quedó ridículamente escaso comparado con los 2,60 euros obtenidos. Para esta año estiman 1,62 euros y ya veremos lo que ocurre, todo depende de que se mantenga estable el precio del papel y la empresa en la presentación que hizo para los analistas opina que habrá cierta estabilidad. Es difícil en estas condiciones hacer una estimación de cual podría ser un bpa razonable. Pero una cosa parece cierta. Si en los años que hemos pasado de crisis ha sido capaz de mantenerse a flote y con beneficios parece difícil que no sea capaz de seguir teniéndolos si como dicen lo peor de la crisis ya ha pasado, y si es así, no tiene sentido que esté cotizando por debajo de su valor contable que como ya he comentado antes es 16,40 euros.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, solo es una interpretación personal basada en la información que la empresa facilita a la C.N.M.V. Y nada impide que se pueda comprar más barata.

Resumiendo: Una excelente empresa, con un Balance de lo más sólido del Mercado Continuo, que debería estar en la cartera de cualquier inversor a largo plazo y que en condiciones normales debería cotizar por encima de los 17 euros.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Miquel y Costas anuncia la construcción de una nueva fábrica.

2011-05-22T23:40:00.001+02:00

El Grupo papelero Miquel y Costas Ha anunciado la construcción de una nueva fábrica en la provincia de Barcelona, en La Pobla de Claramunt, en la que tiene previsto invertir 45 millones de euros y que se dedicará a la producción de papeles especiales industriales para la automoción, laminado decorativo y alimentación, de alta sofisticación tecnológica y alto valor añadido. Dará trabajo de forma directa a unas 60 personas y a otras 300 de forma indirecta.

El grupo tiene sus orígenes en 1.725 y actualmente está constituido por 9 empresas, y el objeto principal del negocio lo ha constituido desde sus orígenes la fabricación de papeles finos y especiales de bajo gramaje, principalmente en su especialidad de papeles para cigarrillos de alta tecnología. Lo último en desarrollar es el papel de fumar autoextinguible que ya está suministrando para los mercados de Australia y Finlandia.

Su producción abarca los siguientes sectores: Papeles para la industria cigarrera, que es el más importante, papeles para impresión finos y opacos de alta calidad que se emplean en los diccionarios, anuarios, libros jurídicos, libros religiosos, etc. Libritos de papel de fumar para liar tabaco, papeles especiales con una amplia variedad de aplicaciones industriales, como papeles filtrantes, adhesivos, para la industria alimentaria, para la automoción, para la industria sanitaria, tejidos técnicos, pieles sintéticas, etc. Esta última especialidad es la que se pretende ampliar con la nueva fábrica, y pastas textiles especiales para usos industriales.

Actualmente el 75 % de las ventas las origina con la industria del tabaco y el 15 % los productos industriales, y con la nueva factoría lo que se pretende es equilibrar la balanza y depender menos del sector tabaquero.

El 82 % de las ventas las destina a mercados exteriores, por lo que es un negocio muy poco dependiente de la situación económica española, pero como el 57 % de las ventas las hace fuera de la zona euro, sus resultado depende en parte del cambio euro/dolar, de forma que un dólar fuerte con respecto al euro le beneficia en su cuenta de resultados.

Desde el punto de vista fundamental la empresa tiene uno de los balances más saneados del mercado continuo. Su solvencia es del 70 %, la liquidez es excelente y su endeudamiento neto es cero pese a que últimamente ha ido incrementando su deuda con las entidades financieras en un movimiento que no acababa de entender y que ahora queda perfectamente justificado ya que este mayor endeudamiento supongo lo va a destinar a la construcción de la nueva fábrica. En realidad tiene en efectivo 35 millones de los que la mayor parte supongo que se destinarán a la nueva inversión. El nivel de existencias ha bajado ligeramente con respecto a las que tenía a finales del año pasado y en cambio el capítulo de deudores comerciales ha llevado el camino contrario aumentando también de forma poco significativa. Al final resulta que con respecto a finales del año pasado el Activo se ha incrementado en alrededor de 22,2 millones que han ido a para a incrementar la liquidez en forma de depósitos a plazo fijo. Actualmente su valor teórico contable es 17,06 euros, por lo que era evidente que cuando estaba cotizando muy por debajo de este precio representaba una muy buena ocasión de compra.

El flujo de efectivo de las actividades de explotación ha mejorado al tener mayores beneficios y gracias también a la mejora en la gestión del capital circulante. El flujo generado no ha sido suficiente para atender todas las actividades de financiación y las más elevadas de lo normal de inversión, que supongo que estarán relacionadas con la nueva fábrica, por lo que ha tenido que aumentar su deuda con las entidades financieras en 6 millones de euro, pero así y todo su endeudamiento neto es negativo.

En cuanto a la cuenta de Pérdidas y Ganancias, las ventas de 2010 han crecido un 11,51 % con respecto al año anterior que ya fue bueno gracias a la mejoría de los precios del papel y a un mayor volumen de ventas, lo cual junto con una contención de los costes de la energía ha hecho que los beneficios de la empresa continúen mejorando. La mejora ha sido en todas las áreas de negocio, y donde más se ha crecido ha sido en el sector industrial que lo ha hecho un 20 % según cuenta la empresa. Así se ha llegado a un beneficio antes de impuestos de 27,59 millones de euros, que es el mejor resultado de los últimos 4 años, y un beneficio neto por acción de 2,13 euros, que ajustándolos sin extraordinarios y con una tasa impositiva del 30 % se quedan en 1,95 euros que tampoco están mal.

Para el 2011 la empresa ya está advirtiendo que el cambio euro-dólar parece que no va a ser tan beneficioso, que está subiendo el coste de la pasta de papel así como el de la energía, por lo que no se compromete a que pueda mantener el ritmo de crecimiento del beneficio.

El consenso del mercado estima un bpa para este 2011 de 2,11 euros, que si la crisis no empeora y se mantiene el precio del papel es posible que se consiga, pero tratándose de una inversión a largo plazo hay que buscar un precio de compra acorde con unos beneficios que no estén en la parte alta del ciclo de precios. Hasta la fecha consideraba que un bpa medio que nos permitiera entrar en la empresa con tranquilidad en la inversión era 1,14 euros, pero ahora entra en juego un nuevo factor, que es la nueva fábrica, que se espera que entre en funcionamiento a finales de 2012, ya que se supone que se hace la inversión para aumentar las ventas y por lo tanto el beneficio. La cuestión está en saber cual será el importe de este nuevo beneficio.

Como se trata de una inversión de 45 millones podemos suponer como primera aproximación y a falta de mayor información de la empresa, que el ROE que se pretende obtener es por lo menos igual al que se obtiene actualmente, que aunque este año ha sido el 11,43 % debemos considerarlo menor, alrededor del 7,50 %, para ser conservadores. Podemos esperar pues que esta nueva fábrica aporte un beneficio neto adicional de 0,36 euros, que sumados a los 1,14 euros nos da un beneficio neto por acción medio a partir de 2013 de 1,50 euros por lo que teniendo en cuenta un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 19,95 euros/acción.

Esto es una aproximación al beneficio que puede tener la empresa en 2013 con la nueva fábrica ya funcionando, y si no se tiene en cuenta esta estimación el precio máximo de compra sería menor.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Resista la tentación, no venda sus acciones de Viscofán.

2011-05-07T18:59:00.001+02:00

Seguramente, algunos de los que aprovecharon la ocasión y compraron acciones de esta empresa cuando cotizaba por debajo de los 18 euros estarán pensando que vistas las plusvalías acumuladas ya ha llegado la hora de venderlas. Personalmente no comparto esa opinión, las acciones no están a buen precio para comprar pero tampoco lo están para venderlas. Para los que no conozcan la empresa, el Grupo Viscofan es el líder mundial en la producción y distribución de tripas artificiales para la industria cárnica y fue fundada en 1975.

La actividad fundamental de la Sociedad es la fabricación y comercialización de envolturas artificiales de celulosa, colágeno (de pequeño calibre y de gran calibre) y plásticos para productos cárnicos. Es el único productor y distribuidor en el mundo de todas las familias de envolturas artificiales.

Adicionalmente produce y comercializa conservas vegetales (espárragos, aceitunas y tomate), a través de su subgrupo de empresas IAN controlado al 100%, siendo líder del sector en España y líder mundial en producción de espárragos blanco en conserva.

Actualmente tiene centros de producción en España (envolturas y conservas), Alemania (envolturas), Rep. Checa (envolturas), Serbia (envolturas), E.E.U.U. (envolturas), México (envolturas), Brasil (envolturas) y China (conservas).

En Agosto de 2009 constituye Viscofán Technology en la región de Suzhou en China 100 % propiedad de Viscofán para la producción de envolturas, en su fase de acabado, y que esta operativa desde Febrero de 2011.

Está presente en más de 80 países en todo el mundo, de forma que el 56,24 de las ventas las realiza en Europa y el resto por todo el mundo. El 85 % corresponde a la división de envolturas y el resto a la de conservas.

Los ratios del Balance han mejorado y si en el anterior comentario sobre la empresa les decía que eran excelentes, ahora lo son más: La solvencia ha subido hasta el 59 %, una liquidez buena y el endeudamiento neto continua bajando hasta representar solo el 16 % de su Patrimonio Neto. Su valor teórico son 8,36 euros/acción. Es una empresa que desde el punto de vista del Balance merece la pena estar invertido en ella como inversión a largo plazo, pero como esto lo saben muchos inversores resulta difícil encontrar un buen precio de compra.

El flujo de efectivo de las actividades de explotación positivo es de 124,5 millones de euros y ha sido suficiente para financiar las inversiones del periodo, pagar el dividendo, otros gastos y generar además un excedente de liquidez de 31,5 millones de euros, es decir, se ha financiado sola.

En cuanto a la cuenta de Pérdidas y Ganancias, las ventas han aumentado un 8,62 % y el aumento ha sido tanto en la división de envolturas como en la de conservas. El EBITDA ha crecido un 20 % llegando a los 154 millones, y el beneficio neto ha subido un 27 % entre otras cosas porque ha tenido menos gastos financieros y pagado menos impuestos. El ROE ha aumentado hasta el 18,12 % del capital invertido.

Por otro lado las previsiones para 2011 son de un aumento de las ventas de entre el 4 y el 5 %, y estiman que el EBITDA crezca hasta como mínimo los 166 millones y que el beneficio neto crezca un 10 %.

Al precio que está cotizando hoy, alrededor de los 30 euros, la relación EV/EBITDA está en 8,82 veces lo que nos está diciendo que tratándose de una empresa como esta con unos fundamentales excelentes y con un negocio no cíclico es más bien una ocasión de compra que de venta.

Resumiendo: Una excelente empresa, líder en su sector, con un negocio poco cíclico en la que merece la pena estar invertido a largo plazo y que si la tiene en cartera no debe plantearse venderla por ahora, ya que todo indica que va a seguir generando valor para el accionista.

Lo dicho, si es inversor a largo plazo resista la tentación.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

¿Se olvida Iberdrola del accionista minoritario?

2011-04-25T20:00:00.001+02:00

Iberdrola es en el principal grupo energético español, una de las cinco mayores eléctricas del mundo y es líder mundial en energía eólica.

Está presente en más de 40 países y tiene más de 27,7 millones de clientes.

Con las adquisiciones de Scottish Power y de Energy East, han incrementado la electricidad distribuida hasta 203 TWh, y el suministro de gas hasta 157,4 TWh millones. Tiene 24,5 millones de usuarios de electricidad y 3,2 millones de gas.

En los últimos siete años, su capacidad instalada para la producción de energía eléctrica ha crecido hasta situarse en 44. 991 MW con un mix de generación equilibrado, eficiente y diversificado:

Hidráulica 9.892 MW.
Nuclear 3.344 MW.
Carbón 4.709 MW.
Fuel-Oil 157 MW.
Ciclos Combinados de Gas 13.128 MW.
Cogeneración 1.229 MW.
Renovables 12.532 MW.

El 57 % de esta capacidad la tienen instalada en España, donde solo produce el 47 % de toda la energía que genera al año. Esto nos da una muestra del exceso de capacidad que tiene en nuestro país consecuencia de los diferentes bandazos que ha ido dando la política energética con el transcurso de los años. De hecho, de todas las zonas donde opera es en la que menos horas de funcionamiento tiene las centrales de media, 7,15 horas/día.

Durante 2010 ha realizado desinversiones en negocios que la empresa considera no básicos como el negocio de gas en EEUU , eléctrico en Guatemala, y también en la participación que posee en Electricidad de Portugal.

Ya en 2011 se han producido varios hechos significativos: La compra del 100 % de la distribuidora eléctrica brasileña Elektro, que le permitirá aumentar en un 5 % la energía distribuida, la fusión con Iberdrola Renovables y la ampliación de capital para dar entrada a Qatar Holding en el accionariado. La fusión con IBR llevaba en principio asociada la emisión de nuevas acciones para el canje y la entrada de Qatar Holding la emisión de 338,4 millones de nuevas acciones más, pero el mismo día del anuncio de la operación de Qatar la empresa anunció un plan de recompra de hasta un máximo de 247,5 millones de acciones para hacer frente a las necesidades de la fusión con IBR. Al final, según la empresa, habrá un efecto dilutivo de menos del 2 % del beneficio por acción, pero se mantiene una estabilidad financiera y los ratings de las empresas de calificación. Pero claro, el inversor debería preguntarse ¿Realmente es necesaria toda esta movida si al final representa menor rentabilidad en la inversión del accionista?

En el Balance se observa que el Activo se ha incrementado en cerca de 6.700 millones, de los que la mayor parte han ido a parar al inmovilizado material en forma de más centrales eólicas y lineas de distribución, el resto se reparte entre diferentes partidas del Activo Corriente sobre todo en la partida de efectivo que se ha duplicado hasta los 2.101 millones. En cuanto a los ratios, se mantienen más o menos estables con una ligera mejoría en la solvencia, que sube hasta el 33,79 % y aunque la deuda financiera aumenta en 440 millones el endeudamiento neto baja hasta el 77 % de su Patrimonio Neto. El valor teórico contable se sitúa en 5,30 euros por acción.

El flujo de efectivo de las actividades de explotación mejora un 22 % respecto al año anterior fundamentalmente por una mejora importante en la gestión de capital circulante y otros ajustes del resultado neto que no detalla la empresa, este flujo ha sido suficiente para compensar las nuevas inversiones y dejar un flujo de caja libre de 2.341 millones para el pago del dividendo, que ha sido mucho menor que el año anterior ya que la mayoría de los accionistas se acogieron a la opción de cobrarlo en acciones, y demás obligaciones financieras. Después de todo le han sobrado 1.011 millones que han pasado a incrementar la partida de efectivo y equivalentes, que como ya he comentado anteriormente se ha duplicado. La decisión de no pagar el dividendo en efectivo sino en acciones le ha permitido el ahorro de unos 1.600 millones que en mi opinión debería haber destinado a reducir deuda y mejorar los ratios del Balance, pero no ha sido este su destino. Parece que la batalla con ACS ha podido más que el interés general del accionista y puestos en este plan merece la pena cobrarlo en efectivo.

En cuanto a la cuenta de Perdidas y Ganancias se incrementan las ventas un 17,50 % hasta los 30.431 millones, pero también se incrementas los costes de aprovisionamiento y otros gastos de explotación, de forma que al final de año se ha conseguido un EBITDA de 7.528 millones , que es un 10,50 % superior al del año anterior, pero unos mayores costes financieros han hecho que el beneficio antes de impuestos solo sea un 5 % superior al del año pasado. Actualmente los costes financieros se comen el 41 % del resultado de explotación y si la empresa quiere cuidar al accionista lo que debe procurar es disminuir este coste a menos del 30 % lo antes posible a base de destinar el ahorro en el pago del dividendo a amortizar deuda, ya que es un sacrificio que asume el accionista, en lugar de destinarlo a cosas que no aportan valor al accionista.

Según cuenta la empresa el bpa obtenido este año es de 0,53 euros por acción, que es el mismo que obtuvo en 2009, pero si tenemos en cuenta solo el beneficio recurrente sin extraordinarios y con una tasa impositiva del 30 %, este bpa se reduce a 0,44 euros y un cash-flow de 0,89 euros. El consenso de los analistas estima que para 2011 el bpa no crezca, y lo más seguro será que disminuya cuando se incluya en su opinión el efecto dilutivo del mayor número de acciones por las operaciones que he comentado anteriormente. Visto como está resultando el balance energético en España hasta la fecha no es de extrañar esta estimación ya que se está generando un 1,10 % menos de energía y tendremos que esperar a que la empresa presente su habitual balance energético trimestral para ver como comienza el año.

Como ya he comentado anteriormente, la empresa considera que el resultado de todas las operaciones de compra de Elektro, fusión con IBR y ampliación de capital representa una dilución del bpa del 2 %, por lo que estimando para 2011 un bpa de 0,43 euros, y considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 5,72 euros/acción.

Este precio es ligeramente superior a los 5,63 euros que ha pagado Qatar Holding por su inversión.

Resumiendo, que parece que los directivos de Iberdrola están tan obsesionados en poner trabas a la entrada en el consejo de ACS que olvidan el sacrificio que hacen los inversores minoritarios dejando de cobrar el dividendo en efectivo.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Repsol sigue el paso del precio del petróleo.

2011-04-16T20:37:00.003+02:00

Repsol YPF es una compañía que realiza su actividad en el sector de los hidrocarburos y que se consolida como una de las primeras petroleras privadas del mundo. Desarrolla su actividad en 30 países de cuatro continentes: Europa, América, Africa y Asia. Según dice en su página web es la mayor empresa energética con presencia en Libia. Sus áreas de negocio son:

Upstream: Que son el conjunto de actividades de exploración, desarrollo y producción de hidrocarburos, con una producción de más de un millón de barriles diarios. Tiene unas reservas probadas de 2.400 millones de barriles equivalentes.
Downstream: Que son el conjunto de actividades de refino, petroquímica, distribución y comercialización de productos derivados del petróleo. Tiene cinco refinerías en la Península Ibérica y otra en Perú.
Gas Licuado: Repsol es el tercer operador mundial de GNL y cuenta con una flota de 14 buques.

Según los resultados de 2010 las ventas por áreas geográficas se distribuyen de la siguiente forma:

España: 46,77 %.
Resto U.E.: 10,25 %.
Países de la O.C.D.E.: 5,44 %.
Resto de países: 37,54 %.

En 2010 llegó a un acuerdo con la petrolera china Sinopec para que entre en el capital de Repsol Brasil mediante una ampliación de capital de 7.100 millones de dólares. Tras la operación Repsol mantiene el 60 % del capital. También en 2010 comenzó un proceso de desinversión en YPF que le ha llevado a desprenderse del 15,86 % de la empresa dejando su participación actual en el 68,23 %, pero el objetivo final es quedarse solo con el 51 % del capital. Con todas estas operaciones está consiguiendo reducir el endeudamiento de forma significativa a la vez que se sitúa en una posición financiera más cómoda para emprender nuevas inversiones.

Las operaciones anteriores junto con la disminución del dividendo con cargo a los resultados de 2009 han tenido un efecto positivo en el Balance de la empresa, que había empeorado como consecuencia de la operación de compra de Unión Fenosa por parte de su participada Gas Natural y aunque no se han recuperado del todo los rátios anteriores a la operación el proceso está en marcha. La solvencia ha subido hasta el 38,42 %, la liquidez ha mejorado hasta representar 1,39 veces el pasivo corriente, el endeudamiento neto ha bajado hasta representar el 47 % de su Patrimonio Neto y el valor teórico de la acción ha subido hasta los 19,77 euros. Todo ello con una mejora muy importante en su posición de caja que se ha incrementado en 4.140 millones. Y todo esto teniendo en cuenta que la mayor parte de la desinversión en YPF está pensiente de contabilizar ya que se ha materializado ya en 2011 y se verá reflejada en los resultados del primer semestre de este año.

En cuanto al flujo de efectivo de las actividades de explotación decir que ha sido positivo y mejor que el del año pasado gracias a que la recuperación del precio del barril de petróleo ha hecho crecer el beneficio antes de impuestos y aunque este nuevo precio del barril ha tenido un efecto negativo en el capital circulante al actualizarse el precio de las existencias, de todas formas como además el importe de las desinversiones ha sido superior al gasto en nuevas inversiones, ha sido suficiente para pagar el dividendo, otros pagos y además general un flujo positivo de caja de 4.140 millones como ya he comentado en el párrafo anterior.

En cuanto a la cuenta de Pérdidas y Ganancias, la facturación ha crecido un 17,48 %, pero más gracias al incremento del precio del barril de petróleo que a un aumento de la producción, que lo ha hecho solo un 3,2 %. Este efecto del precio del barril de ha notado en todas las áreas de negocio que han crecido de forma espectacular. Esto junto con los ingresos extraordinarios por las desinversiones y una tasa impositiva más baja de lo normal ha permitido que el beneficio neto sea 5.693 millones, que la empresa reduce hasta los 2.360 millones si solo se tiene en cuenta el negocio recurrente y que según mis cuentas con una tasa impositiva adecuada se queda en 2.051 millones, lo que representa un beneficio por acción de 1,68 euros lo que es un céntimo superior a mi anterior estimación.

Con todas las desinversiones que está realizando la empresa es difícil saber el efecto que tendrán en los resultados futuros, pero los analistas esperan para 2011 un bpa de alrededor de los 2,16 euros sin especificar si se incluyen resultados extraordinarios Por otro lado la empresa espera un crecimiento importante en la actividad de extracción en los próximos años con una inversión media de 1.800 millones al año y la puesta en servicio de entre 25 y 30 pozos al año entre 2010 y 2014.

En el plan estratégico que ha presentado para el periodo 2010-2014 la empresa no hace previsiones de evolución del bpa, pero dice que espera generan un flujo de caja operativo después de impuestos de 37.500 millones de euros, que será suficientes para compensar los 20.000 millones netos en nuevas inversiones, pagar los dividendos, minoritarios y deuda. Si estas cuentas fueran correctas representaría un crecimiento medio en el cash flow de aproximadamente el 8 % anual, por lo que siendo prudentes se puede estimar un crecimiento del bpa del 4 % anual y por lo tanto el bpa esperado para 2011 podría ser 1,75 euros.

En los últimos años el PER medio ha sido 11,25 veces el beneficio, por lo que si lo aplicamos al bpa estimado tenemos:

Precio máximo de compra: 19,69 euros/acción.

Como ya he comentado antes, el valor contable de la acción es 19,77 euros, por lo que en condiciones normales no debería cotizar por debajo de este importe, pero a los 24,30 euros que cotiza actualmente resulta un PER de 13,89 veces el beneficio de 2011 por lo que parece que en algún momento tendrá que corregir parte de la subida a no ser que se esté gestando alguna operación corporativa. Hay qque recordar que actualmente hay otras petroleras cotizando a un PER menor. Para terminar, no se ha considerado ningún margen de seguridad, que tal vez debería tenerse en cuenta ya que las previsiones de la empresa están realizadas con un precio medio del barril de petróleo creciente desde los 79,50 dólares de 2010 hasta los 90 estimados para 2014.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.V.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Telefónica: El mercado continua desconfiando

2011-04-14T20:59:00.004+02:00

Hace unos meses, cuando les comentaba los resultados de 2009, les decía que los mercados parecía que desconfiaban de la capacidad de Telefónica para seguir creciendo en beneficios y por lo visto durante este tiempo la situación no ha cambiado. Telefónica ha presentado los resultados de 2010 y como era de esperar están fuertemente condicionados por la compra del 50 % de la empresa brasileña Vivo y el efecto contable que ha ocasionado la misma. De dos formas se ha manifestado esta compra en sus cuentas: En el Balance por el aumento de su deuda neta con las entidades financieras que pasa de los 43.622 millones de 2009 a 53.583 millones ahora y en la cuenta de Pérdidas y Ganancias donde se apunta un resultado extraordinario de 3.797 millones por la revalorización de la participación que ya tenía en Vivo a valor razonable y que hace que el beneficio crezca de una forma espectacular, pero ficticia ya que es una cuestión puntual y relativamente discutible ya que el precio lo ha puesto la propia Telefónica al subir la oferta por Vivo más de lo que debería.

En el Balance, con la compra de Vivo, Jajah y Hansenet Telekommunikatión, el Activo se ha incrementado en 21.634 millones, pero la mayoría han ido a parar al incremento del Fondo de Comercio y de otros intangibles, que ya representan el 42 % del Activo, lo que demuestra que se está comprando a unos precios mucho más altos del valor en libros. Por el lado del Pasivo el incremento en una parte importante va a parar al aumento de deuda financiera y a provisiones a corto plazo que no explica la empresa en qué consisten y además incrementa también el Patrimonio Neto, pero sorprendentemente lo hace en la parte que corresponde a los minoritarios y tampoco en este caso explica la empresa cual es el motivo. Tendremos que esperar a que se presenten las cuentas auditadas donde se da más información a ver si es posible que ahí nos podamos enterar. Este apunte contable también ha tenido su efecto en el rátio de solvencia el de endeudamiento y el valor teórico del Balance que mejoran de forma ligera, pero si no tenemos en cuenta este apunte todos empeoran y el que más lo hace es el de la liquidez que baja de forma preocupante. Pero, como ya he comentado en otras ocasiones, todo esto se olvida al ver la capacidad que tiene la empresa para generar caja y beneficios, lo que ya le ha hecho anunciar un dividendo para 2011 de 1,60 euros por acción y además reitera que el dividendo de 2012 será como mínimo de 1,75 euros.

Teniendo en cuenta que se trata de un mercado muy maduro en el que es difícil tener crecimiento elevados si no se recurre a las compras, no se acaba de entender la política de destinar el 75 % del bpa a dividendos mientras se van acumulando las deudas de las compras pasadas. No parece muy sostenible en el tiempo ya que más pronto que tarde se tendrá que plantear ir amortizando deuda.

Con todas las compras realizadas en el exterior resulta que las ventas en España ya solo representan el 30 % del total de la cifra de negocio, y es Latinoamérica la zona geográfica que más peso tiene en las ventas ya que representa el 42,50 % del total y el resto de Europa representa el 25 %.

La cuenta de Pérdidas y Ganancias de 2010 ha tenido dos apuntes extraordinarios de signo opuesto que no se deben tener en cuenta a la hora de analizar la evolución del negocio desde un punto de vista orgánico. Por un lado tenemos el ingreso extraordinario de 3.797 millones por la actualización de la participación en Vivo y por otro hay un cargo no recurrente de 1.262 millones por gastos de reestructuración. Con todo esto ha terminado el año con un bpa de 2,25 euros, pero está claro que en 2011 si no se repite algún hecho extraordinario será imposible mejorar este resultado. De hecho la empresa se pone como objetivo para 2011 aumentar las ventas un 2 % y mantener el margen de EBITDA por encima del 30 %, pero no dice nada del bpa. Si nos olvidamos de todas estas cuestiones extraordinarias, consideramos un incremento en los gastos financieros como consecuencia de la mayor deuda neta y una tasa impositiva del 30 % resulta que el beneficio neto de 2010 habría estado alrededor de 1,58 euros al que es bueno aplicarle un margen de seguridad del 15 % para considerar la inversión como de largo plazo, con lo que tendríamos un bpa de 1,34 euros.

Así pues, teniendo en cuenta estas consideraciones se puede estimar para 2011 un bpa sin extraordinarios de 1,34 euros, por lo que considerando un PER de 13,30 veces, que es lo mismo que una rentabilidad en la inversión del 7,50 % tenemos que:

Precio máximo de compra: 17,82 euros/acción.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Algún día la empresa tendrá que normalizar la situación financiera y comenzar a devolver lo pedido prestado y entonces tendrá que ser menos generosa con el dividendo, pero de todas formas si uno considera la inversión a un plazo de 5 años con un bpa inicial de 1,58 euros con un crecimiento medio anual del 1 % y el mismo crecimiento para un dividendo de inicial de 1 euro resulta que puede obtener una TIR del 10 % si al cabo de esos cinco años consigue vender las acciones a 20,35 euros, lo que parece posible y seguramente superable si se cumplen las expectativas de la empresa, sobre todo teniendo en cuenta que en los últimos 4 años el crecimiento medio de su cash flow ha sido del 10 % aunque hay que recordar que el perimetro de consolidación no era el mismo en 2007 que en 2010.

A continuación se presenta el gráfico de la evolución de la cotización de cierre de cada año comparada con el bpa corregido de resultados extraordinarios del mismo año, tomando como base 100 el año que más cerca está del PER 13,30 veces.

- Beneficio estimado para 2011: 1,58 euros/acción.

- Cotización actual: 17,30 euros.

Como se puede apreciar solo en 2008 y 2010 ha estado cotizando con un PER menor de 13,30 veces y si se reconduce la situación económica se volverá otra vez a niveles de PER superiores a 13,30 veces.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Total, una buena opción para diversificar.

2011-03-19T09:45:00.001+01:00

El grupo Total es uno de los líderes mundiales en el sector del petróleo y del gas. Por capitalización bursátil es la quinta petrolera del mundo y la primera empresa del Eurostoxx50. Por volumen de ventas es tres veces más grande que Repsol y tres veces y media más grande por capitalización bursatil. Opera en más de 130 países y tiene cerca de 100.000 empleados.

Desarrolla las operaciones a través de tres segmentos de negocio: Upstream (exploración de petróleo y gas, desarrollo y producción, gas natural licuado), las operaciones de Downstream (refino, marketing y comercio y transporte marítimo de petróleo crudo y productos petrolíferos), y los productos Químicos (Petroquímica y Fertilizantes) y productos químicos especiales para la industria y los mercados de consumo (caucho, resinas, adhesivos y galvanización). .Además, Total tiene intereses en la minería del carbón y en el sector de generación de energía y está desarrollando las actividades complementarias de próxima generación de energía (solar, biomasa, nuclear).

Su actividad más importante desde el punto de vista del beneficio aportado a la empresa es la de extracción de petroleo y gas. Aproximadamente el 50 % de la producción de petroleo la obtiene de Africa, Nigeria, Angola y el Congo principalmente, otro 25 % lo obtiene de Europa, Noruega y Reino Unido, y el resto repartido por todo el mundo incluido Oriente Medio que representa el 10 %. En total produce unos 1,4 millones de barriles al día. En gas las zonas geográficas más importantes son Europa y Asia-Pacifico, entre las dos representan el 75 % de la producción.

Según las cuentas oficiales de 2009 (todavía no tiene colgadas las de 2010) la actividad de Upstream representa el 24 % de las ventas y el 70 % del beneficio neto, el Downstream en cambio representa el 64 % de las ventas pero solo el 20 % del beneficio neto. Está claro pues que su beneficio neto está muy directamente relacionado con el precio del barril de petróleo. El 70 % de las ventas las realiza en Europa y el resto repartido por todo el mundo.

En cuanto al Balance, sus ratios son mejores que los de Repsol, tiene una solvencia del 42,46 %, su liquidez es 1,41 veces su pasivo corriente y el endeudamiento neto es 0,24 veces su patrimonio neto, no parece que tenga fondo de comercio, o si lo tiene no lo declara con un apunte en la exposición del Balance y su valor teórico es 27,03 euros.

Las actividades continuas de explotación le han permitido generar un flujo positivo que ha sido suficientes para financiar sus inversiones y le ha quedado un flujo de caja libre de 6,536 millones, que le han permitido pagar el dividendo y atender el resto de actividades financieras. En general en los últimos cuatro años, salvo en 2009, prácticamente ha sido capaz de financiarse sola, pero todos los años ha ido aumentando el endeudamiento, lo que le ha llevado a acumular una posición de caja de 14.489 millones que alguna explicación tendrá.

El constante encarecimiento del barril de petróleo ha hecho que las ventas se incrementen un 21 % y que el EBITDA sin extraordinarios lo haga un 26 %, así el beneficio neto que cuenta la empresa que ha obtenido en 2010 es 4,73 euros, un 25 % superior al del año pasado, pero si tenemos en cuenta solamente el negocio recurrente sin extraordinarios, con la tasa impositiva adecuada y teniendo en cuenta todas las acciones emitidas, resulta que el beneficio por acción para 2010 se queda en 3,60 euros y este es el bpa que hay que considerar como inversión a largo plazo. Para 2011 la empresa y los analistas son optimistas y creen que las ventas y el beneficio van a aumentar, pero hay que ser prudentes y más después de lo ocurrido en Japón que seguro que trae consecuencias económicas que pueden retrasar la recuperación mundial, por lo que parece razonable aplicar un margen de seguridad del 10 % y considerar para 2011 un bpa de 3,24 euros.

Así pues estimando este bpa de 3,24 euros para todo el año 2011, y considerando un PER de 12,50 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 8,00 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 40,50 euros/acción.

La empresa tiene como política de dividendo el destinar a este fin el 50 % del bpa obtenido en el año y ya ha anunciado que del beneficio de 2010 piensa destinar a dividendo 2,28 euros.

En general tanto los ratios del Balance como el margen sobre ventas del flujo de caja como el del beneficio neto son mejores que los de Repsol por lo que es una buena opción para diversificar e incluso rotar la cartera. Otra cosa son cuestiones puntuales como una posible OPA sobre Repsol que haría que su cotización se dispare. Actualmente a igualdad de condiciones en cuanto a la estimación del bpa de 2010 Total, que está cotizando a 41,68 euros, lo está haciendo con un PER de 11,58 veces su beneficio y Repsol, que esta cotizando a 23,34 euros, lo está haciendo con un PER de 13,89 veces.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a sus accionistas e inversores y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Bonos convertibles de Bankinter al 7 %.

2011-03-19T09:42:00.001+01:00

Bankinter ha anunciado la emisión de bonos necesariamente convertibles en acciones, con vencimiento a tres años y un cupón anual del 7 %. El total de la emisión son 406 millones, su valor nominal son 50 euros, y el objeto de la emisión es ampliar capital para conseguir el objetivo de solvencia que exige el gobierno. Con esta emisión el banco espera alcanzar el 8,30 % de capital principal según el criterio establecido.

Todavía no se ha publicado el folleto de la emisión en la página web de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, pero ya se conocen los datos principales.

La emisión se lanza en dos series: La serie I estará destinada a los inversores que actualmente tienen en su poder participaciones preferentes del banco y quieran acudir al canje, y el importe destinado a este tramo estará entre 100 y 170 millones. Lógicamente el objetivo del banco es deshacerse de participaciones existentes que no pueden computar como capital según el nuevo criterio. Los que acudan al canje de esta serie tendrán que canjear sus bono por acciones a un precio de conversión que será el mayor de entre 5,70 euros o el resultante de aplicar el 125 % al precio medio ponderado de los 15 días hábiles bursátiles anteriores a la fecha de desembolso de los bonos. Este precio será fijo para todo el periodo y se podrá acudir al canje una vez al año o necesariamente al vencimiento.

La serie II, que es el resto de la emisión, está destinada a los accionistas de Bankinter y si no se cubre en su totalidad podrán acceder a ella cualquier inversor que esté interesado. Para esta serie el precio de conversión será el mayor de entre 4,55 euros o el resultante de aplicar el 100 % al precio medio ponderado de los 15 días hábiles bursátiles anteriores a la fecha de desembolso de los bonos.

Aunque por ahora el banco no ha dicho nada, seguro que en el folleto se pondrán condiciones al pago del cupón, que podrá no desembolsarse en determinadas circunstancias como por ejemplo no hay beneficios, si así lo impone el Banco de España o cualquier otra. Tendremos tiempo para enterarnos cuando se publique la emisión.

Tampoco ha dicho el banco por ahora que participaciones preferentes pueden acudir al canje.

Lo que acudan a la emisión deben tener claro que al final necesariamente van a ser accionistas del banco a un precio previamente establecido y que el cupón del 7 % que se ofrece como reclamo será cierto si la situación económica no se complica más y el banco no se ve en la necesidad de suprimir el pago.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Gas Natural nos deja con la duda de las provisiones.

2011-03-19T09:32:00.002+01:00

Gas Natural ha presentado los resultados del año 2010, el primero que refleja el resultado de la fusión con Unión Fenosa, pero nos quedamos sin saber el potencial real de la empresa, ya que acogiéndose al párrafo 92 de la NIC 37 no detalla las provisiones que tiene realizadas alegando que esa información puede perjudicar su posición en las negociaciones. Tendremos que esperar un poco más de tiempo.

El nuevo Grupo Gas Natural constituye la primera empresa de España y de Latinoamérica integrada de gas y electricidad y una de las 10 primeras utílities de Europa, con presencia en 23 países del mundo.

Cuenta con más de 20 millones de clientes y una capacidad de generación eléctrica de 17.3051 Mw distribuidos de la siguiente forma:

España: 14,637 Mw.

Hidráulica: 1.860 Mw.
Nuclear: 589 Mw.
Carbón: 2.048 Mw.
Fueloleo-gas: 617 Mw.
Ciclo Combinado: 8,565 Mw.
Renovables: 958 Mw.

Internacional: 2,668 Mw.

Hidráulica: 84 Mw.
Fuel: 310 Mw.
Ciclo Combinado: 2274 Mw.

Como se puede ver el 84,37 % de su capacidad está instalada en España y el hecho de que de media solo tenga un funcionamiento de 7,18 horas al día por Mw instalado da una idea del desorden que ha habido en España en los últimos años en cuanto a la confección de un plan energético medianamente sensato obligando a las empresas a realizar inversiones que después estan prácticamente paradas. Solo las centrales nucleares funcionan a pleno rendimiento con una media de 20,12 horas al día. Mucho mejor partido le saca a la capacidad instalada en el extranjero, donde de media tiene 20,81 horas de funcionamiento al día por Mw instalado. Dicho de otra forma, son mucho más rentables las inversiones realizadas en el extranjero que las nacionales, ya que salvo las nucleares el resto se pasan la mayor parte del día paradas.

El 60 % de las ventas las realiza en España.

Los ratios del Balance continúan digiriendo el alto precio pagado por la compra de Unión Fenosa, pero poco a poco van mejorando. La solvencia ha subido al 28,61 %, la liquidez ya cubre el 110 % del pasivo corriente y el endeudamiento neto lo han conseguido reducir hasta 1,33 veces su patrimonio neto, que pese a ser alto es mucho menor que el que reflejaba el Balance de cierre del año 2009. El Fondo de Comercio continúa siendo alto, el 13,23 % del Activo y llevará años reducirlo. También ha subido el valor teórico de la acción que es 12,35 euros.

Según cuenta la empresa su deuda financiera neta suma 19.102 millones y si le descontamos el déficit de tarifa y la parte de la deuda correspondiente a las desinversiones comprometidas a final de año resulta que baja hasta 17.412 millones. El 72 % de esta deuda está a tipo fijo y en la última emisión que ha realizado, ya en Enero de 2011, el cupón a pagar es del 5,625 %, por lo que mientras le salga a este coste la financiación será difícil que amortice las participaciones preferentes que tiene en circulación.

El flujo de efectivo de las actividades de explotación es positivo y superior al del año anterior entre otras coas porque el año pasado no incluía los 12 meses de la actividad de Unión Fenosa, aunque todavía tiene pendiente mejorar la gestión del capital circulante que le resta 729 millones, pero así y todo, gracias a las desinversiones, que han sido mayores que las nuevas inversiones, ha podido amortizar deuda, pagar el dividendo e incrementar en 614 millones el efectivo en caja.

La cifra de negocio ha aumentado un 32 % hasta los 19.630 millones, pero hay que tener en cuenta que en 2009 se comenzó a consolidar Unión Fenosa a primeros de Mayo y el Resultado de Explotación sube hasta los 2.893 millones por el mismo motivo. En este resultado hay dos conceptos importantes a tener en cuenta: Incluye unas desinversiones de 369 millones que no se pueden tener en cuenta a la hora de ver el resultado a largo plazo, ya que son fruto de ventas puntuales de activos, y por otro lado incluye también un mayor coste en la partida de gastos de aprovisionamiento por el contencioso con Sonatrach, que tampoco son repetibles, lo malo es que de esta cifra no se especifica su importe, por lo que resulta imposible saber el verdadero resultado de la empresa.

Si nos ponemos en el caso desfavorable de que en realidad no haya ninguna provisión para el contencioso con Sonatrach en los gastos de aprovisionamiento, el bpa que se tendría este año descontados los ingresos extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada es 0,93 euros y por lo tanto el precio de compra resultante de aplicar un PER 13,3 es 12,37 euros. Pero la realidad de las cuentas del Balance nos dicen que las provisiones no corrientes, sin tener en cuenta las obligaciones con los empleados, se han incrementado este año en 931 millones sin que se indique la aplicación de las mismas. Si estas provisiones se pasan al resultado de explotación el bpa se incrementa en 0,6 euros hasta los 1,53 euros por acción, pero es un poco arriesgado considerarlo así sin tener la información exacta.

Así que vamos a tener que esperar a que se resuelva el contencioso para poder saber el potencial real de la empresa, pero una cosa si que podemos tener clara y es que los 0,93 euros de bpa los va a obtener aunque nos pongamos en el caso más desfavorable.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Red Eléctrica se viste de gala.

2011-03-19T09:28:00.003+01:00

La Sociedad Estatal de Participaciones Industriales (SEPI) va a poner a la venta, si no la ha puesto ya, la participación del 20 % que tiene en Red Eléctrica Corporación y para eso parece que está vistiendo a la empresa con sus mejores galas.

Red Eléctrica es la responsable de la gestión técnica del sistema eléctrico español, y propietaria del 100 % de la red española de transporte de electricidad en alta tensión.

Transporta la energía eléctrica en alta tensión. Para ello, gestiona las infraestructuras eléctricas que componen la red de transporte y conectan las centrales de generación con los puntos de distribución a los consumidores.

La red de transporte está compuesta por más de 34.750 kilómetros de líneas eléctricas de alta tensión, de los cuales 17.686 Km. son a 400 Kv. y el resto a 220 Kv. o menor, y más de 3.300 posiciones de subestaciones, y cuenta con más de 66.000 MVA de capacidad de transformación.

Como ya comenté el año pasado, Su retribución esta regulada por el Estado y depende de tres factores: Inversión, operación y mantenimiento, por lo que es muy importante para su crecimiento la inversión permanente en nuevas infraestructuras eléctricas.

La compra de los activos de transporte de energía a Endesa, Unión Fenosa e Hidrocantabrico ha supuesto un endeudamiento adicional que sumado a las inversiones previstas por nuevas infraestructura se han hecho notar en los rátios de su Balance. La Solvencia ha bajado hasta el 19,61 % y hace pensar que no tardará mucho en leerse comentarios sobre la necesidad de ampliar capital para recomponer este rátio con vistas a poder seguir endeudándose para acometer nuevas inversiones. El endeudamiento neto ha subido también de forma espectacular hasta representar 3,42 veces su Patrimonio Neto y 5,57 veces su EBITDA, pero siendo importante como lo es, hay que tener en cuenta que guarda una relación correcta con su Resultado de Explotación que es 6,50 veces superior a los gastos financieros y eso se nota en el coste de la deuda, que según cuenta la empresa en 2010 ha sido el 3,20 %.

Pese a que el flujo de efectivo de las actividades de explotación ha sido mejor que el año pasado y alcanza los 825 millones de euros, no ha sido suficiente para hacer frente a los 2.309 millones de nuevas inversiones y por lo tanto ha tenido que recurrir a la financiación externa.

En cuanto a la cuenta de Perdidas y Ganancias hay que decir que la puesta en servicio de nuevas infraestructuras se ha dejado notar en las ventas que han crecido un 16 %, que con un adecuado control de los gastos le ha permitido tener un beneficio neto de 390,19 millones, lo que representa un crecimiento del 18 % sobre el año pasado pese a tener una tasa impositiva superior. El margen del 28 % sobre ventas que representa este beneficio neto deja bien claro que en este tipo de empresas, pese a estar muy endeudadas no se trabaja solo para las entidades financieras.

Esta semana pasada la empresa presentó su plan estratégico para los próximos 5 años, y en ella entre otras cosas cuenta que en los últimos 5 años en beneficio neto ha crecido una media del 18 % anual. Pero mirando al futuro lo que cuenta la empresa es que el actual Plan Nacional de Infraestructuras creado en 2008 por importe de 9.220 millones se revisa a la baja aplazando inversiones no urgentes y se queda en 8.057 millones, de los que ya hay realizados hasta 2010 2.707 millones y quedan pendientes 5.350 millones, de los que en los próximos 5 años se van a invertir 4.000 millones a un ritmo de 800 millones al año, lo que le va a permitir mantener un crecimiento del beneficio neto del 12 % en el medio plazo, manteniendo el mismo ritmo para el dividendo.

En 2010 el bpa ha sido 2,90 euros por acción de los que se han destinado a dividendo 1,88 euros, el 65 %. Si no se realiza ninguna ampliación de capital, este bpa y dividendo son los que se espera que crezcan a un ritmo del 12 % anual de media. Actualmente cotiza a 38,56 euros con un PER de 13,30 veces el beneficio de 2010, por lo que si uno se cree la previsión de crecimiento de la empresa y además piensa que de aquí en cinco años podrá vender las acciones con el mismo PER actual, resulta que tiene asegurada una TIR del 14,30 %entre los dividendos cobrados y la venta de las acciones.

Pero si se es un poco más prudente y se tiene en cuenta que los gastos financieros de este año son extraordinariamente bajos, el 3,20 %, y se parte de un bpa de 2,65 euros, un dividendo de 1,73 euros, un PER de 12,50 veces y un crecimiento para el bpa y para el dividendo del 8 %, resulta que comprando al precio actual va a obtener una TIR del 8 % que no está nada mal. Pero hay que tener presente que igual que se ha hecho una primera revisión a la baja del Plan de Inversiones, nada impide que se pueda hacer otra que revise a la baja estas previsiones.

De todas formas, todo lo anterior no deja de ser una declaración de intenciones de la empresa y que supongo hechas desde una visión optimista para que la SEPI pueda sacar un buen precio de venta. Lo que sí que es cierto es que el bpa de 2010 sin extraordinarios y ajustado a unos mayores gastos financieros más acordes con la media ronda los 2,65 euros y que esta año ha sido un año excelente, por lo que aplicando un margen de seguridad del 5 % y estimando un crecimiento del 8 % para 2011 tenemos que el bpa de este año podrá rondar los 2,72 euros, por lo que aplicando un PER de 13,30 veces este beneficio, o lo que es lo mismo una rentabilidad en la inversión del 7,50 % se tiene que:

Precio máximo de compra: 36,18 euros/acción.

Por supuesto que esto no es una recomendación de compra, simplemente es una opinión personal basada en la información facilitada por la empresa a la CNMV, y nada impide que se pueda comprar más barato.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Rentabilidad, crecimiento e inflación.

2011-03-04T22:57:00.004+01:00

Frecuentemente aparco el coche en un parking privado de la ciudad donde trabajo, es una aparcamiento con vigilante, en una zona de la ciudad en la que se puede calificar que reside la clase medio-alta y en la que la mayoría de las calles de los alrededores son zona azul y es muy complicado encontrar un hueco libre por las mañanas, por las tardes la cosa mejora. Desde hace unos meses en el tablón de anuncios del aparcamiento hay dos carteles colgados, uno dice que se vende una plaza de aparcamiento por 30.000 euros y el otro ofrece una plaza en alquiler por 100 euros al mes. Por el tiempo que llevan los dos carteles están claras dos cosas: Al dueño de la plaza en alquiler le está resultando difícil alquilar la plaza por ese precio y si la crisis se mantiene en el tiempo, no va a tener más remedio que rebajar en precio exigido, y por otro lado la posible persona interesada en comprar una plaza como inversión para posteriormente alquilarla está viendo que la rentabilidad que se puede conseguir de la inversión es escasa ya que está viendo que es imposible por ahora tener una rentabilidad bruta de la inversión del 4 %, que es la que tendría si consiguiera alquilar la plaza por los 100 euros al mes.

Cuando uno se mete en una inversión financiera de una plaza de aparcamiento, una vivienda o un local comercial normalmente lo hace por dos motivos: sacar una rentabilidad mediante el alquiler que estima razonable una vez descontados los gastos, y que se irá actualizando año tras año según evolucione la inflación, y porque tiene la esperanza de poder vender más adelante el activo comprado por un precio superior al actual que compense como mínimo la inflación habida en el periodo transcurrido entre las fechas de compra y de venta.

Exactamente lo mismo tiene que pensar uno cuando realice una inversión en acciones. Primero tiene que buscar una buena empresa, con unos fundamentales correctos y una vez encontrada tiene que valorar la rentabilidad que puede obtener de la inversión si decide comprar acciones de la misma. En este caso la rentabilidad se obtiene en función de los beneficios que sea capaz de generar la empresa y de la posibilidad de crecimiento de los mismos en el futuro y la empresa ideal será la que sea capaz de conseguir que sus beneficios crezcan a un ritmo igual o superior al que crece la inflación sin estropear sus fundamentales, el problema es que en general ni la evolución futura de los beneficios ni la inflación son predecibles. Solo en algunas empresas como Enagás y Red Eléctrica es posible estimar el beneficio futuro sin mucho margen de error ya que está regulado por ley, pero no la inflación.

Actualmente Enagás cotiza sobre los 15,20 euros y por las explicaciones que ha dado la empresa a los analistas se espera que los próximos años el bpa de 1,4 euros obtenido en 2010 crezca a un ritmo medio del 7 % anual. Si destina a dividendo el 60 % del beneficio y este crece a la misma velocidad del 7 % anual resulta que dentro de cinco años, si se consiguen vender las acciones a 19,93 euros, que representa un PER de 10,86 veces (el mismo que ahora), se habrá obtenido una TIR del 11 % anual. Puestos en plan conservador y comenzando con un bpa de 1,29 euros, un crecimiento del 5 % y vendiendo las acciones dentro de cinco años a 17,04 euros, la TIR que se obtiene es del 7,60 % que tampoco está mal.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Enagás aún continua siendo una buena inversión.

2011-02-25T20:42:00.004+01:00

Enagás ha presentado los resultados de 2010 y son excelentes y todo hace pensar que está cotizando con descuento, por lo que no hay más remedio que pensar que los que han comprado el 5 % que estaba en manos de Bancaja han hecho mejor negocio que el vendedor.

Enagás es líder en transporte, regasificación y almacenamiento de gas natural en España, y además es el Gestor Técnico del Sistema Gasista. Fue creada en 1972 con el objeto de crear una red de gasoductos por toda la Península capaz de dar servicio a las crecientes necesidades de consumo de energía que se tenían por entonces. Entre sus activos cuenta con cerca de 9.000 km de gasoductos de alta presión, dos almacenamientos subterráneos en Serrablo (Huesca) y Gaviota en Vizcaya y tres plantas de regasificación: Barcelona, Cartagena y Huelva, con capacidad total de emisión de 4.650.000 m3/h y una capacidad total de almacenamiento de 1.437.000 m3 de GNL. Además es propietaria del 40 % de la planta de regasificación de Bilbao.

Actualmente está construyendo el almacenamiento subterráneo de Yela en Guadalajara.

Los ingresos de esta empresa están regulados por ley y dependen directamente de las inversiones en nuevas infraestructuras gasistas y de la gestión y mantenimiento de las ya existentes. Es lógico pues, por el tipo de negocio, que sea una empresa con un alto grado de endeudamiento, como cualquier empresa de infraestructuras. Pero es un endeudamento perfectamente justificado y respaldado por sus ingresos recurrentes tal y como puede comprobarse por la relación entre el resultado de explotación y los gastos financieros.

Como ya comentaba el año pasado, el hecho de que el endeudamiento crezca a mayor velocidad que su Patrimonio Neto, como consecuencia de repartir el 60 % del beneficio en dividendo, hace que su ratio de solvencia cada año sea menor. Actualmente está en el 25,42 %, pero así y todo la relación de aquel con respecto al EBITDA continúa invariable con respecto al año pasado, 4,11 veces su EBITDA.

En cuanto a la deuda, según cuenta en la presentación a los analistas, la tiene muy bien estructurada, siendo el 70 % a tipo fijo y el 30 % restante a tipo variable, con una vida media de 5,6 años y que en el 2010 ha tenido un coste muy bajo, el 2,70 %, lo que le está beneficiando claramente en los resultados ya que los gastos financieros están resultando ser muy bajos. Estos tipos tan bajos dicen mucho de la calidad del beneficio de la empresa y más en los tiempos que corren. No tiene vencimientos importantes hasta 2012.

El hecho de tener unos ingresos recurrentes y regulados conjugado con un buen control de los costes le permite tener un flujo de efectivo de las actividades de explotación positivo que le permitiría financiarse sola si no fuera por las fuertes inversiones que realiza todos los años en nuevas infraestructuras, que lógicamente le obligan a recurrir a la financiación externa.

La liquidez de la empresa es buena: 1,47 veces los costes corrientes y su valor teórico ha aumentado hasta los 7,27 euros por acción. En general se puede decir que estamos ante una empresa de inversiones en infraestructuras con unos datos fundamentales excelentes que ya quisieran tener otras empresas.

Este año pasado se han realizado inversiones por importe de cerca de los 800 millones y se ha obtenido permiso para 1.420 millones en nuevas inversiones. Además se han puesto en explotación activos valorados de 645 millones.

El nuevo plan estratégico hasta 2014 prevé inversiones anuales de 700 millones de media, y puesta de activos en explotación de 680 millones al año. Esto es muy importante porque garantiza la generación de nuevos ingresos y por lo tanto del crecimiento del beneficio por acción, que estiman crezca una media del 7 % anual.

En la presentación que ha hecho a los analistas ha contado que el gas transportado durante 2010 ha bajado un 0,10 % consecuencia de un menor consumo de gas para la generación de energía eléctrica que ha bajado un 15,70 %, que como ya sabemos se está viendo penalizada por la prioridad que tienen las energías hidráulica y renovables a la hora de producir energía eléctrica, pero no hay que olvidar que las centrales de ciclos combinados a gas son el comodín para compensar los momentos de bajo viento, lo cual las hace imprescindibles para el buen funcionamiento del sistema eléctrico. Por otra parte la demanda convencional ha crecido un 10 % .

En cuanto a la cuenta de Perdidas y Ganancias, los ingresos han sido un 11,40 % superiores a los del año anterior, y pese a tener unos costes de amortización superiores el resultado de explotación ha mejorado un 9,50 % y el beneficio antes de impuestos un 11,52 % gracias a un mejor resultado financiero. Así resulta que el beneficio neto por acción ha crecido hasta 1,40 euros. Pero hay que tener en cuenta que los costes financieros están siendo muy bajos y que en el futuro seguramente serán superiores, lo que hará que en beneficio neto disminuya un poco. También parece razonable considerar un coeficiente reductor de seguridad ya que el nivel de inversiones, pese a haberse reducido continua en máximos históricos.

Corregidos los bajos gastos financieros y con una tasa impositiva del 30 % el beneficio neto por acción se queda sobre los 1,29 euros, al que tratándose de una inversión a largo plazo le debemos aplicar un coeficiente de seguridad de al menos un 10 % para prevenir menores inversiones en el futuro. Se queda pues el bpa de 2010 en 1,16 euros, por lo que considerando un PER de 13,30 veces, o lo que es lo mismo una rentabilidad en la inversión del 7,50 % tenemos que:

Precio máximo de compra: 15,43 euros/acción.

Hay que tener en cuenta que se ha aplicando un margen de seguridad del 10 % y que sin este margen el precio máximo de compra se queda por encima de los 17 euros, y por eso comentaba al principio que están haciendo mejor negocio los compradores del 5 % en manos de Bancaja que el banco.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa envía a la CNMV y nada impide qque se pueda comprar más barata.

A continuación se presenta el gráfico de la evolución de la cotización de cierre de cada año comparada con el bpa corregido de resultados extraordinarios del mismo año, tomando como base 100 el año que más cerca está del PER 13,30 veces.

- Beneficio estimado para 2.011: 1,35 euros/acción.
- Cotización actual: 15,80 euros.

Como se puede observar en el gráfico la crisis ha corregido en exceso el desmadre de precio que se alcanzó durante la época de la burbuja, dejando a la cotización por debajo del bpa y es cuestión de tiempo que se recomponga esta deficiencia que los inversores a largo plazo y pacientes debemos aprovechar.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

¿Resurge el interés por la renta variable?

2011-02-16T22:17:00.001+01:00

Ultimamente la prensa no cesa de enviar señales de recuperación de la economía mundial y parece que los inversores particulares estámos volviendo a interesarnos por la renta variable, pero como casi siempre seguramente llegamos tarde.

Al decir que se llega tarde me refiero como inversores de largo plazo, ya que la mayoría de acciones están cotizando a unos precios que no garantizan la rentabilidad suficiente para este tipo de inversión, sobre todo teniendo en cuenta que el entorno económico con el que se enfrentan las empresas es complejo y no augura un crecimiento constante del beneficio. Es lo que suele pasar, cuando están baratas nos da miedo comprar y cuando nos decidimos ya no están baratas.

La prensa económica nos ha ofrecido este fin de semana varias recomendaciones de inversión para poder llegar a fin de año con un buen beneficio, y como suele pasar en estos casos la oferta es variada y aparentemente caótica para un inversor que tome sus decisiones de inversión desde el punto de vista fundamental. Uno de estos periódicos nos proponía las 10 empresas con mayor potencial de la Bolsa española desde un punto de vista fundamental con potencial de revalorización superior al 22 %. En la lista aparecen buenas empresas, unas muy endeudadas, alguna sin deuda y de diferentes sectores, servicios, construcción, consumo, seguros, alimentación. Será que me estoy haciendo viejo o no se qué otra cosa, pero a casi todas les encuentro alguna pega para invertir a largo plazo, solo Vidrala me ofrece ciertas garantías.

Otro periódico nos propone los valores de la Bolsa que están listos para despegar, y en este caso todos pertenecen al Ibex-35. De la lista que propone solo tres me parecen interesantes, Bolsas y Mercados, Repsol y Telefónica, pero ninguno cotiza actualmente a precios interesantes como inversión a largo plazo.

Esto no quiere decir que no tengan potencial alcista, que seguramente lo tendrán si todos nos ponemos a comprar al mismo tiempo, pero uno debe ser consciente de que no se está comprando en las mejores condiciones y que debe estar preparado para deshacer la posición si la situación se complica. Invertir desde el punto de vista técnico, siguiendo la tendencia, y cuando esta cambie cerrar la posición.

Si se mira el gráfico del SP-500 a largo plazo se puede comprobar que a trancas y barrancas parece que lo van a llevar hasta los 1.450-1.500 puntos donde hay una resistencia que seguramente será insalvable si no hay una clara señal de retorno al crecimiento económico sin dudas. Cuando se encuentre cotizando en ese entorno se habrá formado un triple techo que no augura nada bueno y hay que ser consciente de que se está comprando en lo que puede ser el último tramo de la subida, que por cierto no se sabe cuanto durará, seguramente meses.

Para entonces las empresas ya habrán presentado los resultados del primer trimestre y podremos conocer la evolución de sus beneficios.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

¿Merece la pena invertir en concesionarias de autopistas.?

2011-02-11T20:36:00.002+01:00

La semana pasada me preguntaba un lector mi opinión sobre la concesionaria de autopistas Brisa.

Desde que se desató la crisis que estamos padeciendo que he pensado, no se si con razón o sin ella, que no era un buen momento para invertir a largo plazo en este tipo de empresas por varios motivos: Es un negocio que requiere fuertes inversiones de capital que posteriormente se van recuperando con los ingresos que se generan durante el tiempo que dura la concesión, pero parece que en el futuro, como consecuencia de la crisis y del precio de la gasolina el tráfico por las autopistas no va a crecer con la alegría que lo hacía estos últimos años y las inversiones ya están hechas, y hay que devolver el capital y los intereses a los inversores que lo han prestado, que ya en el caso de Abertis se llevan el 50 % del resultado de explotación que es un porcentaje excesivo y que deja poco margen de seguridad.

Actualmente estamos disfrutando de unos tipos de interés muy bajos que en algún momento comenzarán a subir, lo que provocará casi con total seguridad que los inversores exijan mayor rentabilidad por dividendo a la inversión y como no van a poder subir el dividendo ya que el porcentaje que se destina a dividendo es prácticamente el 75 % del beneficio por acción (en el caso de Brisa es mayor que el bpa) no tendrán más remedio que cotizar a precios inferiores a los actuales para que así suba la rentabilidad por dividendo.

Tampoco que puede decir que actualmente estén cotizando a precios atractivos: En el caso de Abertis, según la información del consenso del mercado el bpa para 2010 será 0,9 euros, que parece que si que los va a conseguir, pero eso representa que al preció que cotiza actualmente, 14,52 euros, el PER es 16,13 veces el bpa que es alto comparado con otras inversiones alternativas. En el caso de Brisa, a los precios actuales resulta que estamos comprando con un PER 22,25 veces el bpa y además no se espera que mejore el bpa en los próximos años.

Cuando se compran acciones de estas empresas generalmente lo que busca el inversor es estabilidad en la inversión de forma que no se vean grandes oscilaciones en el precio de cotización y una alta rentabilidad y seguridad en el dividendo. Lo de la estabilidad en la cotización hoy en día es difícil de conseguir por la situación de los mercados, pero ayuda bastante si se compra con relaciones de PER bajos y actualmente estas compañías no lo tienen. En cuanto a la seguridad en la rentabilidad por dividendo, en el caso de Brisa la rentabilidad es el 5,80 % pero con un detalle muy importante: Está destinando 0,31 euros a dividendo cuando el bpa es 0,24 euros y eso es insostenible, se puede hacer un año con cargo a reservas de libre disposición, tal vez dos, pero a la larga no puede ser mayor que el bpa ya que se descapitaliza la empresa. En el caso de Abertis la rentabilidad por dividendo es el 4,55 % y es sostenible en el tiempo ya que se destina a dividendo el 75 % del bpa, pero si disminuyeran las ventas le sería difícil mantenerlo ya que como he comentado antes el peso de los gastos financieros es muy alto.

Actualmente existen en el mercado otras empresas que cotizan con un PER mucho más bajo, con igual o mayor rentabilidad por dividendo y que pese a estar también muy endeudadas el peso de los gastos financieros con relación a su resultado de explotación no es tan alto: Enagás, Telefónica, Red Electrica, Iberdrola, etc. Pero tampoco se trata de comprar a cualquier precio. Hay que ser paciente y esperar a encontrar un buen precio que nos de tranquilidad en la inversión.

Cuando uno invierte a largo plazo debe comprar barato para tener tranquilidad en la inversión y las concesionarias de autopistas ahora no están baratas.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Las participaciones preferentes del Bco. Guipuzcoano ES0143561001.

2011-02-06T10:21:00.002+01:00

La semana pasada les comentaba que parecía una buena inversión comprar las participaciones preferentes de Unión Fenosa y/o de Endesa dado que los precios a los que estaban cotizando garantizaban una buena rentabilidad mientras se esperaba a la fecha de amortización voluntaria por parte del emisor, mediados de 2013, incluso si se demoraba la fecha de amortización hasta 10 años la inversión era buena ya que se obtenía una rentabilidad aceptable. Una vez sobrepasada esta fecha de amortización el cupón que tienen que pagar los emisores es tan alto, euribor a 3 meses más 4 % y 3,75 % que las probabilidades de que se amorticen son muy altas dado que encontrarán financiación más barata.

El caso de las participaciones preferentes del Banco Guipuzcoano es diferente, la fecha de amortización voluntaria ya ha pasado, y no se han amortizado porque el cupón que se paga a partir de esta fecha es euribor a 3 meses más 0,25 %, y va a ser difícil que las amorticen ya que va a ser complicado que el banco obtenga unas condiciones de financiación mejores. Así pues, el que compre estas participaciones debe pensar que es una inversión a perpetuidad a no ser que sea él el que deshaga la operación en el mercado y para poder deshacerla sin pérdidas hay que comprar a buen precio.

Actualmente el euribor a 3 meses esta cotizando alrededor del 1,06 %, y la realidad es que nadie sabe cuanto tiempo va a estar en este precio. Se supone que lo normal es que cotice por encima del 2 % tal y como lo ha estado haciendo la mayor parte de los últimos 11 años, pero a ciencia cierta nada se sabe. Lo único que sabemos es que mientras se mantenga a este precio el cupón a pagar por el emisor es el 1,31 %. Como las entidades donde tenemos depositadas las participaciones tienen la mala costumbre de cobrar comisión de custodia, mantenimiento, etc. hay que descontar como mínimo un 0,4 % para atender estos gastos, por lo que el cupón neto se queda en un 0,91 %.

Si uno se pone en lo peor, que es que en los próximos 30 años el euribor ronde el 1,06 %, tiene que saber que comprando al precio actual, el 33 % de su valor nominal, la rentabilidad que va a obtener es del 5,50% aproximadamente, que desde mi punto de vista no es suficiente, hay que subirla hasta el 7,50 % y para eso el precio de compra es el 22 % de su valor nominal.

En realidad el precio actual del 33 % del valor nominal se corresponde con una rentabilidad del 7,50 % cuando el euribor cotiza por encima del 2 %. o dicho de otra forma: Si uno compra al precio actual y tiene la fortuna que el euribor a tres meses sube hasta el 2 % y se mantiene sobre esta cota en el futuro, tendrá asegurada una rentabilidad mínima del 7,50 % y además seguramente podrá deshacer la inversión sin incurrir en pérdidas. Pero si compra al precio actual y el euribor se mantiene una larga temporada alrededor del 1 % la rentabilidad de su inversión estará sobre el 5,50 % y le será difícil deshacer la inversión sin perdidas ya que corre el riesgo de que la cotización baje hasta el 22 % de su valor nominal y tendrá que esperar a que el euribor se ponga por encima del 2 % para poder vender las participaciones sin pérdidas.

Además hay que tener en cuenta, y esto es importante, que las rentabilidades anteriores están basadas en la TIR que se obtiene teniendo en cuenta que al final se amorticen las participaciones y el comprador además de cobrar el cupón todos los años también cobre el 100 % del valor del nominal de la participación. Si esto no ocurre la rentabilidad que se tiene es solo la del cupón que mientras el euribor esté como ahora es es el 2,76 % y solo cuando cotice por encima del 2 % será superior al 5,6 %. Aparentemente hay muchas probabilidades de que la cotización baje hasta el 20 %.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Merck, como las demás farmacéuticas, olvidada por el mercado.

2011-02-06T10:13:00.001+01:00

La actual empresa farmacéutica Merck es el resultado de la compra por 41.000 millones y posterior fusión, a finales de 2009, de la empresa Schering-Plough, que al fusionarse han creado la segunda farmacéutica del mundo por volumen de ventas. Ambas fueron fundadas en el siglo XIX, con una larga historia en el mundo de la farmacología, contando con descubrimientos como la vitamina B1, la vacuna contra el sarampión, antibióticos como la estreptomicina o la síntesis de la cortisona. Se estructura con cuatro áreas de negocio: Salud Humana, que es la más importante, Salud Animal, Productos de consumo y Otras Ventas,

Por áreas de negocio el de salud humana representa el 87 % de las ventas, salud animal el 6 %, productos de consumo el 3 % y otras ventas el 4 % restante. Y por zonas geográficas, EEUU representa el 53 % de las ventas, Europa y Africa el 26 %, Japón el 9 % y el resto del mundo el 12 %.

El 22 % del capital está en manos de inversores estables, en general fondos de inversión que invierten en empresas relacionadas con la salud, y la mayoría ha incrementado su participación en el tercer trimestre. Actualmente tiene en autocartera el 13,89 % del capital social.

Viendo el Balance lo primero que llama la atención es el alto peso que representa en el mismo el inmovilizado intangible, consecuencia de las patentes, joint ventures, etc. al que hay que añadir el Fondo de Comercio. Entre estos dos conceptos el 51 % del Activo. Pero esto es algo común en todas las empresas del sector. Los rátios del Balance son muy buenos y demuestran que estamos ante una excelente empresa, la solvencia es casi el 54 % del Activo, la liquidez es muy alta, representa 1,6 veces los compromisos a corto plazo y su endeudamiento neto es muy pequeño, no llega al 13 % de su Patrimonio Neto. La partida de deudores comerciales ha subido, pero también lo ha hecho la facturación y el nivel de inventarios ha bajado con respecto a los datos de finales de 2009. El valor teórico contable de cada acción es 18,03 dólares y si cotiza a un precio mayor es por la capacidad de la empresa por generar beneficios.

En los nueve primeros meses del año ha generado un flujo de caja libre de 4.793,4 millones de dólares que le han permitido pagar los dividendos del periodo y gastarse casi 1.600 millones en recompra de acciones. Se ha financiado con sus recursos.

Como estamos ante una nueva empresa, resultado de una fusión, es difícil sacar datos comparables, pero por lo que cuenta la empresa, tanto en el tercer trimestre como el total de los nueve primeros meses las ventas y el resultado final están siendo muy positivos. Como consecuencia de la fusión la empresa está teniendo unos gastos de reestructuración, ajustes contables y reservas legales que suman un total de 7.950 millones, que se restan del resultado de los nueve primeros meses. Si no se hubiera incurrido en estos gastos el beneficio neto por acción de estos tres trimestres sería 2,54 dólares, por lo que no parece que le vaya a resultar difícil terminar el año consiguiendo los 3,38 dólares de bpa que estiman los analistas para todo 2010. Pero si lo que queremos es encontrar un bpa recurrente, sin extraordinarios y con una tasa impositiva correcta debemos de considerar un bpa de 2,59 dólares para todo el año 2010.

Así pues, considerando este bpa de 2,59 dólares y un PER de 13,30 veces el beneficio, que es lo mismo que una rentabilidad en la inversión del 7,5 %, se tienen que:

Precio máximo de compra: 34,44 dólares por acción

Hace un par de semanas esta cotizando alrededor de los 37 dólares, pero una noticia negativa sobre la evolución de los ensayos clínicos de un nuevo medicamento, el Vorapaxar, le hizo perder casi un 7 % en un solo día y desde entonces lleva una suave tendencia descendente que la ha dejado en los 33,25 dólares de cierre del viernes pasado. Ya sabemos que generalmente el mercado exagera tanto las noticias positivas como las negativas y más estas últimas por la crisis que hace que los inversores se pongan nerviosos a la menor duda.

Desde que se desató la crisis y como consecuencia de los esperados recortes de todas las administraciones en el gasto farmacéutico, los mercados han dejado de lado a estas empresas, pero en general se trata de buenas empresas, con escasa deuda, con un buen margen de beneficio neto sobre ventas, bien gestionadas y que están sabiendo adaptarse a su nueva situación. Es el caso de Merck. En algún momento el mercado volverá a fijarse en ellas y entonces acudirán en manada a por ellas. Mientras tanto los inversores de largo plazo tenemos la ocasión de comprar acciones de una buena empresa a un buen precio, lo cual no impide que más adelante pueda ser mejor.

Comprar a los 33,25 dólares actuales, representa comprar con una relación EV/EBITDA de 6,85 veces, lo que nos indica que es una buena compra. Además la empresa está destinando a dividendo 1,50 dólares, lo que representa una rentabilidad por dividendo del 4,50 %,

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa pone a disposición de sus accionistas y de los inversores en general.

Resumiendo: Una buena empresa, con unos excelentes fundamentales, que como todas las farmacéuticas, está siendo olvidada por los mercados, pero que algún día despertará.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Las participaciones preferentes de Unión Fenosa, las de Endesa y las prisas por vender

2011-02-04T20:49:00.002+01:00

La prisa nunca ha sido buena consejera para deshacer inversiones, y menos en estos tiempos en los que la liquidez es más bien escasa. Esto se está haciendo notar en las cotizaciones que están alcanzando las participaciones preferentes de Unión Fenosa y las de Endesa en el mercado electrónico SEND. Las primeras tienen garantizado un cupón mínimo del 4,25 % hasta el 20 de Mayo de 2013, y a partir de esa fecha, si no se amortizan, el cupón será el Euribor a tres meses más un 4 %. Eso quiere decir que a partir de entonces, si la crisis no empeora, el cupón será superior al 5 %. En el caso de Endesa la situación es similar, solo que ahora el cupón mínimo es el 4 % y a partir de 2013 será el Euribor más 3,75 %.

Hace unos días Gas Natural ha colocado en el mercado una emisión de bonos a seis años por importe de 600 millones y con una rentabilidad del 5,70 % y como el euríbor a 3 meses está en el 1,05 % podemos decir que está pagando un sobreprecio del 4,65 %, y por lo tanto las participaciones preferentes solo las amortizará si a partir de la fecha de amortización, Mayo de 2013, el sobreprecio que tienen que pagar por las nuevas emisiones es menor del 4,00 %.

Estamos viviendo una situación extraordinaria de falta de liquidez y desconfianza en la que se exigen sobreprecios desproporcionados, pero poco a poco se irá normalizando y reduciendo los sobreprecios que se están exigiendo ahora por la deuda. Llevará algún año, pero el tiempo todo lo normaliza, volveremos a ver sobreprecios de menos de 100 puntos básicos y entonces será cuando se amorticen las participaciones.

Los que están comprando participaciones de Unión Fenosa al 74 % saben que tienen diez años por delante con una rentabilidad anual superior al 7 % para esperar a que Gas Natural se decida a amortizarlas, y será difícil que no se amorticen en ese tiempo. Cada año que se reduzca este plazo de diez años representa una mejora importante en la rentabilidad Si lo hace en 2013 la rentabilidad anual que habrá obtenido es del 18 % . En condiciones normales debería estar cotizando alrededor del 79 % de su valor nominal, pero para eso tendría que haber algo de presión compradora y no la hay.

En el caso de Endesa, comprando al mismo precio se pueden esperar 10 años con una rentabilidad anual superior al 6,50 %. Debería estar cotizando alrededor del 81 % de su valor nominal.

Parece que los que compran no están haciendo una mala inversión, pero solo con el paso del tiempo podremos saber si la apreciación es correcta.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Danone una empresa en constante evolución

2011-01-25T22:12:00.002+01:00

La multinacional alimentaria Danone es una empresa francesa, que curiosamente tiene su origen en 1966 con la fusión de dos empresas que se dedicaban a fabricar envases de vidrio, y que en los años 70 se transformó al sector de las bebidas con la compra de Kronenbourg y Evian, sus principales clientes y posteriormente se fusionó con Gervais-Danone empresa especializada en galletas y productos lácteos frescos. En 1994 adoptó su actual nombre y en 2007 con la compra de Royal Numico amplió el negocio hacia la nutrición infantil y médica.. Danone es líder mundial en ventas de productos lácteos frescos, segundo en ventas de agua embotellada, segundo en alimentación para bebés y líder europeo en nutrición médica, que son las cuatro áreas de negocio en las que actualmente se divide la empresa. Muchas de las marcas que encontramos en nuestros supermercados pertenecen al grupo, como: Danone, Activia, Actimel, Vitalinea, Evian, Font Vella, Lanjarón, Bledina, Nutricia, Milupa, Fortimel, etc.

El área de productos lácteos frescos es la que mayor peso tiene por volumen de ventas ya que representa el 57 % de las mismas, le sigue la alimentación para bebés con el 20 %, la de aguas con el 17 % y finalmente la de nutrición médica con el 6 %. Por zonas geográficas es en la Unión Europea donde vende el 56 % del total, en Asia el 14 % y el restante 30 % en el resto del mundo, y según cuenta es fuera de la Unión Europea donde espera tener mayor crecimiento en los próximos años.

Recientemente a firmado un acuerdo con la empresa rusa Unimilk para la comercialización de los productos lácteos frescos en Rusia y otros países de su área de influencia. También ha firmado un acuerdo de compra de una empresa norteamericana dedicada a la nutrición médica.

En el año 2009 realizó una ampliación de capital que incrementó su Patrimonio Neto en 3.366 millones y que destinó a reducir deuda, dejando a la compañía en una situación financiera más saneada. El contrapunto de la ampliación es que se incrementó un 26 % el número de acciones y por lo tanto se diluye el bpa al ser mayor el número de acciones entre las que hay que repartir el beneficio. El 18 % del capital está distribuido entre inversores estables, el resto cotiza libremente en el mercado. Actualmente tiene en autocartera al rededor del 5 % del capital.

Cuando uno se pone a mirar su Balance de situación lo primero que llama la atención es el fuerte peso que tienen en el mismo los activos intangibles, que representan el 61,50 % del total del Activo, consecuencia de las sucesivas compras de empresas a precios superiores a su valoración en libros, así que cuando uno compre acciones de esta empresa debe saber que sobre todo lo que compra es el valor de las marcas de sus productos. Curiosamente las fábricas y equipos, el activo material, solo representa el 12 % del total. Con la ampliación de capital antes comentada los ratios de solvencia y endeudamiento han mejorado de forma apreciables, el primero ha subido hasta el 49,43 % y el segundo ha bajado hasta representar el 47 % de su Patrimonio Neto, que son unos ratios aceptables, sobre todo si en el futuro se continúa reduciendo deuda. Con este nivel de deuda neta la relación Deuda/EBITDA se queda en 2,29 veces, que es un poco alta para mi gusto. Tiene pendiente mejorar el ratio de liquidez, que lo tiene demasiado bajo 0,72 ya que para no tener problemas de financiación en el día a día se recomienda que sea superior a 1. Su valor teórico contable es 24,07 euros, pero no hay que olvidar que son activos intangibles lo que se paga, el valor de las marcas.

El flujo de efectivo de las actividades de explotación, es positivo y aunque le resta un poco del mismo la gestión del capital circulante, es suficiente como para hacer frente a las inversiones del periodo y al pago del dividendo sin tener que acudir a más financiación externa.

En cuanto a la cuenta de Pérdidas y Ganancias, en los nueve primeros meses de 2010 el crecimiento en las ventas fue importante, el 12,50 % para el total del grupo, pero hay que tener en cuenta que un 5 % del mismo lo provocaron las diferencias de cambio de las diferentes monedas en las que opera, por lo que no se debería tener en cuenta, ya que no deja de ser algo extraordinario. Se ha crecido en las cuatro áreas de negocio, aunque es el de productos lácteos frescos, el mayor, donde más se nota la competencia de las marcas blancas y el tercer trimestre ha sido más flojo que los anteriores. La estrategia de la empresa se ha enfocado en mantener el liderazgo en la Unión Europea y en crecer en Asia y Resto del Mundo, y por ahora está dando unos buenos resultados, porque es en estas zonas donde más se crece, por encima del 13 %. Los analistas esperan un bpa para 2010 de 2,73 euros y seguramente los alcanzará teniendo en cuenta que en el primer semestre consiguió 1,38 euros, pero en el cálculo de este beneficio solo se han tenido en cuenta las acciones en circulación y una tasa impositiva del 24 %. Si se tiene en cuenta todas las acciones, incluso la que están en autocartera y unos impuestos del 30 % el beneficio se queda en 2,40 euros por acción.

As´pues, considerando este bpa de 2,40 euros y un PER de 13,30 veces el beneficio, que es lo mismo que una rentabilidad en la inversión del 7,5 %, se tienen que:

Precio máximo de compra: 31,92 euros por acción

Teniendo en cuenta que este es aproximadamente el mínimo al que cotizó en Marzo de 2009, parece difícil que podamos volverla a ver cotizando en este precio si no hay un agravamiento de la crisis. Desde entonces ha estado creciendo hasta que el 4 de Enero de esta año tocó los 48 euros y comenzó una corrección que la ha dejado en los 44,81 euros actuales, rompiendo un pequeño soporte que tenía en los 45 euros, lo que hace posible que se encamine hasta el siguiente soporte en la zona de los 43 euros. Al precio actual y teniendo en cuenta un EBITDA de 3.100 millones resulta que la relación EV/EBITDA está en 11,45 veces, que es un poco alta para la situación actual de los mercados.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa pone a disposición de sus accionistas y de los inversores en general.

Resumiendo: Una empresa que está sabiendo evolucionar su negocio hacia sectores con mayor crecimiento y con menor competencia que su negocio tradicional, lo que ha ocasionado que tenga un Fondo de Comercio muy alto, y que cotiza a unos precios demasiado elevados para considerar la inversión como de largo plazo.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

A vueltas con las cajas de ahorros

2011-01-25T22:10:00.001+01:00

La semana pasada les comentaba que una de las novedades político-económicas del año era que el gobierno ya ha asumido la necesidad de recapitalización del sistema financiero, pero que no se quedaba claro en los declaraciones a la prensa cual era el alcance del mismo. Hoy se ha dado un paso adelante, el señor Rubalcaba, en la rueda de prensa posterior al consejo de ministros ha reconocido que el gobierno está preparando un plan para recapitalizar a las cajas, que no tardará mcho en estar preparado y que se está preparando con la participación de la Confederación de Cajas de Ahorros, del Ministerio de Economía y del Banco de España.

Pues ya tenemos algo más de información, pero las cuestiones principales: el alcance, la forma y el importe continúa sin saberse.

Se comenta ahora que ante la imposibilidad de encontrar inversores dispuestos a aportar el dinero suficiente, va a tener que ser el gobierno a través del FROB el que tenga que aportarlo, y que como la cantidad, que por ahora es el secreto mejor guardado, no va a ser pequeña será difícil que se pueda hacer la operación como préstamo a cambio de un interés, que era el método utilizado hasta ahora. Así que el FROB tendrá que adquirir acciones o cuotas participativas, lo que representa que nos convertiremos todos los españoles en accionistas de las cajas recapitalizadas, o dicho de otra forma: nacionalizadas.

La cosa estaría bien si el gobierno tuviera este dinero, pero no lo tiene, lo va a tener que pedir prestado al mercado, pagando unos intereses por él. Intereses que después tendremos que pagar todos los españoles con nuestros impuestos.¿Creen ustedes que pedirán responsabilidades a alguien?. Me parece que va a ser que no.

Nos lo venderán como que es una inversión necesaria que más adelante, cuando la situación económica se haya estabilizado, se podrá deshacer con plusvalías para el Estado, y es posible que sea cierto, pero mientras tanto los intereses los pagaremos vía impuestos entre todos.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Johnson & Johnson Una buena inversión.

2011-01-22T10:07:00.001+01:00

El grupo empresarial Johnson & Johnson, fundado hace 120 años, se dedica a la investigación, desarrollo, fabricación y venta de una gama muy amplia de productos en el campo de la salud. Esta constituido por más de 250 empresas repartidas en 57 países de todo el mundo, y se organiza en tres areas de negocio: Consumo, que abarca los productos que usamos todos los días en nuestras casas para el cuidado del cabello, piel, dientes, etc. Farmacéuticas, que desarrollan productos para las más diversas enfermedades, desde el cáncer hasta la artritis reumatoide, antibióticos o el sida y los Dispositivos Médicos y de Diagnóstico, que incluye una gran diversidad de elementos de apoyo a la medicina como implantes, ortopedia, test para el diagnostico de enfermedades, bombas de insulina, etc.

Según las ventas de 2009 el peso de cada una de estas areas del negocio es: Farmacéuticas el 36 % Dispositivos Médicos y de Diagnóstico el 38 % y Consumo el restante 26 %. Aproximadamente el 50 % de las ventas las hace en EEUU, el 28 % en Europa y el otro 22 % en el resto del mundo.

El 15,50 % del capital está en manos de inversores institucionales, generalmente fondos de inversión, entre ellos Berkshire Hathaway la gestora de Warren Buffett, que posee el 1,55 % y que ha aprovechado la crisis para incrementar su posición, aunque también es cierto que otros fondos la han reducido. Actualmente tiene en autocartera el 11,93 % de las acciones.

Con respecto al Balance hay que decir que es una buena empresa y la única pega que se le puede poner es el Fondo de Comercio que representa el 15,60 % del total del Activo, consecuencia de las constantes comprar y acuerdos de licencias con otras farmacéuticas, pero que en realidad comparado con otras compañías de su sector hasta es bajo. La liquidez que dispone es impresionante, mas del doble del pasivo corriente, y se podría decir que hasta es excesiva, la solvencia es del 58,31 % propia de empresas con muy poca deuda como demuestra su bajo ratio de endeudamiento que es solo el 7 % del Patrimonio Neto. Comparado con el Balance de cierre del ejercicio anterior hay que decir que ha crecido casi un 4 % y que la mayor parte del crecimiento ha ido a parar a incrementar la liquidez inmediata, caja y asimilables, solo la partida de Deudores Comerciales se ha incrementado un 6 % supongo que como consecuencia de mayores dificultades en el cobro por la crisis y los inventarios también han crecido ligeramente. Por el lado del pasivo lo que más destaca es la reducción de deuda financiera en alrededor de 2.400 millones, y el incremento del Patrimonio Neto en casi 7.000 millones por las ganancias del año. El valor teórico contable de la acción, sin tener en cuenta las acciones de la autocartera, es 20,85 dólares y si cotiza a unos precios tan superiores con respecto a este valor es por su gran capacidad de generar beneficios.

El flujo de efectivo de las actividades de explotación en los 10 primeros meses de 2010 ha sido positivo y suficiente para pagar las inversiones y el dividendo y le han sobrado unos 1.000 millones que ha aprovechado para amortizar deuda junto con otros 1.400 millones que ha restado a su posición de caja.

En cuanto a la cuenta de Perdidas y Ganancias hay que decir que los nueve primeros mese de 2010 resultaron de una forma desigual y aunque en el conjunto total del negocio las ventas han crecido un 1,30 % el area de consumo en realidad ha retrocedido un 5 % pero como es el area que menos peso tiene en el conjunto de la empresa se ha podido compensar con el crecimiento del resto del negocio, sobre todo gracias al 5,9 % de crecimiento del area de dispositivos médicos y de diagnostico. En general el comportamiento en EEUU está siendo peor para la empresa que el del resto del mundo que es donde ha tenido un crecimiento positivo en los tres sectores, y como es normal donde más ha crecido es en los países emergentes. En los nueve primeros meses del ejercicio ha obtenido un beneficio por acción de 4,08 dólares, por lo que le será fácil obtener a final de año el bpa estimado por el mercado que es 4,74 dólares, pero este beneficio incluye extraordinarios. Según la empresa el bpa ajustado sin extraordinario de estos nueve primeros meses es 3,73 dólares.

Para obtener este bpa la empresa no tiene en cuenta las acciones que tiene en autocartera, ni tampoco tiene en cuenta la tasa impositiva adecuada, pero tratándose de una inversión a largo plazo si que hay que tener en cuenta estos factores ya que mientras no se amorticen las acciones retenidas es posible que vuelvan al mercado en cualquier momento y también la tasa puede subir, lo que provocaría la reducción del bpa. Teniendo en cuenta estas dos consideraciones el bpa para 2010 estará alrededor de los 3,84 dólares.

El bpa medio de los últimos 7 años ha sido 3,15 euros,

Si al bpa estimado para 2010 de 3,84 dólares le aplicamos un margen de seguridad del 10 % se queda en 3,46 euros y este creo que es el que hay que considerar como base para la determinación del precio de compra ya que parece difícil que en 2011 se pueda superar el beneficio de 2010 si no se recurre a aumentar la recompra de acciones o se tiene una tasa impositiva menor.

Así pues considerando este bpa de 3,46 dólares y teniendo en cuenta un PER de 13,30, que es lo mismo que una rentabilidad en la inversión del 7,50 % se tiene que:

Precio máximo de compra: 46,02 dólares

En los últimos 10 años la cotización ha estado moviéndose de forma lateral entre los 50 y los 70 dólares y la mayoría del tiempo lo ha estado haciendo por encima de los 55 dólares, por lo que parece difícil que pueda llegarse a este precio. Si en la determinación del bpa no consideramos las acciones que tienen la empresa en autocartera y mantenemos el resto del criterio, el precio máximo de compra que obtendríamos es 51,47 dólares.

Considerando un EBITDA de 20.000 millones y una deuda neta de 4.000 millones, resulta que comprar a 46,02 dólares da una relación EV/EBITDA de 7,38 veces. Con 51,47 dólares la relación es 8,23 veces. En cualquiera de los dos casos parece un buen precio de compra si se consigue remontar la crisis.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información pone a disposición de sus accionistas y de los inversores en general.

Resumiendo, una buena empresa, con unos fundamentales excelentes, que será una buena inversión si se consigue encontrar un buen precio de compra coincidiendo con una relación del cambio euro/dólar favorable.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

La recapitalización del sistema financiero.

2011-01-21T21:42:00.003+01:00

Hemos comenzado el año con una novedad con respecto a nuestro sistema financiero. Según cuenta la prensa, el gobierno ha tomado la determinación de que es necesario sanear el sistema financiero, fundamentalmente las cajas de ahorro, y para ello ya se está comenzando a barajar cifras. En un primer momento se hablaba de entre 30.000 y 80.000 millones de euros, pero en la prensa extrajera se llega hasta los 120.000 millones. Parece pues, que estamos llegando a la famosa capitulación y/o reconocimiento del problema de solvencia de una parte de nuestras entidades, que desde determinados foros sobre la burbuja inmobiliaria se fechaba en el fin del año 2010 como al final ha resultado ser cierto.

Todavía no está claro el alcance de las entidades que se verán afectadas por este reforzamiento de capital, pero por ahora hay consenso en que ni el Santander ni el BBVA ni la Caixa entrarán el proceso, del resto ya no se pone la mano en el fuego por ninguna de ellas.

No se si se han parado a pensar las consecuencias que tendrá esta recapitulación, pero suponiendo que al final el alcance sean los 80.000 millones de los que se está hablando estos días, lo primero que hay que plantearse es de donde va a salir este dinero, porque 80,000 millones no se consiguen tan fácilmente como algunos piensan, hay que pedirlos al mercado.

En las primeras noticias que aparecían en la prensa se comentaba que la inyección de capital la pondría el Estado a través del FROB, pero el Estado ya tiene que pedir este año al mercado, entre la refinanciación de la deuda que vence y las nuevas necesidades, unos 190.000 millones, que ya estamos viendo el drama que representa cada día de subasta de deuda, por lo que añadirle a esta cifra 80.000 millones más parece una empresa difícil de llevar a buen puerto sin la ayuda de nuestros socios comunitarios.

Ahora el presidente del gobierno, viendo seguramente lo difícil que le va a resultar al Estado conseguir estos 80.000 millones, ya comienza a hacer declaraciones en la prensa en las que nos cuenta que sería muy positivo que el capital privado sea el que fortalezca el sistema financiero.

Como todas estas noticias son nuevas de este año, no conocemos realmente el alcance de las entidades afectadas, no sabemos si se habla solo de las cajas de ahorros o si también se incluye algún banco, ya que igual se hacen declaraciones en un sentido que en otro. Pero debemos ir haciéndonos a la idea de que en un futuro no muy lejano vamos a ver cambios importantes en la titularidad de muchas entidades.

El Patrimonio Neto del conjunto de todas las cajas de ahorros, excluida la Caixa, suma unos 60.000 millones, por lo que si de lo que estamos hablando es de capitalizar a las cajas con 80.000 millones, lo más normal es que salvando honrosas excepciones, después de la inyección de capital la propiedad de estas será mayoritariamente pública, si es el Estado el que aporta el capital, o privada si es el mercado el que lo aporta tal y como comienza a anunciarnos el presidente del gobierno.

Si de lo que estamos hablando es de bancos y cajas, excluidos el Santander, el BBVA y la Caixa, la cosa cambia poco, porque su Patrimonio Neto es 90.000 millones.

Como no creo que nadie este por la labor de una banca nacional, tendremos que ir haciéndonos a la idea de que la mayoría de cajas de ahorros se van a convertir en bancos de titularidad privada, y no pasará mucho tiempo para que lo podamos ver.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

E.ON una opción para diversificar.

2011-01-15T09:54:00.003+01:00

El grupo alemán E.ON es una de las mayores compañías energéticas y gasistas del mundo. Esta presente en 16 países de Europa, entre ellos España, Rusia, Reino Unido y Estados Unidos. Cuenta con cinco unidades de negocio: generación, energías renovables, tecnología y nuevas plantas, gas y comercialización de energía. Dispone de una capacidad de generación instalada de 73.264 Mw. Distribuidos de la siguiente forma:

Nuclear: 11.323 MW.
Carbón: 24.710 MW.
Fuel-Oil: 4.178 MW.
Gas Natural: 23.415 MW.
Hidráulica 5.526 MW.
Eólica: 2.878 MW.
Otras1.234 MW.

El 57 % de la energía vendida corresponde al gas y el restante 43 % a la energía eléctrica. Siendo la zona de Centro Europa que integra a Alemania, Francia, Benelux,Hungría, Eslovakia, Bulgaria y Rumanía la que acapara la mayor parte del negocio, el 67 %.

En cuanto al Balance, los ratios son similares a los de las compañías eléctricas españolas, la liquidez es justa pero suficiente, la solvencia es del 28,60 % y el endeudamiento neto es el 90 % del Patrimonio Neto. En términos generales podríamos decir que son ligeramente peores que los de Iberdrola y mejores que los de Gas Natural ya que no está tan endeudada. Casi el 40 % del Balance corresponde al activo inmobiliario, plantas y equipos, como es normal, y tiene un Fondo de Comercio que representa el 5 %. Su valor teórico contable es 20,48 euros, y actualmente tiene en autocartera el 4,77 % del capital.

Las actividades continuas de explotación le han permitido generar un flujo positivo que ha sido suficientes para financiar sus inversiones y le ha quedado un flujo de caja libre de 5.536 millones, que le han permitido pagar el dividendo y amortizar parte de su deuda financiera.

En los nueve primeros meses de 2010 las ventas las ha incrementado en un 11 %, pero unos mayores costes de la materia prima y unas depreciaciones y amortizaciones mayores de lo normal han hecho que el Resultado de Neto Explotación disminuya un 23,71 %. Todo esto hace que una vez deducidos los gastos financieros, el beneficio antes de impuestos se quede en 6.178 millones de euros, que una vez deducidos los impuestos se quedan en 4.450 millones, pero a esto hay que restarle unas perdidas por operaciones discontinuas de 669 millones relacionadas con la filial de Estados Unidos. Al final queda que el beneficio neto de los nueve primeros meses para los accionistas se queda en 3.522 millones con una tasa impositiva del 28 %, así que seguramente para todo el año 2010 considerando un impuesto del 30 % rondará los 4.771 millones, y por lo tanto el bpa estará alrededor de los 2,38 euros, que si no hubiera tenido estas pérdidas extraordinarias estaría alrededor de los 2,71 euros por acción.

El beneficio neto por acción medio de los últimos seis años ha sido 2,54 euros y el beneficio que estima el consenso del mercado para el año 2010 es 2,67 euros pero no creo que se alcance por los resultados extraordinarios negativos que ha tenido. Para el año que estamos comenzando los analistas esperan que el bpa disminuya hasta los 2,16 euros, y es que por lo que contaba la empresa en la presentación a los analistas en el mes de Noviembre pasado, 2011 y 2012 van a ser años de transición en los que el EBITDA va a disminuir por varios motivos, entre ellos una mayor tasa a las nucleares, y se espera que en 2013 se obtenga ya un EBITDA similar al de este año, alrededor de los 13.000 millones, y un bpa de 2,40 euros. Así que no es mala idea aplicar, como margen de seguridad, un coeficiente reductor al bpa esperado para 2013 de como mínimo el 20 %. Queda así pues un bpa de 1,92 euros.

Así pues estimando este bpa de 1,92 euros para todo el año 2011, y considerando un PER de 12,00 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 8,33 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 23,04 euros/acción.

Durante el año pasado ha estado cotizando de forma descendente entre los 29,36 y los 21,57 euros de mediados de Octubre, fecha en la que comenzó una suave recuperación que le ha llevado a los 22,66 euros de cierre del viernes pasado, pero el volumen no ha ido acompañando a esta recuperación por lo que no sería descartable que vuelva a aproximarse a este mínimo relativo.

Para el año que entramos, que como ya he comentado antes los analistas esperan que sea malo, se estima un EBITDA de 11.987 millones, con una deuda neta de 44.941 millones incluidas provisiones para el plan de pensiones y otras, lo que al precio actual de 22,66 euros da una relación EV/EBITDA de 7,35 veces, lo que indica que no es mal precio de compra.

En la presentación que realizó en Noviembre se marcaba un objetivo de mantener el dividendo de 1,50 euros para 2010 y un mínimo de 1,30 euros para 2011 y 2012, así como una reducción de la deuda financiera en 15.000 millones.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a sus accionistas e inversores y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Depósito estructurado al 5,28 % referenciado a REE.

2011-01-11T07:28:00.002+01:00

Ayer fue un buen día para hacerse un depósito estructurado referenciado a Red Eléctrica de España. Según los técnicos la empresa tiene un pequeño soporte alrededor de los 34 euros y ayer llegó a cotizar a 34,10 euros. Por otro lado desde el punto de vista fundamental parece que no es mala inversión comprar por debajo de los 32 euros como inversión a largo plazo mientras se mantenga la actual política de inversiones. Así que comprar a 31 euros da un pequeño margen de seguridad.

Como ya he comentado en otras ocasiones, una alternativa a los bajos tipos de interés de los depósitos a plazo fijo y a los bonos convertibles en acciones que intentan endosarnos los bancos es la venta de “opciones put”, de la empresa que cada uno estime conveniente de entre las que cotizan en el mercado de Meff. Esto es lo se suele utilizar para confeccionar los llamados depósitos estructurados, con la ventaja de que si se monta la estructura uno mismo se la hace adaptándola a lo que se estima más conveniente.

En la venta de opciones:

- Se puede escoger la fecha de vencimiento entre la amplia gama que se ofrece. Los vencimientos más líquidos son los de Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre, pero hoy en día hay vencimiento todos los meses.

- El cupón o dividendo, en este caso la prima, se cobra por adelantado.

- Si no se escogen opciones muy fuera de dinero, la liquidez está garantizada por los creadores de mercado, pero como los plazos de vencimiento no son lejanos, lo mejor es esperar a la fecha de vencimiento.

- El precio de compra de las acciones para el caso de que esto ocurra lo escoge uno mismo.

Ayer se han vendido opciones put de precio de ejercicio 31,00 euros y vencimiento Septiembre de 2011 cobrando una prima de 1,17 euros, lo que le da una rentabilidad real del 3,68 % una vez descontados los gastos de venta y que anualizada se queda en el 5,28 %. El riesgo que se corre es que en Septiembre REE cotice por debajo de los 31,00 euros ya que entonces el vendedor tendrá que comprar 100 acciones a este precio por cada contrato vendido, pero no parece una mala inversión.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

2010 ha resultado ser un buen año para las eléctricas

2011-01-10T19:29:00.005+01:00

Pese a que a primeros de año había dudas de como iba a evolucionar la demanda de energía eléctrica en España y todo parecía presagiar que en 2010 volveríamos a tener crecimiento negativo como así ocurrió en 2009 en el que la demanda bajó un 4,53 %, al final ha resultado ser un buen año y la demanda ha crecido un 3,23 % rompiendo la tendencia a la baja. Desde 1995, que es desde la fecha que se tienen datos registrados en la página de Red Eléctrica, hasta 2007 tanto la generación como la demanda de energía eléctrica ha ido creciendo de una forma bastante lineal, hasta 2003 la generación no era suficiente para atender toda la demanda y teníamos que importar energía, pero a partir de 2004 se invirtió la tendencia a la generación pasó a ser superior a la demanda con lo que desde entonces somos exportadores de energía eléctrica. Así, hasta 2008 que es cuando se marcaron los máximos la generación de energía ha crecido a un rítmo de 4,90 % anual y la demanda lo ha hecho al 4,33 % por eso tal y como se ve en la siguiente gráfica hemos pasado a ser exportadores de energía.

Como este año la generación ha crecido un 3,43 % y la demanda un 3,23 % resulta evidente que no se ha conseguido alcanzar la velocidad de régimen que se ha tenido en estos últimos 13 años, pero es que hasta mediado de Febrero no se consiguió invertir la tendencia hacia el crecimiento.

Comenzamos un nuevo año que va a resultar crucial para las compañías eléctricas que hasta ahora han estado penalizadas en los mercados por las dudas sobre como evolucionaría la demanda en España, pero solo con que 2011 sea igual de bueno que ha resultado ser 2010 y se continúe exportando energía y por lo tanto ampliando el negocio para estas compañías las consecuencias se tienen que notar de forma muy positiva en su cotización.

Las empresas eléctricas están cotizando a unos múltiplos con respecto a sus beneficios que no son los normales de los últimos 10 años. Así, tomando como ejemplo a Iberdrola, y descontando los años de la burbuja donde la cotización creció mucho más rápido que el beneficio, resulta que la relación cotización dividido por el beneficio antes de impuestos sin extraordinarios rondaba las 14,50 veces y ahora lo hace a menos de 10. Una muestra la tienen en la siguiente gráfica donde se compara en base 100 la evolución de la cotización y del bai. Pueden ver como durante los primeros años la cotización y el bai tenían una evolución paralela, que rompió la cotización durante los años de la burbuja creciendo de una forma desproporcionada que ahora, como reacción al exceso, se ha corregido hasta casi ponerse por debajo. Lo normal es que con el tiempo, una vez que los mercados se normalicen, se vuelva a recomponer la situación anterior a la burbuja.

Está claro que las compañías eléctricas no son empresas de crecimiento de las que se puedan esperar crecimientos espectaculares, pero actualmente estamos ante una aparente ineficiencia de los mercados que las están penalizando en exceso y que con el tiempo tenderá a corregirse, y los inversores a largo plazo no deben desaprovecharla, tal y como ya lo está haciendo Bestinver que en el tercer trimestre ha incrementado su participación en Gas Natural hasta el 5,25 % de su fondo de bolsa española y además ha comenzado compras importantes en Iberdrola, que ya representan el 1,63 % del fondo.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Depósito estructurado al 8,13 % con Bolsas y Mercados.

2011-01-03T13:44:00.002+01:00

Si ayer les comentaba que fue una buena ocasión montarse un depósito estructurado referenciado a la evolución de la cotización de Indra, hoy resulta ser un buen día para hacer lo mismo con BME, que está cotizando alrededor de los 18 euros y que ha llegado ha hacer un mínimo de 17,85 euros, que alguien ha sabido aprovechar bien para montarse su depósito estructurado. Como ya les conté hace algún tiempo no parece que sea una mala inversión comprar por debajo de los 17,98 euros.

Como ya he comentado en otras ocasiones, una alternativa a los bajos tipos de interés de los depósitos a plazo fijo y a los bonos convertibles en acciones que intentan endosarnos los bancos es la venta de “opciones put”, de la empresa que cada uno estime conveniente de entre las que cotizan en el mercado de Meff. Esto es lo se suele utilizar para confeccionar los llamados depósitos estructurados, con la ventaja de que si se monta la estructura uno mismo se la hace adaptándola a lo que se estima más conveniente.

En la venta de opciones:

- Se puede escoger la fecha de vencimiento entre la amplia gama que se ofrece. Los vencimientos más líquidos son los de Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre, pero hoy en día hay vencimiento todos los meses.

- El dividendo, en este caso la prima, se cobra por adelantado.

- Si no se escogen opciones muy fuera de dinero, la liquidez está garantizada por los creadores de mercado, pero como los plazos de vencimiento no son lejanos, lo mejor es esperar a la fecha de vencimiento.

- El precio de compra de las acciones para el caso de que esto ocurra lo escoge uno mismo.

Hoy se han vendido opciones put de precio de ejercicio 16,69 euros y vencimiento Marzo de 2011 cobrando una prima de 0,32 euros, que le da una rentabilidad real del 1,74 % una vez descontados los gastos de venta y que anualizada se queda en el 8,13 %. El riesgo que corre es que en Marzo BME cotice por debajo de los 16,69 euros ya que entonces tendrá que comprar 100 acciones a este precio por cada contrato vendido, pero no parece una mala inversión.

También hay quien ha vendido opciones put de precio de ejercicio 17,18 euros y vencimiento Marzo de 2011 cobrando una prima de 0,40 euros, que le da una rentabilidad real del 2,15 % una vez descontados los gastos de venta y que anualizada se queda en el 10,08 %. El riesgo que corre es que en Marzo BME cotice por debajo de los 17,18 euros ya que entonces tendrá que comprar 100 acciones a este precio por cada contrato vendido, pero tampoco parece mala inversión.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Depósito estructurado al 5,59 % referenciado a Indra.

2011-01-01T11:59:00.001+01:00

Hace un par de días les comentaba que Indra está resistiendo bien la crisis, aunque a costa de endeudarse un poco más de lo que es habitual en esta empresa por los problemas que parece que está teniendo para cobrar lo ya facturado. También les comentaba que Bestinver ha estado comprando acciones este año y que no parece una mala inversión comprar por debajo de los 12,24 euros.

Como ya he comentado en otras ocasiones, una alternativa a los bajos tipos de interés de los depósitos a plazo fijo y a los bonos convertibles en acciones que intentan endosarnos los bancos es la venta de “opciones put”, de la empresa que cada uno estime conveniente de entre las que cotizan en el mercado de Meff. Esto es lo que se suele utilizar para confeccionar los llamados depósitos estructurados, con la ventaja de que si se monta la estructura uno mismo se la hace adaptándola a lo que se estima más conveniente.

En la venta de opciones:

- Se puede escoger la fecha de vencimiento entre la amplia gama que se ofrece. Los vencimientos más líquidos son los de Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre, pero hoy en día hay vencimiento todos los meses.

- El dividendo, en este caso la prima, se cobra por adelantado.

- Si no se escogen opciones muy fuera de dinero, la liquidez está garantizada por los creadores de mercado, pero como los plazos de vencimiento no son lejanos, lo mejor es esperar a la fecha de vencimiento.

- El precio de compra de las acciones para el caso de que esto ocurra lo escoge uno mismo.

Hoy hay quien ha decidido montar su depósito estructurado referenciado a la evolución de la cotización de Indra, y ha vendido opciones put de precio de ejercicio 11 euros y vencimiento Diciembre de 2011 cobrando una prima de 0,62 euros, que le da una rentabilidad real del 5,36 % una vez descontados los gastos de venta y que anualizada se queda en el 5,59 %. El riesgo que corre es que en Diciembre Indra cotice por debajo de los 11 euros ya que entonces tendrá que comprar 100 acciones a este precio por cada contrato vendido.

También hay quien en lugar del contrato de Diciembre que tenía el precio de compra muy alejado del precio teórico ha utilizado el contrato de Septiembre que tenía mejor precio y así ha vendido opciones put de precio de ejercicio 11 euros y vencimiento Septiembre de 2011 cobrando una prima de 0,51 euros, que le da una rentabilidad real del 4,36 % una vez descontados los gastos de venta y que anualizada se queda en el 6,10 %. El riesgo es el mismo.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Indra se resiste a la crisis.

2010-12-29T10:27:00.002+01:00

Indra es la multinacional de tecnologías de la información número 1 en España y una de las principales de Europa y Latinoamérica. Es la segunda compañía europea por capitalización bursátil de su sector y es también la segunda empresa española que más invierte en I+D. Es líder en soluciones y servicios de alto valor añadido para los sectores de Seguridad y Defensa, Transporte y Tráfico, Energía e Industria, Servicios Financieros, Sanidad y Administraciones Públicas, Telecom y Media.

Se divide en dos grandes áreas de negocio, Soluciones que representa el 72 % de la facturación y que es donde más está notando la crisis y Servicios que es un área relativamente reciente y que se está aprovechando de los esfuerzos de sus clientes por reducir costes mediante la subcontratación, representa el restante 28 % y que es el área que más crece en términos porcentuales.

En cuanto a su facturación, hasta que comenzó la crisis era más dependiente del mercado interior, que representaba casi el 68 % de su facturación, pero ahora poco a poco se está abriendo paso en el extranjero, fundamentalmente en Latinoamérica, de forma que este año el mercado interior representa el 61 %

Sus accionistas principales son Caja Madrid con el 20 % del capital, Corporación Financiera Alba y FMR LLC con un 10 % cada uno. Hay otros inversores estables que controlan algo más del 15 % del capital y también cabe destacar que Bestinver este año está comprando acciones para sus fondos de bolsa española, pero en un porcentaje que por ahora es inferior al 3 % y por lo tanto no tiene obligación de declarar. En lo que llevamos de 2010 la empresa se ha mostrado muy activa en la compra de acciones propias, de forma que ya tiene en autocartera el 1,66 % de las acciones, y también se han mostrado especialmente activos los fondos bajistas que han llegado a tener en posiciones cortas el 4,30 % del capital, que actualmente se ha reducido al 3,85 %. Seguramente uno de los porcentajes más altos de entre las empresas que forman el Ibex-35

Desde el punto de vista del Activo del Balance, lo primero que llama la atención es que el mayor crecimiento se ha producido en la cuenta de deudores comerciales, que crece el 8 % lo que es prácticamente el doble de lo que ha crecido el total del Activo, y esto no es bueno ya que además de significar dificultad en el cobro ocasiona problemas con el capital circulante que tienen sus consecuencias negativas en el flujo de efectivo como veremos después, y también en la cuenta de efectivo que disminuye drásticamente de 67 a 12 millones. Tiene un Fondo de Comercio que no para de crecer consecuencia de las diferentes compras que va realizando y que ya representa el 24 % del Activo. Por el lado del Pasivo se nota en sus Fondos Propios el efecto del aumento de la autocartera que ha hecho que se reduzcan en 20 millones de euros, y el efecto de la falta de capital circulante que ha hecho que aumente la deuda financiera en 152,6 millones, lo que añadido a la disminución de efectivo hace que su ratio de endeudamiento se incremente hasta representar el 31 % de su Patrimonio Neto, que no siendo elevado preocupa por lo rápido que ha crecido, ya que a finales del año pasado era solo del 9 %. El ratio de liquidez, aunque es bueno, resulta engañoso ya que como he comentado parece que tiene dificultad para cobrar lo facturado, ya que la partida de clientes por ventas aumenta pese a que la cifra facturada es menor. El valor teórico de la acción queda en 5,49 euros y si cotiza a más del doble de este valor es por la gran capacidad que tienen de generar beneficios.

En cuanto al flujo de efectivo de las actividades de explotación, como ya he comentado antes, la mala gestión del capital circulante ocasionada fundamentalmente por las dificultades para cobrar lo facturado le ha llevado a que pese a tener un resultado antes de impuestos en el primer semestre de 127 millones el resultado total sea negativo en 13 millones, aunque hay que decir que en el tercer trimestre ha podido recomponer un poco el daño y terminar con un flujo positivo de 29 millones, que por supuesto no ha sido suficiente para financiar las inversiones y además pagar el dividendo y por eso se ha visto necesitada de aumentar su deuda financiera.

En cuanto a la cuenta de Pérdidas y Ganancias, el área de Soluciones que es la más grande, ha conseguido terminar el tercer trimestre con una facturación de 1.339 millones de euros, lo que representa un 2 % menos que el año pasado, teniendo además que ajustar el margen de beneficios. En cambio el área de Servicios ha crecido un 6 % hasta los 540 millones con lo que la cifra total de ventas se ha quedado prácticamente igual, pero no el beneficio ya que también en Servicios se ha reducido el margen de beneficio. El EBITDA ha disminuido un 5 % hasta los 235 millones,entre otras cosas porque los gastos de personal han aumentado un 3 % por la mayores contrataciones en Servicios. Al fina unos gastos extraordinarios de 15 millones han hecho que el beneficio antes de impuestos sea un 12 % menor que el año pasado resultando ser 178,8 millones, que gracias a unos menores impuestos al final resulta que el beneficio neto resulta ser un 5 % inferior al del año pasado.

Según cuenta la empresa la cartera de pedidos ha aumentado con respecto al año pasado en un 7 % y espera que el proceso de concentración de las cajas de ahorros tenga un impacto positivo en su facturación. Además es muy optimista en cuanto al crecimiento de la facturación que está teniendo en Latinoamerica, donde Brasil, Perú, Chile y Méjico están mostrando las mayores tasas de crecimiento.

El consenso de los analistas estima un beneficio por acción para 2010 alrededor de los 1,22 euros, que visto como llega al tercer trimestre parece no los podrá alcanzar por culpa de estos gastos extraordinarios de 15 millones y se tendrá que quedar alrededor de los 1,19 euros si la tasa impositiva está sobre el 20 % como hasta ahora. Pero como inversión a largo plazo hay que tener en cuanta la tasa impositiva del 30 % y descontar los posibles ingresos extraordinarios, así como tener en cuenta también que en el futuro los gastos financieros van a ser mayores por su incremento de endeudamiento, a lo que es bueno añadir un margen de seguridad del 10 % para tener en cuenta la posible reducción de margenes por la crisis que padecemos. Teniendo en cuenta todas estas consideraciones resulta un beneficio por acción de 0,92 euros.

Así pues parece razonable considerar, un b.p.a. de 0,92 euros para todo el año 2010, por lo que considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 12,24 euros/acción.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Teniendo en cuenta un EBITDA de 300 millones y una deuda neta de 347 millones resulta que a este precio la relación EV/EBITDA es de 7,83 veces, lo que indica que comprar a estos precios no parece una mala compra.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Un paseo por el Activo del Banco Santander

2010-12-25T13:22:00.002+01:00

Como en otras entidades financieras, se trata de intentar averiguar el posible deterioro que ha sufrido el Activo del Banco Santander comparado con el que tenía a finales de 2007, cuando todavía no había comenzado la crisis en toda su virulencia y si es posible determinar una valoración aproximada de su precio de cotización. Se utilizan los datos del Balance al 30 de Junio de este año, sin olvidar que en este periodo de tiempo este banco ha resultado ser muy activo en cuanto a compras de otras entidades, lo cual ha hecho que su balance se incremente un 34 % en este periodo de tiempo.

Como acabo de comentar, ahora el banco es más grande, pero como las referencias se toman en porcentaje del total del Activo, se puede considerar que la diferencia de tamaño no afecta demasiado. Lo primero que salta a la vista es positivo, el aumento del porcentaje de liquidez inmediata, Caja y depósitos en bancos centrales, esto es una diferencia importante con respecto al resto de entidades financieras estudiadas hasta la fecha, ya que el Santander es el único banco en que este concepto ha aumentado desde el 3,39 % del Activo hasta el 5 % actual. También hay una diferencia importante, coincidente con el BBVA, en el crédito a la clientela con respecto a las resto de entidades, y es que el porcentaje que representa del total del Activo es más pequeño en este caso, lo que indica que en teoría tiene el riesgo más diversificado, y se ha mantenido estable en este periodo de tiempo, alrededor del 58,60 %. Siguiendo la tónica general, ha incrementado el porcentaje destinado a la compra de deuda soberana y de otros instrumentos de deuda, que pasa de representar el 3,75 % al 6,42 %, pero también aquí se diferencia del resto de entidades de ámbito nacional. En el caso del Santander la inversión en deuda soberana no se limita a la del estado español, sino que tiene también de otros países como consecuencia de la internacionalización de su negocio. Por otro lado, esta internacionalización de su negocio hace que la cantidad de daciones en pago por los prestatarios que no pueden hacer frente a sus pagos, aunque en términos absolutos es importante, 5.225 millones, en términos porcentuales es muy baja, el 0,43 % del Activo. No hace distinción entre viviendas y solares. Hay que añadir 479 millones en existencias que supongo que se corresponderá con viviendas en diferentes fases de construcción. Si que dice que dispone de una provisión para cubrir el valor de estos inmuebles de 2.216 millones.

Hay dos conceptos en los que las entidades financieras suelen incluir parte de los activos inmobiliarios que se van acumulando en su balance y que en el caso del Santander no se deja claro cuál es el motivo del incremento experimentado desde 2007, me refiero a las inversiones inmobiliarias del activo material y al resto de activos, así que aunque el banco no lo dice voy a considerar que el incremento se corresponde con activos inmobiliarios acumulados. Esto representa otros 5.743 millones.

Los créditos deteriorados, alcanzan los 26.787 millones, con unas provisiones para insolvencias de 18.897 millones, a las que hay que añadir el valor de las garantía reales de los créditos que la tienen.

Actualmente las provisiones cubren el 71 % de los créditos deteriorados, pero si le añadimos el valor de las garantías hipotecarias que cubren estos créditos, la cobertura es superior al 100 %. Así pues, si uno se cree que lo peor ya ha pasado, que no va a crecer más la morosidad y que los activos están valorados a precios de mercado, resulta que las provisiones y las garantías hipotecarias que tiene son suficientes para cubrir el posible deterioro en el Activo y no haría falta recurrir al Patrimonio Neto para reponer ninguna pérdida y la acción debería estar cotizando por encima de los 8,68 euros, que es su valor teórico ya que parte de las provisiones tendría que pasar a ser beneficio neto. En el caso de que la morosidad no se incrementara pero los activos con garantía hipotecaria tuvieran que asumir una pérdida del 50 % en su valoración también serían suficientes las provisiones y garantías para hacer frente al quebranto y no tendría justificación el precio inferior al teórico.

Efectuando un test de estrés particular en el que le aplicamos un incremento del deterioro del 50 % en la morosidad, en las daciones y en las existencias acumuladas en el Activo hasta la fecha, una pérdida del 50 % en los activos inmobiliarios, un 60 % de pérdida en los solares y además una pérdida del 10 % en las inversiones financieras en deuda española, todo ello simultáneamente y sin aumentar las provisiones, resulta que así y todo las garantías y provisiones serían prácticamente suficientes y solo habría un deterioro de su Patrimonio Neto de 147,40 millones.

¿Es posible que se pueda dar todas las circunstancias anteriores de forma simultanea?. Parece difícil, sobre todo la perdida del 10 % de la inversión en deuda soberana española, que aunque actualmente tiene ya unas pérdidas latentes del 1,60 %, si se mantiene hasta la fecha de vencimiento al final resulta ser cero a no ser que antes el estado español se declarase en suspensión de pagos, lo cual hoy por hoy no es creíble. Solo en caso de desinversión anticipada se materializaría esta pérdida No se ha tenido en cuenta ningún deterioro por la inversión en deuda del estado portugués ya que el banco no detalla el importe de la misma si es que la tiene.

En la información de los resultados del tercer trimestre el banco dice que se está estabilizando el nivel de créditos deteriorados, incluso que está disminuyendo. Además ha incrementado la cobertura de los créditos deteriorados hasta el 75 %.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

El vía crucis de SOS Corporación.

2010-12-23T13:38:00.001+01:00

Grupo SOS es la historia de una empresa alimentaria nacida en 1990 y que ha ido creciendo a base de compras y endeudamiento. Hasta hace unos días el Grupo SOS era líder mundial en el negocio del aceite y líder en el negocio del arroz en España, pero la crisis de deuda que atraviesa junto con la crisis mundial de precios que padecemos, le ha obligado a vender su negocio arrocero a su competidora Ebro Foods, que ahora además pasa a ser accionista de SOS. En la actualidad es el segundo grupo alimentario español por facturación entre las empresas del sector que cotizan en la Bolsa española, estando en posesión de la mejor cartera de marcas de dicho sector al ocupar éstas posiciones de liderazgo en los diferentes mercados en los que operan: aceites (con CARBONELL , la marca de aceite más vendida en el mundo, y KOIPE), aceitunas (con CARBONELL), vinagres (con PROCER y LOUIT), salsas (con LOUIT) y confitería (con EL MONAGUILLO).

Cuenta, además, con una amplia presencia internacional con marcas asimismo reconocidas y que mantienen un liderazgo en los mercados más importantes del mundo como BERTOLLI, CARAPELLI y SASSO en aceite de oliva.

Entre sus accionistas estables se encuentran los hermanos Salazar con el 25,7 %, Caja Madrid con el 10,5 %, la Caja de Cordoba con un 7 % , la Caja de Huelva con un 5 % AD Bank con el 6,2 % y otros con menor participación que alcanzan otro 12,3 %. Es decir, el 67 % del capital se encuentra en posesión de inversores estable.

Hasta la fecha, incluido el negocio del arroz, el 25 % de las ventas las realiza en España, un 28 % en la Unión Europea y el resto en otros países, por lo que tiene un mercado muy diversificado. El negocio del arroz, que es el vendido a Ebro Foods, representa el 21 % de las ventas, por lo que ahora la empresa es más pequeña.

El año 2008 fue demoledor para la empresa ya que le ocasionó unos pérdidas de cerca de 200 millones de euros, que junto con la recompra de acciones propias hizo que el Patrimonio Neto se redujera casi a la mitad. El año 2009 volvió a ser malo y perdió otros 177 millones, con lo que se llevó por delante la prima de emisión de las deudas convertidas en acciones y dejando el Patrimonio Neto en 303 millones, con un pasivo financiero de 1.531 millones y un ratio de solvencia del 13 %. Una situación complicada que ha tenido que reconducirse durante lo que llevamos de 2010.

Varias son las medidas que se han tomado para reconducir la situación: Se compensaron créditos con diferentes cajas de ahorro por importe total de 60,77 millones de euros convirtiéndolos en 40,45 millones de nuevas acciones, que subieron el número total de acciones hasta los actuales 194,02 millones de acciones. Se está negociando con las entidades acreedoras para refinanciar la deuda. Se ha propuesto a los tenedores de participaciones preferentes por un importe total de 225 millones, el canje de las mismas por acciones a razón de 1,073 euros por acción y que hasta la fecha ha sido aceptado por algo más del 78 % de los tenedores, lo que representa una ampliación de capital de 172,57 millones de nuevas acciones. Se ha propuesto una ampliación de capital por importe de 200,08 millones de euros sin prima de emisión que representa la emisión de 400,16 millones de nuevas acciones, que ya ha sido suscrito en su totalidad y al que la Empresa Ebro Foods ha acudido con 50 millones de euros con la condición de que su participación en el capital de la empresa después de la reestructuración no sea inferior al 9,2 %. Se ha procedido a una nueva ampliación de capital sin prima de emisión para compensar créditos por un importe de 159,01 millones de euros y que representa la emisión de 318,02 millones de nuevas acciones. Se ha vendido la división arrocera a Ebro Foods por un importe de 195 millones de euros. Y por fin se ha anunciado que el día 29 se firmará el contrato de refinanciación de la deuda con las entidades acreedoras.

El resultado de todo este largo proceso de recapitalización es una nueva empresa que pasa a tener unos fondos propios de 1.001 millones de euros, con aproximadamente 1.084,77 millones de acciones y con una deuda que se reduce en aproximadamente 596 millones, quedando una deuda neta de aproximadamente 880 millones y un ratio de endeudamiento del 88 % de sus fondos propios. El valor teórico de la acción es, si todas estas cuentas son correctas, 0,92 euros.

Ahora falta ver como se desenvuelve la empresa solo con el negocio del aceite, que esta teniendo una fuerte competencia con las marcas blancas, y lo que le queda de la división de diversificación, vinagres, salsas, confitería, etc y que aporta una cantidad pequeña a la cifra de negocio.

En la presentación de los resultados del tercer trimestre parece que las noticias arrojan algo de esperanza, las ventas llegan a los 961 millones y las pérdidas antes de impuestos se han reducido significativamente hasta los 10,7 millones, pero es difícil sacar una valoración de la empresa hasta que tengamos los resultados de un año completo de la nueva empresa. Lo más preocupante es la fuerte competencia de las marcas blancas al que se añade el desfase de crecimiento entre la producción y las ventas, ya que según cuenta la empresa para 2010 se espera una producción de 3,03 millones de toneladas y unas ventas de solo 2,88 millones de toneladas, lo que seguramente presionará los precios a la baja.

Actualmente cotiza sobre los 0,96 euros, su valor teórico, pero el que se decida a invertir en esta empresa debe saber que tiene un difícil camino por delante, aunque no se puede negar que la dirección de la empresa está desarrollando verdaderos esfuerzos para llevarla a buen puerto.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

La deuda del Estado cada vez más dependiente del exterior.

2010-12-22T07:58:00.003+01:00

El Tesoro Público ha publicado su boletín mensual correspondiente al mes de Noviembre, y en él se pueden leer cosas interesantes: En un año la deuda se ha incrementado el 16,65 % pasando de 455.950 millones a los actuales 531.860 , pero las necesidades de financiación de los nueve primeros meses de este año están resultando ser menores que las de los nueve primeros meses del año pasado. En 2009 las necesidades fueron 97.300 millones y esta año son de 54.100 millones. La justificación para esta menor necesidad está en varios motivos, los 400 euros que ya no nos devuelven de la Renta, el Plan E, las menores transferencias a las Comunidades Autónomas y los mayores ingresos por impuestos como el IVA, tabaco, alcohol, etc. Así que si no hay sorpresas a fin de año el déficit del Estado Central va a ser menor del 6 del PIB, pero lo importante es conocer el déficit del conjunto del Reino: Estado Central, CCAA, Administraciones Locales y Empresas Públicas. Este es el dato que les interesa a los inversores y que no podremos saber hasta bien entrado 2011.

Otra información que aparece en el boletín es el saldo que tiene el Tesoro en el BdE, el dinero que tiene recaudado y disponible, que asciende a 45.000 millones, lo que le permite tener un cierto margen de maniobra si la presión de los mercados sufre un incremento puntual de desconfianza sobre la deuda española. No es mucho, ya que en los tres primeros meses de 2011 vencen unos 22.000 millones de deuda, y en Abril otros 23.000 millones, a los que hay que añadir las nuevas necesidades por el déficit que se vaya generando en 2011. Hay tres meses que van a ser complicados para el Tesoro, ya que tienen unos vencimiento muy elevados, alrededor de 22.000 millones, son Abril, Julio y Octubre, el resto no son tan complicados, pero teniendo en cuenta que entre los vencimientos y las nuevas necesidades se va a tener que pedir al mercado alrededor de los 170.000 millones va a salir una media de unos 14.000 millones cada mes, así que no van a poder descansar mucho los señores del Tesoro.

Hay otro dato que también llama la atención por ser en cierto modo preocupante: los bancos y resto de entidades financieras están incrementando su exposición a la deuda soberana ya que cada vez el importe es mayor, pero en términos porcentuales han bajado. Hace un año los bancos tenían en su poder el 32 % de las emisiones de bonos y obligaciones y el 41,7 % de las de letras, y este año tienen el 26,9 % y el 28,5 % respectivamente. Esto tiene una lectura que no parece muy buena para las necesidades del Estado, ya que puede estar diciéndonos que las entidades financieras españolas no son capaces de absorber las necesidades de financiación del Estado, y como consecuencia este se ve forzado a incrementar el recurso a los mercados extranjeros, que han pasado de tener el 44,9 % de las obligaciones y el 43,7 % de las letras al 47 % y al 52,8 % respectivamente, con el riesgo consiguiente de que nos puedan cerrar el grifo de la financiación en cualquier momento.

Resumiendo: Bueno va a ser que las necesidades de financiación del Estado disminuyan, pero el dato importante es el del conjunto de las Administraciones que no sabremos hasta bien entrado 2011 y mientras tanto nuestra dependencia de los mercados extranjeros se va incrementado, por lo que cada vez lo vamos a tener más complicado, las exigencias de reformas que nos van a imponer van a ser más apremiantes y nuestra posición va a resultar más débil.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Un paseo por el Activo del BBVA

2010-12-18T12:20:00.001+01:00

Como en otras entidades financieras, se trata de intentar averiguar el deterioro que ha sufrido el Activo del Banco BBVA comparado con el que tenía a finales de 2007, cuando todavía no había comenzado la crisis en toda su virulencia y si es posible determinar una valoración aproximada de su precio de cotización. Se utilizan los datos del Balance al 30 de Junio de este año, pero el número de acciones considerado es el actual después de la ampliación de capital por la compra del banco turco Turkiye.

De entrada hay que tener en cuenta que el perímetro de consolidación no es el mismo ahora que a finales del 2007. Ahora el banco es más grande, pero como las referencias se toman como porcentaje del total del Activo, se puede considerar que la diferencia de tamaño no afecta demasiado. Como en la mayoría de entidades financieras, lo primero que salta a la vista es la disminución del porcentaje de liquidez inmediata, Caja y depósitos en bancos centrales, aunque en este caso la variación es muy pequeña y el porcentaje sobre el total del Activo es mucho mayor que en las otras entidades analizadas de menor tamaño, pasa de ser el 4,48 % del total del Activo al 3,92 %. También hay una diferencia importante en el crédito a la clientela con respecto a las anteriores entidades, y es que el porcentaje que representa del total del Activo es más pequeño en este caso, lo que indica que en teoría tiene el riesgo más diversificado, pero por otro lado e igual que en la mayoría de entidades, el crédito a la clientela ha disminuido del 61,90 % al 59,63 %. Siguiendo la tónica general, ha incrementado el porcentaje destinado a la compra de deuda del soberana y de otros instrumentos de deuda, que pasa de representar el 10,75 % al 12,39 % pero también aquí se diferencia del resto de entidades de ámbito nacional. En el caso del BBVA la inversión en deuda soberana no se limita a la del estado español, sino que tiene también de otros países como consecuencia de su internacionalización del negocio, de forma que la inversión en deuda española es inferior al 50 % del total, y esto es una ventaja, porque al 30 de Junio la única que tienen con pérdidas latentes es la española. Por otro lado, la internacionalización de su negocio hace que la cantidad de daciones en pago por los prestatarios que no pueden hacer frente a sus pagos, aunque en términos absolutos es importante, 1.256 millones, en términos porcentuales es muy baja, pero si le añadimos los solares y viviendas en diferentes fases de terminación que las sociedades inmobiliarias del grupo tienen para la venta, la cifra sube hasta los 6.195 millones que es el 1,10 % del Activo.

Los créditos deteriorados, alcanzan los 15.782 millones, con unas provisiones para insolvencias de 9.625 millones, a las que hay que añadir otros 953 millones para los inmuebles de las empresas inmobiliarias del grupo, y a las que hay que añadir el valor de las garantía reales de los créditos que la tienen.

Actualmente las provisiones cubren el 61 % de los créditos deteriorados, pero si le añadimos el valor de las garantías hipotecarias que cubren estos créditos, la cobertura es superior al 100 %. Así pues, si uno se cree que lo peor ya ha pasado, que no va a crecer más la morosidad y que los activos están valorados a precios de mercado, resulta que las provisiones y las garantías hipotecarias que tiene son suficientes para cubrir el posible deterioro en el Activo y no haría falta recurrir al Patrimonio Neto para reponer ninguna pérdida y la acción debería estar cotizando por encima de los 8,13 euros, que es su valor teórico ya que parte de las provisiones tendría que pasar a ser beneficio neto. En el caso de que la morosidad no se incrementara pero los activos con garantía hipotecaria tuvieran que asumir una pérdida del 50 % en su valoración también serían suficientes las provisiones y garantías para hacer frente al quebranto y no tendría justificación el precio inferior al teórico.

Efectuando un test de estrés particular en el que le aplicamos un aumento del 50 % en la morosidad, las daciones y las existencias acumuladas en el Activo hasta la fecha, una pérdida del 50 % en los activos inmobiliarios, un 60 % de pérdida en los solares y además una pérdida del 10 % en las inversiones financieras en deuda española, todo ello simultáneamente y sin aumentar las provisiones, resulta que las pérdidas que habría que cubrir con el Patrimonio Neto serían 2.673 millones de euros, lo que llevaría el valor teórico de la acción a los 7,54 euros.

¿Es posible que se pueda dar todas las circunstancias anteriores de forma simultanea?. Parece difícil, sobre todo la perdida del 10 % de la inversión en deuda soberana española, que aunque actualmente tiene ya unas pérdidas latentes del 5 %, si se mantiene hasta la fecha de vencimiento al final resulta ser cero a no ser que antes el estado español se declarase en suspensión de pagos, lo cual hoy por hoy no es creíble. Solo en caso de desinversión anticipada se materializaría esta pérdida No se ha tenido en cuenta ningún deterioro por la inversión en deuda del estado portugués ya que el banco no detalla el importe de la misma si es que la tiene.

En la información de los resultados del tercer trimestre el banco dice que se está estabilizando el nivel de créditos deteriorados, incluso que está desminuyendo. Si esto se mantiene en los próximos trimestres sería una muy buena señal para la economía española y para la cotización del BBVA en particular.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Un paseo por el Balance de Bankinter

2010-12-17T07:55:00.001+01:00

Como en otras entidades financieras, se trata de intentar averiguar el deterioro que ha sufrido el Activo de Bankinter comparado con el que tenía a finales de 2007, cuando todavía no había comenzado la crisis en toda su virulencia y si es posible determinar una valoración aproximada de su precio de cotización, pero en el caso de esta empresa también se hace necesario hablar del Pasivo por sus especiales características que veremos más adelante.

Desde el punto de vista del Activo, como en la mayoría de entidades financieras, lo primero que salta a la vista es la disminución del porcentaje de liquidez inmediata, Caja y depósitos en bancos centrales, que pasa de ser el 1,9 % del total del Activo al 0,8 %, y lo que sorprende positivamente es que el crédito a la clientela, que en la mayoría de entidades está disminuyendo, en el caso de Bankinter crece tanto en términos absolutos como porcentualmente y pasa de representar el 75,7 % del Activo al 77,11 % del mismo y supongo que esto está relacionado con la calidad que está demostrando en los créditos concedidos que le permiten disfrutar según la información que facilita a la CNMV de unos de los índices de morosidad más bajos del mercado. Como otras entidades, ha incrementado, aunque no de forma exagerada, el porcentaje destinado a la compra de deuda del Estado y otros, que pasa de representar 7.4 % al 9,6 %. Por otro lado, no ha tenido que aceptar una cantidad importante de daciones en pago, de forma que el importe total de activos inmobiliarios que han pasado a formar parte de su Balance asciende a la cifra de 357 millones.

En cuanto a los créditos deteriorados, alcanzan los 1.283 millones, con unas provisiones para insolvencias de 994 millones incluidos 91 millones para los inmuebles adjudicados, a las que hay que añadir el valor de las garantía de los créditos que la tienen.

Así pues, si uno se cree que lo peor ya ha pasado, que no va a crecer más la morosidad y que los activos están valorados a precios de mercado, resulta que las provisiones y las garantías hipotecarias que tiene son suficientes para cubrir el posible deterioro en el Activo y no haría falta recurrir al Patrimonio Neto para cubrir pérdidas. En el caso de que la morosidad no se incrementara pero los activos con garantía hipotecaria tuvieran que asumir una pérdida del 50 % en su valoración también serían suficientes las provisiones y garantías para hacer frente al quebranto. Entonces… ¿Por qué está cotizando por debajo de su valor contable?. La respuesta es que seguramente se espera mayor incremento de la morosidad.

Haciendo un test de estrés particular en el que le aplicamos un aumento de la morosidad del 50 %, una pérdida del 50 % en los activos inmobiliarios, un 60 % de pérdida en los solares y además una pérdida del 10 % en las inversiones financieras de deuda, todo ello simultáneamente y sin aumentar las provisiones, resulta que las pérdidas que habría que cubrir con el Patrimonio Neto serían 314 millones de euros, lo que llevaría el valor teórico de la acción a los 4,84 euros. Como está cotizando por debajo hay que pensar que el mercado espera más problemas, y aquí es donde puede que intervenga el lado del Pasivo del Balance.

Resulta que Bankinter es, de los cinco grandes bancos españoles, el que proporcionalmente más se financia acudiendo a los mercados mayoristas, o dicho de otra forma, es el banco en el que menor peso tienen los depósitos de la clientela y claro, como los mercados están cerrados, resulta que también es el que proporcionalmente más esta acudiendo a la obtención de financiación del BCE y esto puede que se esté haciendo notar en su cotización. Además, según la información facilitada por la empresa en el tercer trimestre, su core capital es el 6,6 % de los activos ponderados por riesgo, lo cual puede significar que si al final se establece por Basilea III un core capital mínimo del 7 %, Bankinter tendría realizar una ampliación de capital que como mínimo tendría que ser de unos 250 millones más los 314 millones de posibles pérdidas y esto representa una dilución del beneficio neto difícil de estimar sin saber de cuantas acciones estamos hablando, pero haciendo una aproximación de 155 millones de nuevas acciones, resulta que el bpa estimado por el mercado de 0,41 euros bajaría hasta los 0,32 euros y por lo tanto para obtener una rentabilidad mínima en la inversión del 7,5 % tendría que cotizar alrededor de los 4,26 euros.

Es difícil hacer una valoración si no se sabe a ciencia cierta cual es el alcance del elemento que más puede influir, que es la morosidad final, así que es más un acto de fe y confianza en qué va a pasar en el futuro inmediato que otra cosa. Parece que lo que descuenta el mercado es una continuación en el aumento de la morosidad y del deterioro del resto de activos. El tiempo dirá si está en lo cierto.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Un paseo por el Activo del banco de Sabadell y una aproximación a su valoración.

2010-12-11T13:11:00.002+01:00

Como ya he realizado con otras entidades financieras, se trata de comparar la calidad del Activo del banco según la última información facilitada a la CNMV en Junio de este año con la de fin del año 2007 que es cuando se supone que comenzó la crisis y además estimar una valoración de la acción como consecuencia del deterioro de los activos.

Lo primero que llama la atención es que la liquidez inmediata, Caja y depósitos en bancos centrales, no ha variado en términos porcentuales con respecto al total del Activo. En 2007 era el 1,60 % y a finales de Junio continua siendo el 1,60 % y esto es una buena señal comparado con otras entidades que la han reducido a más de la mitad. Por otro lado si que se aprecia el proceso de desapalancamiento de los créditos a la clientela, que en 2007 representaban el 81 % del Activo y ahora baja hasta el 73,50 %. La dinámica es la misma que en la mayoría de entidades: No se conceden nuevos créditos ante el miedo a que incurran en morosidad, con lo que el dinero que se recupera por la amortización de los prestamos en vigor se destina a la inversión en emisiones de deuda, fundamentalmente del Estado, pero también de otras entidades de crédito y de grandes empresas. Se compra deuda a medio o largo plazo cobrando un tipo de interés alrededor del 4 % y con ella se pide liquidez en el BCE a cambio del 1 %. De esta forma se gana un 3 % fácilmente sin el riesgo de asumir nuevos morosos. Como ven se matan dos pájaros de un tiro por un lado el BCE concede financiación al Estado a través de las entidades financieras y por otro todos los españoles contribuimos a que las entidades financieras continúen ganando dinero. Así el porcentaje destinado a deuda del Estado y otros ha pasado del 7 % al 13 % y mientras el Estado necesite financiación continuará aumentando el importe destinado a este concepto y no desaparecerá la facilidad de liquidez del BCE.

Hasta aquí todo más o menos dentro de lo normal del negocio de los bancos, pero lo que deja de serlo son los activos dudosos, fundamentalmente préstamos, que según cuenta el banco ascienden a 3.404 millones de euros con unas provisiones de cobertura alrededor de los 2.000 millones, por lo que el ratio de cobertura es el 59 %. De el importe de préstamos dudosos aproximadamente el 64,50 % tienen garantía real, hipotecaria o de otro tipo. Además tiene en existencias unos 1.200 millones en solares de diferente tipo, otros 338 millones en promociones de viviendas en diferentes grados de desarrollo y unos 45 millones, que realmente son muy pocos comparado con la competencia, en viviendas aceptadas en dación por no poder cobrar el crédito concedido. Y ahora se añade una nuevo motivo de preocupación para el banco y es las posibles pérdidas que le puede acarrear la cartera de deuda del Estado si no la mantiene hasta el vencimiento por la subida de tipos que se está produciendo en la deuda por las tensiones de los mercados financieros y que ya en Junio le forzaba a rebajar su Patrimonio Neto en 150 millones y que a final de año si se mantienen las tensiones en los mercados serán mayores.

Tenemos pues como posible deterioro de los activos del banco los 3.404 millones en créditos, más las pérdidas que se podrían derivar de la venta de los 1.583 millones en solares y viviendas, más las posibles pérdidas por los activos financieros disponibles para la venta y que en Junio el banco estimaba en 150 millones. Y para hacer frente a estas pérdidas el banco dispone de los 2.000 millones de provisiones más las garantías hipotecarias. Los mercados estiman que estas garantías no son suficientes bien sea por que esperan que la morosidad continúe creciendo o porque los solares y viviendas no estén valorados a precios de mercado. Piensan que el banco va a sufrir un deterioro importante en su Patrimonio Neto y por eso la acción está cotizando por debajo de su valor teórico que es 4,15 euros. Que tengan razón o no es lo que está por ver. Los famosos test de stress se hacen para demostrar que las entidades no están tan dañadas como estiman los mercados.

Pero cada uno se puede montar su test de stress particular y actuar en consecuencia. Así, si uno piensa que lo peor que le puede pasar al banco ya le ha pasado, que la morosidad no va aumentar, ni las daciones ni las existencias y además tiene en cuenta que las garantías hipotecarias en lugar de cubrir el 100 % del préstamo fallido solo cubren el 50 % y lo mismo para los solares y viviendas en ejecución, resulta que con las garantías y provisiones que tiene son suficientes y no tendría necesidad de ampliación de capital. Pero se puede ser más exigente y considerar que la morosidad se incremente un 50 % más y que las existencias crezcan el mismo porcentaje y además que las inversiones financieras disponibles para la venta sufran una pérdida del 10 %. En estas condiciones, si no se incrementan las provisiones, la pérdida patrimonial sería de 1.418 millones y por lo tanto el valor teórico de la acción pasaría a ser 3,03 euros. Como este es más o menos el precio al que está cotizando actualmente se puede suponer que algo similar a estas cuentas son las que estima el mercado.

¿Es posible que la morosidad se incremente en un 50 % adicional y lo mismo para los activos inmobiliarios? ¿Y que además simultáneamente se pierda un 10 % en las inversiones en deuda? ¿Y que además los activos inmobiliarios se deterioren un 50% en su valor de tasación? Pues es difícil de creer pero hay quien piensa que esta no es una crisis normal y que lo peor está por llegar. Si uno cree que lo peor ya ha pasado tiene a su alcance una buena inversión solo hay que comprar y esperar a que el tiempo le dé la razón, pero si cree que lo peor no ha pasado debería ser prudente y pensárselo dos veces antes de comprar, y si uno piensa que además de no haber pasado lo peor el Balance no está mostrando la verdadera magnitud del problema, lo que tiene que hacer es ponerse corto porque aún bajará mas.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Nueva emisión de deuda a un año al 4,75 % de la Generalitat Valenciana.

2010-12-08T17:45:00.001+01:00

El Diario Oficial de la Generalitat Valenciana publica hoy una resolución del director general del Instituto Valenciano de Finanzas por la que se anuncia la puesta en circulación de una nueva emisión de deuda pública de la Generalitat Valenciana. La emisión está destinada a los inversores minoritarios y curiosamente se excluye de la emisión a los fondos de inversión, planes de pensiones, empresas de servicio de inversión, etc.

La emisión es a un año, y el importe de la emisión son 1.000 millones de euros, ampliable a 1.500 millones, el nominal del valor es 1.000 euros, el cupón fijo a pagar es el 4,75 %, que se abonará al vencimiento junto con la devolución del principal.

Las peticiones se pueden hacer en las entidades colocadoras desde hoy hasta las 14 horas del día 17 y la fecha de emisión es el día 22 y el vencimiento el 22 de Diciembre de 2011, que es cuando se abona el principal y los intereses.

El importe mínimo a suscribir son 1.000 euros y el máximo 2.000.000 de euros por NIF y si hay exceso de peticiones se prorrateará entre todas las peticiones.

Igual que la emisión de Bonos de la Generalitat de Cataluña de hace unas semanas, no deben olvidar que seguramente la emisión se dirige a los inversores minoristas por las dificultades que deben tener para captar fondos de los mercados mayoristas.

También deben recordar que la Comunitat Valenciana es la más endeudada del total de las 17 Comunidades Autónomas, con una deuda a 30 de Junio de 16.280 millones, que representa el 16 % del PIB de la Comunidad y que seguro que a fecha de hoy ya es mayor, entre otras cosas porque hace unas semanas llegó a un acuerdo con la Cam y Bancaja para cerrar un préstamo por importe de 1.000 millones.

Cuesta creer que al vencimiento la Comunidad no sea capaz de devolver el principal y los intereses prometidos, pero por si acaso sean prudentes y no metan todos los huevos en el mismo cesto.

Saludos

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Un paseo por el Activo de la Cam

2010-12-02T22:16:00.003+01:00

Mucho se está hablando sobre la situación de las entidades financieras españolas y más en concreto de las Cajas de Ahorros ya que se estima que estas son las que más han deteriorado su Activo en los últimos tiempos. Dado que la Caja de Ahorros del Mediterráneo, Cam, es la única que cotiza en bolsa a través de sus cuotas participativas, la he escogido para ver cómo ha evolucionado su Balance desde Diciembre de 2007, cuando se supone que aquí no existía crisis, hasta ahora, concretamente al 30 de Junio del año en curso que es la fecha con la información más reciente que se tiene.

A finales del 2007 el Activo de la Cam, como la mayoría de entidades financieras, estaba bastante saneado o por lo menos así lo aparentaba. El crédito a la clientela representaba el 80 % del Activo, cosa normal ya que estas entidades viven de conceder créditos, las inversiones en deuda, fundamentalmente del Estado, pero también de otras empresas y entidades de crédito representaba el 8,68 % y el efectivo representaba el 1 %. Todas estas inversiones estaban libres de riesgo ya que los créditos concedidos tenían muy poca morosidad y la que tenían estaba cubierta más del 100 % con las provisiones genéricas. La inversión en deuda tampoco ocasionaba problemas ya que por entonces los mercados de deuda estaban tranquilos, y así quedaba representado en el Balance donde se apuntaba una plusvalías latentes de 628 millones. Era un Activo sano.

Ahora la ausencia de riesgo en su Activo ya no está tan clara y por eso los mercados desconfían. Para empezar el efectivo que tienen disponible se ha reducido a la mitad, ya solo representa el 0,5 % del Activo. El crédito a la clientela, que es su negocio natural se ha reducido en casi 6.000 millones hasta representar el 71 % del Activo. Esto da una idea de la prudencia y necesidad de desapalancamiento que está teniendo la Cam, pero ahora este crédito concedido ya no está libre de riesgo, ya que según declara la caja tiene 2.746 millones de créditos deteriorados, el 4,6 % y la cobertura de este riesgo ya no alcanza el 100 % como en 2007 sino que se queda en el 81 %, es decir, si estos créditos deteriorados se convierten en fallidos no hay provisión suficiente para tapar el agujero y el 19 % tendría que compensarse con cargo a los Patrimonio Neto. Las inversiones en deuda, fundamentalmente del Estado, han subido hasta el 13,70 %, pero así como en 2007 esta inversión tenía ganancias latentes ahora tienen unas pérdidas latentes de 374 millones, y eso era en Junio que la rentabilidad de la deuda era menor que ahora mismo, por lo que a fecha de hoy estas pérdidas tendrán que ser mayores y esto es generalizado para todas las entidades financieras, por lo que se entiende la circular del BdE que permite no reflejar en el Balance estas perdidas, pero en contra aumenta la desconfianza de los inversores.

Pero estos no son los únicos activos con dificultades, además están las viviendas y solares aceptados en dación por los deudores ante la imposibilidad de pagar la hipoteca y que a Junio ascendía a la cifra de 1.628 millones, pero hay más, también tiene anotados como existencias 1.509 millones que no dice claramente a que corresponden, pero que todo parece indicar que en su mayoría son viviendas en diferentes fases de terminación.

Resumiendo: 2.746 millones en créditos deteriorados, 374 millones, y subiendo, de pérdidas latentes en sus inversiones de deuda, 1.628 millones en viviendas aceptadas en daciones y otros posibles 1.509 millones en viviendas en diferentes fases de ejecución. Total 6.257 millones, el 8,50 % del Activo, potencialmente conflictivos contra unas provisiones que deben rondar lo 2.200 millones y con un Patrimonio Neto de 3.408 millones. Lo normal es que al final la mayor parte de este dinero no termine en fallido, pero asusta.

Se entiende también que la fusión fría que ha formado con Cajastur y otras cajas pida más de 1.500 millones al FROB.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Repsol recupera el tono poco a poco.

2010-11-29T21:40:00.001+01:00

Repsol YPF es una compañía que realiza su actividad en el sector de los hidrocarburos y que se consolida como una de las primeras petroleras privadas del mundo. Desarrolla su actividad en 30 países de cuatro continentes: Europa, América, Africa y Asia. Sus áreas de negocio son:

Upstream: Que son el conjunto de actividades de exploración, desarrollo y producción de hidrocarburos. Tiene unas reservas probadas de 2.400 millones de barriles equivalentes.
Downstream: Que son el conjunto de actividades de refino, petroquímica, distribución y comercialización de productos derivados del petróleo.
Gas Licuado: Repsol es el tercer operador mundial de GNL y cuenta con una flota de 14 buques.

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 45,14 %.
Resto U.E.: 9,66 %.
Países de la O.C.D.E.: 7,67 %.
Resto de países: 37,53 %.

Recientemente ha llegado a un acuerdo con la petrolera china Sinopec para que entre en el capital de Repsol Brasil mediante una ampliación de capital de 7.100 millones de dólares. Tras la operación Repsol mantendrá el 60 % del capital.

Como ya comenté en el anterior post sobre esta empresa, el hecho de tener que asumir el 30 % de la ampliación de capital de Gas Natural para la compra de Unión Fenosa se hizo notar de forma negativa en su Balance, el Fondo de Comercio se incrementó y también lo hizo su deuda financiera., y como consecuencia sus ratios del Balance empeoraron, de forma que la solvencia ha bajado del 46 % al 37 % y el endeudamiento neto ha pasado de ser el 41 % de su Patrimonio Neto al 70 % actual. La decisión de disminuir el dividendo con cargo a los resultados de 2009 consiguió que estos ratios no fueran peores. No son malos ratios, pero los de antes eran mucho mejores. Ahora con la inyección de capital de Sinopec algo tendrán que mejorar. También se ha notado positivamente la eliminación del ajuste de valoración que había en su Patrimonio Neto por importe de 1.604 millones el año pasado y que hace que el valor teorico contable de cada acción suba hasta 17,63 euros.

En cuanto al flujo de efectivo de las actividades de explotación decir que ha sido positivo y mejor que el del año pasado gracias a que la recuperación del precio del barril de petróleo ha hecho crecer el beneficio antes de impuestos un 44 %, aunque la actualización al nuevo precio del barril de las existencias ha mermado el crecimiento de este flujo al hacer que se convierta en negativo el capital circulante. Pero de todas formas ha sido prácticamente suficiente para financiar las inversiones, los intereses de la deuda y el dividendo distribuido.

En cuanto a la cuenta de Pérdidas y Ganancias, la facturación ha crecido un 20 % gracias al incremento del precio del barril de petróleo, que ha pasado de un precio medio de 57,3 dólares en los nueve primeros meses de 2009 a los 77,10 dólares en el mismo periodo de 2010. Así ha llegado hasta los 42.995 millones de euros. El crecimiento ha sido generalizado en todas las áreas de negocio, y en términos de EBITDA se ha alcanzado la cifra de 7.067 millones de euros, lo que hace pensar que se podrá cerrar el año llegando a los 9.050 millones que es más de lo que esperan los analistas, que lo estiman sobre los 8.735 millones. La lástima es que los mayores gastos financieros como consecuencia de la mayor deuda reste algo del beneficio que se lo llevarán las entidades prestamistas.

Los analistas esperan un bpa para este año 2010 de 1,76 euros, pero en este bpa se incluyen ingresos extraordinarios que no se deben tener en cuenta cuando se trata de estudiar una posibilidad de inversión a largo plazo. Considerando solo el negocio recurrente, sin extraordinarios, y esperando que el precio del barril se mantenga en un precio similar al actual, se podría considerar un bpa para todo el año 2010 de 1,50 euros. Pero Repsol ha anunciado que piensa poner a la venta entre un 10 y un 15 % de YPF, lo cual en el futuro se tendrá que notar en el resultado, es difícil de estimar, pero teniendo en cuenta que en estos nueve meses YPF ha representado el 27 % del beneficio, se puede aproximar que el efecto será una reducción del bpa de aproximadamente un 4 %, por lo que se quedaría en 1,44 euros.

Considerando este bpa de 1,44 euros y un PER de 12,50 veces, que es lo mismo que una rentabilidad en la inversión del 8 % tenemos que:

Precio máximo de compra: 17,28 euros/acción.

Como ya he comentado antes, el valor contable de la acción es 17,63 euros, por lo que en condiciones normales no debería cotizar por debajo de este importe. Y si uno hace la operación inversa, resulta que este bpa estimado de 1,44 euros representa aproximadamente un EBITDA de 8.490 millones, que teniendo en cuenta la deuda financiera de 16.117 millones nos dice que a los precios de cotización actuales de alrededor de los 18,80 euros nos da una relación EV/EBITDA de 4,60 veces, que es muy baja y por lo tanto indicadora de que el precio al que cotiza no es caro, y una relación deuda/EBITDA de 1,90 veces, que esperamos que mejore con el tiempo y con la aportación de capital de Sinopec.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.V.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

El BdE ayuda a resolver el nuevo “problema” de las entidades financieras españolas.

2010-11-27T11:31:00.001+01:00

Ayer les contaba el nuevo problema latente que se está acumulando en el Balance y en la cuenta de resultados de las entidades financieras españolas derivado de la compra masiva de deuda soberana española. Mientras los tipos de interés exigidos por la deuda sigan creciendo , como lo están haciendo estos últimos días, toda o parte de la deuda comprada anteriormente por las entidades financieras está con perdidas latentes que se convertirían en reales si tuvieran que vender estos activos antes del vencimiento.

Ayer les contaba que los cerca de 87.000 millones de deuda comprados entre Marzo de 2009 y Marzo de 2010 estaban con pérdidas, pero ahora resulta que mientras la rentabilidad del bono a 10 años se mantenga por encima del 5 % no solo es esa la inversión que está con pérdidas latentes, sino que lo está una parte muy importante de los 297.000 millones totales invertidos.

Hasta ahora esta diferencia entre el precio de compra y el precio razonable de mercado de la parte de los activos mantenidos para la venta se reflejaba en el Patrimonio Neto como un ajuste de valoración. Como era positiva no había problema ya que incrementaba el Patrimonio y mejoraba el ratio de solvencia, pero con los datos de Junio se ha cambiado la tendencia y ahora lo que deben de apuntarse son pérdidas. Así según la información de la AEB a finales de Junio el conjunto de los bancos tuvieron que hacer un ajuste en su Patrimonio Neto de 915 millones. Por esto el BdE, ante el temor de que a finales de año las tensiones sobre la deuda soberana continúen manteniendo las rentabilidades exigidas a unos niveles similares a los actuales con las consiguientes pérdidas latentes, ha emitido una circular en la que se autoriza a las entidades financieras a no reflejar estas pérdidas latentes en el Balance previa comunicación al BdE.

Con esta medida supongo que lo que se pretende es no perjudicar la solvencia de las entidades financieras y no crear alarmas innecesarias, ya que estás pérdidas no llegan a ser reales si se mantiene la inversión hasta el vencimiento, a no ser que antes se declarase la suspensión de pagos del Estado, cosa muy improbable, por ahora, pero que no deja de ser una sombra más de duda para los inversores.

Es lo mismo que ya está pasando con las viviendas y solares acumulados en el Balance de estas entidades, que se les permite valorar a precios que ya todo el mundo sabe que son irreales en el corto y en el medio plazo.

Demasiadas incertidumbre se están acumulando en los Balances de estas entidades y claro, así no podemos esperar que se les abran los mercados.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

El nuevo “problema” de las entidades financieras españolas.

2010-11-25T21:40:00.003+01:00

Ultimamente, con el aumento de las tensiones en los mercados de deuda soberana se está incrementando la rentabilidad exigida por los inversores, de forma que toda la deuda comprada entre aproximadamente Marzo de 2009 y Marzo de 2010 está ahora con pérdidas latentes. Si por ejemplo, alguien compró entre esas fechas bonos españoles a 3 años, seguramente está obteniendo una rentabilidad de algo más del 2,25 %, un poco más o un poco menos según el mes en el que hizo la compra, y si ahora decidiera deshacer la inversión vendiendo estos bonos los nuevos compradores le exigirán una rentabilidad superior al 3 %, lo que representa una pérdida de alrededor del 2,05 % en la inversión, así que solo tiene dos salidas: vender asumiendo la pérdida o mantenerlos a vencimiento para así recuperar al final la inversión inicial.

Resulta que entre esas fechas las entidades financieras españolas se han hinchado a comprar deuda soberana fundamentalmente española y ahora, mientras no vuelvan a bajar los tipos de interés tienen toda esta inversión con pérdidas latentes que se convertirían en reales si tuvieran necesidad de vender lo comprado..

Según la información de la AEB entre estas fechas los bancos españoles han incrementado su Balance en 70.312 millones y han destinado a la compra de deuda 68.012 millones, es decir prácticamente todo. Dicho de otra forma, todo el pasivo que han conseguido reunir en este periodo lo han destinado a comprar deuda, y si no tienen esta inversión cubierta con derivados no la pueden deshacer sin sufrir pérdidas, tienen que esperar al vencimiento para poder recuperar el capital. Lo mismo que las viviendas que se quedan en dación de pago, que no las pueden vender sin perder dinero.

En el caso de las cajas de ahorro el aumento del Balance ha sido 18.794 millones y han destinado a la compra de deuda 18.701 millones. Lo mismo pues que los bancos.

Todo esto no hace más que empeorar los problemas de solvencia y de liquidez de nuestras entidades financieras, que cada vez se ven más atadas de pies y manos frente al acoso de los especuladores y además justifica y aumenta la desconfianza de los inversores, que ven que nuestras entidades entran en un círculo vicioso de difícil solución.

Si las tensiones continúan así no van a tener más remedio que aumentar la demanda de liquidez en el BCE, ya que va a ser su única salida para obtener liquidez a corto plazo. Mal asunto para todos.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Almirall está barata.

2010-11-24T19:21:00.001+01:00

La farmacéutica Almirall presentó hace unos días los resultados del tercer trimestre del año y como estaba previsto se ha notado en sus cuentas el efecto de las medidas del gobierno para reducir la factura farmacéutica. Hay que tener en cuenta que el 56,6 % de las ventas las realiza en España, pero así y todo continua siendo una buena empresa.

Desde el punto de vista del Balance la empresa ha conseguido, pese a la crisis, mejorar sus ratios, de forma que su solvencia ha mejorado hasta el 54,6 % del Balance, todo un lujo, su liquidez es buena y el endeudamiento es prácticamente cero lo que le permite tener unos gastos financieros muy bajos comparados con su Resultado de Explotación, de forma que no le ocurre como a otras empresas excesivamente endeudadas que al final resulta que terminan trabajando para las entidades financieras que se llevan una gran parte del esfuerzo realizado para llevar a delante el negocio. No es el caso de Almirall, aquí prácticamente la totalidad del esfuerzo repercute en beneficio de sus accionistas. Las existencias se mantienen al mismo nivel que el año pasado, pero en cambio si que ha sido capaz de mejorar la gestión de cobros y ha conseguido rebajar la partida de Deudores Comerciales en un 8,7 % con respecto al año pasado de forma que esta partida representa 1,46 veces la facturación media mensual, lo cual está muy bien ya que quiere decir que por ahora cobra puntualmente lo facturado. Su posición de Caja y equivalentes es envidiable, ya que alcanza los 285,4 millones, el 19 % del Balance. La única nota negativa que se le puede poner al Balance es la que ya he comentado otras veces, el Fondo de Comercio consecuencia de las compras pasadas y que representa el 18,10 % del Balance.

Con respecto al flujo efectivo de las actividades de explotación, es positivo aunque inferior al del año pasado ya que el beneficio antes de impuestos ha bajado, pero lo ha sabido compensar parcialmente con una mejor gestión del capital circulante. Después de descontar los gastos de inversión le ha quedado un flujo de caja libre de 79,1 millones de euros que le han permitido pagar los escasos gastos financieros y el dividendo distribuido en el periodo y le sobran 10,6 millones que incrementan su posición de caja. Por algún motivo que no explica la empresa, en este periodo ha incrementado su deuda en 15,2 millones aunque según las cuentas no era necesario. Supongo que será por algún motivo estacional.

En cuanto a la cuenta de Perdidas y Ganancias, como ya he comentado antes, las ventas han disminuido un 3,5 % y pese ha que ha demostrado ser muy flexible controlando los gastos generales y de administración que han bajado un 6,2 %, los mayores gastos en I+D han llevado al EBITDA hasta los 192,8 millones, un 8,3 % menos que el año pasado. Si extrapolamos estos resultados para todo el año 2010 resulta que la empresa tendrá un EBITDA 250 millones y un beneficio antes de impuestos de 183,2 millones, lo que representa manteniendo la misma tasa impositiva un bpa de alrededor de los 0,93 euros que es un bpa mucho mayor que el que esperan los analistas, que oscila entre 0,74 y 0,86 euros según donde se mire. El problema es que el mercado espera que la tendencia a la baja en las ventas continúe por el mantenimiento de la presión de los productos genéricos y la reducción de costes de la sanidad. No podemos saber si será cierto y en caso de serlo cual seria el alcance de los daños ocasionados en los resultados, pero suponiendo que el EBTDA baje un 20 % hasta los 200 millones, el beneficio antes de impuestos podría estar entorno a los 122 millones, y por tanto el bpa en 0,55 euros teniendo en cuenta una tasa impositiva conservadora del 25 % ya que tiene reducciones por los gastos en I+D.

Así pues considerando este bpa de 0,55 euros que representa un margen de seguridad del 20 % sobre los resultados esperados para todo el año 2010, y aplicando un PER de 13,30 veces el bpa, o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 7,32 euros/acción.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Teniendo en cuenta este EBITDA estimado de 200 millones y su deuda neta de 29,2 millones, resulta que cotizando al precio actual de 6,80 euros la relación EV/EBITDA es 5,79 veces, lo que indica que el precio actual es una buena ocasión para comprar si se confía en el buen hacer de la empresa y en su capacidad para adaptarse a la nueva realidad de su negocio.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Nueva emisión de bonos convertibles al 8% del banco Popular (III).

2010-11-21T20:41:00.001+01:00

Hoy ha salido el folleto de la emisión y coincide bastante con lo ya anunciado: La emisión es por tres años, necesariamente convertible en acciones al vencimiento, el valor nominal de cada bono es 1.000 euros, el tipo de interés pagado es el 8 % anual pagadero trimestralmente los días 17 de Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre de cada año hasta 2013, el importe total de la emisión es 400 millones de euros ampliables hasta 500 millones y el periodo de suscripción empieza hoy y termina el 15 de Diciembre.

En cuanto al rango de prelación, dicen que están por detrás de las participaciones preferentes y por delante de las acciones ordinarias, o sea lo último.

De los riesgos que asume el inversor, el principal es el de no recibir el cupón bien sea por decisión unilateral del propio banco o por imposición del Banco de España, pero si no se paga el cupón tampoco podrá repartirlo a otras posibles emisiones ni repartir dividendo a sus accionistas. A partir del primer año el banco podrá decidir unilateralmente, cada trimestre,la conversión de los bonos en acciones y no pagar el cupón. También es importante conocer que el valor de canje del bono en acciones se determinará por la media aritmética de la cotización de cierre de los cinco días hábiles bursatiles anteriores a la finacización del periodo de canje, pero si esta media aritmética es menor de 2 euros, el canje se hará a 2 euros ya que este es el precio que se ha establecido como mínimo para el canje.

Los bonos cotizarán en el Mercado Electrónico de Renta Fija de la Bolsa de Madrid y hay firmado un contrato con el BBVA por el que esta entidad se compromete a dar liquidez mediante cotización de precios de compra y de venta por un máximo diario de 2 millones de euros y hasta alcanzar el máximo del 10 % de la emisión.

Como se puede ver no se lo están poniendo demasiado fácil al inversor conservador, aunque todos los riesgos que se están asumiendo derivan de que el banco por las circunstancias propias de la crisis entre en pérdidas que le fuercen a convertir los bonos en acciones para recomponer la solvencia perdida. Las pérdidas se compensan con una reducción de los Fondos Propios, que acarrea la reducción de los coeficientes de solvencia mínimos que exige Basilea III. Y por lo tanto lo que debemos plantearnos los inversores es si de verdad existe alguna posibilidad de pérdida de solvencia por parte del banco.

El mayor riesgo que existe hoy en día es que los créditos morosos que tiene la entidad financiera se conviertan en fallidos y que se tenga que recurrir al Capital propio para compensarlos. Según la información del tercer trimestre facilitada por el banco, al 30 de Septiembre tenía 5.928 millones en créditos morosos. Para cubrir estos créditos el banco tiene unas provisiones de 2.787 millones pero además tiene unas garantías hipotecarias que el banco valora en 2.972 millones, por lo que en el caso más desfavorable le faltarían 169 millones que se tendrían que cubrir con el Capital propio. También podría pasar que los 2.972 millones en garantías hipotecarias en realidad fueran menos con lo que entonces el importe no cubierto y por lo tanto la necesidad de capital sería mayor.

Además el banco dice tener en su Activo 2.875 millones en viviendas y solares aceptados como dación en pago por clientes que no podían hacer frente a sus obligaciones crediticias. Estos activos están valorados a precio de tasación, por lo que seguramente si se sacan al mercado no tendrían más remedio que venderlas por debajo de este precio. ¿Cual es el importe del quebranto que esto le puede ocasionar? Es difícil de saber. Pongan ustedes el porcentaje que estimen conveniente.

Hay más riesgos latentes, como por ejemplo que la crisis se alargue más de lo deseado y por lo tanto todos los créditos que se han refinanciado con la intención de aplazar el pago del principal terminen convirtiéndose en morosos y después en fallidos.

Demasiadas incertidumbres como para acudir de forma tranquila a la emisión. El interés prometido es alto, pero parece que no está libre de riesgos la inversión.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Nueva emisión de bonos convertibles al 8 % del banco Popular (II).

2010-11-20T08:47:00.002+01:00

Esta mañana el banco Popular ha enviado a la CNMV un comunicado en el que se confirma la intención de la emisión, se dice que el importe total estará entre 400 y 500 millones y que se prevé que se comiencen a comercializar el próximo día 19 previo registro de la emisión en la CNMV. No es mucha la novedad, pero mientras esperamos a conocer todos los detalles y dado que ha despertado mucha expectación por lo elevado de la remuneración ofrecida, bueno será que le echemos un vistazo a la evolución que ha tenido su Activo desde que comenzó la crisis.

Al 31 de Diciembre de 2007, cuando todavía no se había manifestado la crisis que padecemos con toda su virulencia, el banco tenía concedidos créditos por un importe de 96.740 millones de euros, lo que representaba el 90,27 % del Activo, lo cual está dentro de lo normal ya que es el negocio típico de la banca, además tenía 1.955 millones en efectivo depositados en el Banco de España, el 1,82 %, y también tenía 4.211 millones, el 3,93 %, invertidos en lo que denomina activos financieros disponibles para la venta, casi a partes iguales entre deuda de entidades de crédito y de otras empresas, con una pequeña parte invertida en deuda del Estado.. Es decir, mantenía un 5,75 del Activo lo suficientemente líquido y diversificado para poder hacer frente sin demasiados problemas a cualquier eventualidad. Eran otros tiempos.

Según el Balance presentado hace unos días, al 30 de Septiembre la situación es como sigue: Tiene 100.123 millones invertidos en créditos, prácticamente la misma cantidad, pero como el Activo ha aumentado, esta cantidad solo representa el 78 % del mismo. En activos financieros disponibles para la venta tiene invertidos 11.765 millones, el 9,16 %, que como se ve ha crecido sustancialmente con respecto a 2007, pero además ahora esta cantidad está repartida casi a partes iguales entre deuda de Estado, deuda de entidades financieras y deuda de otras empresas. Y además tiene otros 4.297 millones, el 3,34 %, invertidos a vencimiento, la mayoría en deuda española y portugesa. Hasta aquí todo dentro de lo razonable, ya que si las condiciones no son las adecuadas para conceder nuevos créditos lo mejor es no concederlos e invertir el dinero en algo más seguro. Lo malo es que ahora en efectivo solo tiene 702 millones, el 0,55 %. Resulta pues, que el 1.82 % que tenía en 2007 de liquidez inmediata ahora es solo el 0,55 %.Pero además con la crisis ha aparecido un concepto nuevo que en 2007 era irrelevante, me refiero a los activos no corrientes en venta, donde se incluyen todas las daciones en pago que está aceptando el banco con tal de no aumentar el índice de morosidad, fundamentalmente viviendas y solares, y que ya alcanza la cifra de 2.875 millones, el 2,24 %. Y por último la morosidad, que si nos atenemos a los datos oficiales son 5.928 millones de los cuales están provisionados el 47 %. En el 2007 se cubría con las provisiones más del 100% de los activos morosos.

Nos encontramos entonces con un banco que según su último Balance tiene muy poca liquidez inmediata comparado con 2007, el 0,55 %, con un paquete importante de créditos morosos ya no cubiertos al 100 % y además con una cartera de viviendas y solares valorada a precios irreales hoy en día que representa el 2,24 %. del Activo. Todo esto son pérdidas potenciales de difícil cuantificación que crean dudas en los inversores sobre el agujero que pueden ocasionar en su Patrimonio Neto, y por eso el banco se ve en la necesidad de reforzarse y no tiene más remedio que ofrecer una prima importante para salvar esta desconfianza. No paga el 8% por gusto sino por necesidad. Tambien es cierto que seguramente el resto de entidades financieras estarán en una situación similar e incluso alguna peor.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Telefónica continua aumentando su deuda.

2010-11-20T08:43:00.001+01:00

Telefónica ha presentado los resultados del tercer trimestre y como era de esperar están fuertemente influenciados por la compra del 50 % de la empresa brasileña Vivo. De dos formas se ha manifestado esta compra en sus cuentas: En el Balance por el aumento de su deuda neta con las entidades financieras que pasa de los 43.551 millones de 2009 a 54.504 millones ahora y en la cuenta de Pérdidas y Ganancias donde se apunta un resultado extraordinario de 3.797 millones por la revalorización de la participación que ya tenía en Vivo a valor razonable. Lo malo es que lo último es una cuestión puntual y relativamente discutible ya que el precio lo ha puesto la propia Telefónica al subir la oferta por Vivo más de lo que debería y en cambio la deuda se queda aquí hasta su amortización.

Con la compra de Vivo, Jajah y Hansenet Telekommunikatión el Activo se ha incrementado en 21.000 millones, pero la mayoría han ido a parar al incremento del Fondo de Comercio, que a representa casi el 27 % del Activo, y de otros intangibles, lo que demuestra que se está comprando a unos precios mucho más altos del valor en libros. Por el lado del Pasivo el incremento en una parte importante va a parar al aumento de deuda financiera y a provisiones a corto plazo que no explica la empresa en qué consisten y además incrementa también el Patrimonio Neto, pero sorprendentemente lo hace en la parte que corresponde a los minoritarios y tampoco en este caso explica la empresa cual es el motivo. Tendremos que esperar a los resultados de fin de año para enterarnos de una forma más clara del significado de estos cambios. En general todos estos cambios no han servido para mejorar sus ratios del Balance ya que tanto la liquidez como el endeudamiento empeoran. Pero, como ya comenté en mi anterior post sobre la empresa, todo esto se olvida al ver la capacidad que tiene la empresa para generar beneficios.

Teniendo en cuenta que se trata de un mercado muy maduro en el que es difícil tener crecimiento elevados si no se recurre a las compras, no se acaba de entender la política de destinar el 75 % del bpa a dividendos mientras se van acumulando las deudas de las compras pasadas. No parece muy sostenible en el tiempo ya que más pronto que tarde se tendrá que plantear ir amortizando deuda.

Las compras fuera de España también se están haciendo notar de forma positiva en la distribución de los ingresos, de forma que actualmente el 32 % viene de España, el 42 % de Latinoamerica y el restante 26 % de Europa. Solo en España se ha perdido terreno en las ventas, que han bajado un 3,9 %, pero la diversificación geográfica ha conseguido que globalmente las ventas crezcan un 2,5 %.

Si nos olvidamos del beneficio extraordinario por la actualización del 50 % de Vivo resulta que en estos nueve primeros meses el EBITDA 16.243 millones lo que representa un retroceso en del 2,3 % debido a que los gastos operativos han crecido más que las ventas. Pero como los gastos financieros han sido menores al final el beneficio antes de impuestos ha sido un pelín superior al del año pasado en las mismas condiciones. Se entiende pues que los mercados no se hayan tomado demasiado bien estos resultados, sobre todo teniendo en cuenta que el resultado extraordinario de 3.797 millones son simplemente un apunte contable que solo se materializará cuando Telefónica venda su participación al mismo precio o superior al de la compra efectuada.

En mi anterior comentario sobre la empresa estimaba un bpa para 2010 sin extraordinarios y con una tasa impositiva del 30 % de 1,32 euros, en el que además se había tenido en cuenta un margen de seguridad del 10 %, ahora con la compra del 50 % de Vivo es de esperar que mejore pero es difícil estimar cuanto, pero teniendo en cuenta que el impacto solo será el del cuarto trimestre no creo que sobrepase los 2 céntimos de euro.

Así pues, teniendo en cuenta estas consideraciones se puede estimar para 2010 un bpa sin extraordinarios de 1,34 euros, por lo que considerando un PER de 13,30 veces, que es lo mismo que una rentabilidad en la inversión del 7,50 % tenemos que:

Precio máximo de compra: 17,82 euros/acción.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Resumiendo: Una empresa con una capacidad impresionante de generación de caja, pero también con mucha deuda y que no para de incrementarla, y con la duda de si será capaz de mantener un dividendo tan alto a largo plazo.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Nueva emisión de bonos convertibles al 8% del banco Popular (I).

2010-11-20T08:40:00.003+01:00

Ayer salió en la prensa la noticia de que el banco Popular va a sacar la semana que viene al mercado una nueva emisión de bonos convertibles en acciones a los tres años y con una rentabilidad anual del 8 % que se pagará trimestralmente.

Durante el primer y segundo año existirá una ventana de liquidez que dará la oportunidad a los inversores de convertir sus bonos en acciones de forma voluntaria. Al tercer año la conversión del bono en acciones será obligatoria.

Normalmente en este tipo de emisiones el precio de conversión de las acciones se establece al lanzarse la emisión, y suele haber una “prima” o incremento sobre el precio actual que varía según el plazo de la emisión. Por ejemplo, como la acción cotiza actualmente a 4,43 euros, lo normal sería establecer una prima del 15 % de forma que la conversión se haría a 5 euros, así al vencimiento de la emisión por cada 1.000 euros invertidos nos entregarían 200 acciones. Pero en este caso parece que el precio de conversión de las acciones se fijará en el momento del vencimiento. El inversor percibirá su dinero en acciones, al precio al que estén cotizando pasados los tres años, sin prima de emisión.

Si el ahorrador quiere recuperar su capital en efectivo, tendrá que dar la orden de venta de acciones y pagar la comisión de venta de las mismas.

No se incluye en la noticia el importe de la emisión, pero me sorprende la alta rentabilidad que ofrece el banco que hace cuatro años ofrecería el euribor más 0,25 %, que hace un año ofrecería el 5 % y ahora llega al 8 %, 650 puntos básicos más que el euribor. Esto nos da una idea de la magnitud de la crisis que estamos padeciendo y deja claro las dificultades que están pasando las entidades financieras españolas para captar fondos en los mercados internacionales.

En realidad es una ampliación de capital encubierta seguramente destinada a captar el ahorro de los pequeños inversores y que tendrá alguna clausula adicional de forma que el banco podrá convertir estos bonos en acciones en cualquier momento que estime conveniente.

Cuando publique el folleto en la CNMV tendremos la información completa y nos podremos hacer una idea más clara de las ventajas e inconvenientes de la emisión.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

La producción industrial da una señal de alerta.

2010-11-14T11:17:00.005+01:00

La agencia Eurostat publicó ayer la producción industrial en la zona euro correspondiente al mes de Septiembre y la noticia no es buena, ya que nos dice que, corregido el indice estacionalmente, comparado con el mes de Agosto se ha caído un 0,9 % en la Europa de los 16 y un 0,5 % en la Europa de los 27 y lo malo es que la caída es generalizada en todos los sectores que componen el indice. La noticia es preocupante porque desde Marzo de 2009 en que se tocó fondo en la caída provocada por la crisis se había retomado una tendencia alcista de crecimiento constante con la que se ha conseguido recuperar casi el 50 % de la caída, pero parece que en Agosto se ha llegado a un máximo relativo y que los próximos meses van a ser de retrocesos en este indicador si no se vuelven a retomar los estímulos fiscales.

Curiosamente en términos de variación mensual el país que más ha crecido es Irlanda, que lo ha hecho un 7,9 %, y los que peor se han comportado son Malta, Grecia y Portugal, todos con retrocesos importantes. A España tampoco le ha ido bien ya que hemos caído un 1,5 % después de unos meses en los que, con retrocesos cada vez menores, nos hemos estado recuperando hasta llegar a Agosto en el que por fin crecimos un 0.7 %, pero en Septiembre hemos vuelto a caer un 1,5 %. De hecho hemos sido el octavo país entre veintiocho, ya que se incluye al Reino Unido, con peor comportamiento en este indicador. Alemania tampoco se ha salvado y ha tenido un retroceso del 0,8 %.

Si consideramos la variación en términos interanuales el problema español queda mucho más patente, ya que mientra la Europa de los 16 crece un 5,2 % y la de los 27 un 5,8 % en España caemos un 1,4 %, y somos el cuarto país que peor lo hace, aunque todavía quedan algunos paises sin aportar el dato de Septiembre.

La primera reflexión que a uno se le ocurre, y sobre todo viendo el retroceso con respecto Agosto, es que el final de los estímulos fiscales se va a notar claramente y que si no se producen nuevos estímulos no vamos a ser capaces de mantener el ritmo de crecimiento. Lo más probable es que en el mejor de los casos solo podamos aspirar a un periodo de estancamiento. Además el fortalecimiento del euro con respecto al resto de monedas no va a ser nada bueno para el sector industrial europeo en general ni para el español en particular.

La segunda reflexión es que en España había una parte muy importante del sector industrial directamente relacionado con la construcción que difícilmente se va a recuperar en el corto plazo y por lo tanto hará que nuestros indicadores siempre vayan por detrás de la media europea, lo cual nos debería hacer reflexionar al respecto ya que seguramente así nos va a costar mucho recuperar el empleo perdido.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

¿Por qué sube el diferencial del bono español?

2010-11-11T21:51:00.002+01:00

Desde la semana pasada se está incrementando el diferencial de la deuda española con respecto a la alemana, en concreto el diferencial del bono a 10 años se ha incrementado desde los 170 puntos básicos hasta los 205 puntos básicos. Si echamos un vistazo a la prensa, la explicación que solemos encontrar para justificar este incremento es el recrudecimiento de las dificultades para estabilizar el déficit en Irlanda, Grecia y Portugal , lo que extiende las tensiones a todos los países periféricos entre los que se encuentra España.

Pero… ¿Por qué un problema en Irlanda hace que tengamos que pagar más los españoles por el dinero que nos prestan? Respuestas para esta pregunta hay muchas, y algunas hasta interesadas que aprovechan las circunstancias para conseguir unos objetivos previamente establecidos.

Les adjunto la entrevista que el programa Singulars de la TV3 le hace al economista Luis Garicano. Está estructurada alrededor de cuatro conceptos: Reforma de las pensiones, pirámide demográfica, educación y reforma laboral. En la entrevista se justifica el incremento del diferencial de los bonos en la desconfianza que tienen los mercados sobre que el gobierno esté decidido a cumplir las promesas realizadas hace unos meses. Al margen de las cuestiones ideológicas, les recomiendo que no se pierdan las gráficas sobre el nivel de educación de nuestra juventud ya que en ellos están puestas las esperanzas para nuestro futuro.

La entrevista está en castellano.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

¿Por qué no suben las cotizaciones de los bancos?

2010-11-10T07:34:00.001+01:00

Parece que pese a los resultados de los ya famosos test de stress, los analistas e inversores desconfían de los bancos españoles, con lo que su cotización en bolsa no consigue levantar cabeza. Si miran el gráfico de cualquier entidad seguramente podrán comprobar que actualmente cotiza por debajo del precio que lo hacía hace un año. Tampoco creo que sea una cuestíón solo de la banca española, seguramente ocurrirá lo mismo si miramos cualquier banco de otro país, salvando las excepciones, que siempre las hay.

Pero esta desconfianza no es solo con respecto a los bancos, sino que afecta también y en mayor medida seguramente a las cajas de ahorro, es decir a todo el sistema financiero, lo que pasa es que se manifiesta de una forma más patente con las entidades que cotizan en bolsa ya que es donde la liquidez está más a mano. Los bajos tipos de interés que hemos disfrutado estos últimos años ha permitido un impresionante aumento de la actividad crediticia de las entidades financieras, y por lo tanto que el Activo de estas entidades crezca de una forma espectacular. Los organismos encargados de la regulación de la actividad financiera exigen a estas entidades unos capitales operativos mínimos, ya que como basan su negocio, los créditos, en la utilización de fondos ajenos, los depósitos de sus clientes. Y dado que los créditos se conceden a a largo plazo y que los depósitos pueden retirarse de inmediato, es evidente que las entidades financieras son esencialmente dependientes de procesos de confianza, por lo que los organismos reguladores exigen unos recursos propios mínimos con objeto de asegurar su actividad incluso en los malos momentos.

A finales de 2004 el Patrimonio Neto de las entidades de crédito, incluidas las provisiones para prevenir posibles deterioros de su Activo, alcanzaba la cifra de 147.481 millones de euros, lo que representaba el 8,57 % del Activo. Como consecuencia del aumento de la actividad crediticia y el consiguiente aumento de su Activo, las entidades financieras han ido aumentando al mismo ritmo su Patrimonio Neto, de forma que a finales de Agosto alcanzaba la cifra de 291.090 millones, que es el 8,96 % del Activo actual. Visto así no debería haber ningún problema de confianza ya que ahora las entidades han mejorado su Patrimonio y Basilea III exige que sea el 8 %.

El problema empieza cuando se tienen en cuenta los créditos dudosos con posibilidad de convertirse en morosos y que terminan representando una perdida para la entidad financiera que tiene que asumir con su Patrimonio Neto. En 2004 los créditos dudosos eran 9.231 millones y la provisión que tenían las entidades financieras para posibles deterioros de su Activo eran 35.793 millones. Estaban cubiertos de sobra, un 400 %. Si por aquel entonces todos los créditos dudosos se hubieran convertido en perdidas el Patrimonio Neto lo habría podido cubrir sin problemas y habría pasado del 8,57 % al 8,05 %. Pero en la actualidad las cosa han cambiado drásticamente. Ahora los créditos dudosos alcanzan los 105.946 millones, mientras y las provisiones solo son 72.853 millones, y por lo tanto no llegan a cubrir el 100 % de los créditos dudosos. Si ahora todos estos créditos se convirtieran en perdidas para las entidades financieras el quebranto que se ocasionaría en su Patrimonio Neto sería muy importante, ya que pasaría de representar el 8,96 % del Activo a solo el 3,20 %, que es totalmente insuficiente según las exigencias de los organismos supervisores. Si a esto le añadimos la desconfianza de los inversores por la cantidad de viviendas y solares que se están quedando las entidades financieras en dación en pago y que están valoradas en el Activo a unos precios totalmente irreales hoy en día, el problema se complica todavía más.

Visto así queda más claro porqué los analistas e inversores desconfían de estas entidades y seguramente piensan que más pronto que tarde tendrán que acometer procesos de ampliación de capital para compensar el quebranto de su Patrimonio. También se entiende que el importe destinado por el gobierno al FROB para atender las necesidades de capitalización de las entidades financieras ascienda a casi 100.000 millones. Parece que aunque por ahora se ha utilizado una cantidad mucho menor, es cuestión de tiempo para que se pueda alcanzar una cifra cercana a la cantidad prevista.

Mientras no se resuelva esta incertidumbre y otras más, como la falta de liquidez, es imposible que las cotizaciones de los bancos puedan emprenden una tendencia alcista en la bolsa.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

El interés de las entidades financieras.

2010-11-06T14:12:00.002+01:00

Mirando la información que da el Banco de España sobre el Balance de las entidades de crédito uno puede ver que desde Diciembre de 2004 hasta Agosto de 2010, que es el periodo de tiempo que abarca la tabla, el Balance de estas entidades ha pasado de 1,73 billones de euros a 3,30 billones. O sea, que en términos absolutos ha crecido 1,57 billones, algo más del 11 % anual.

Estos 1,57 billones en el lado del Activo han ido a parar en gran parte a nuevos créditos a las empresas y las familias, en concreto 0,88 billones y otros 0,16 billones a la compra de deuda pública y otros valores.

Por el lado del Pasivo este incremento de 1,57 billones ha ido a parar a nuevos depósitos de la clientela, 0,99 billones, y a incrementar su patrimonio Neto, 0,14 billones.

Resulta pues, que en estos casi seis años las entidades financieras han captado-creado de forma muy eficiente dinero y obligaciones de pago con sus clientes-acreedores por importe de 1,57 billones de los cuales una parte corresponde a lo ingresado por las empresas y familias que tuvieron la fortuna de vender su solar o vivienda cuando los precios estaban en lo más alto de la burbuja. Este dinero captado lo han invertido concediendo nuevos préstamos a otras empresas y familias que se aventuraban a comprar solares y viviendas a precio de burbuja.

Con esto de la crisis tenemos que una parte importante de los créditos concedidos se están convirtiendo en fallidos, lo que está haciendo que las entidades financieras estén convirtiendo parte de estos créditos en una acumulación de viviendas y solares que van engordando su Activo y que además nadie sabe cuánto valen realmente. De forma que seguramente el deterioro sufrido en el Activo por esta pérdida de valor es más grande que el incremento patrimonial conseguido en el periodo.

Las entidades financieras van acumulando un montón de “mierda” en su Balance mientras que los clientes afortunados han acumulado una parte importante del dinero captado-creado por estas entidades. Mal asunto para las entidades financieras. Se entiende así el interés de estas entidades por mantener a toda costa el precio de las viviendas y solares utilizando todos los medios a su alcance. Se trata de encontrar incautos a ser posible con mucha liquidez para poder recuperar la mayor parte de este dinero captado-creado y que se les a escapado de las manos.

No se crean pues las afirmaciones con que constantemente nos machacan sobre que el precio de la vivienda ya ha tocado fondo, en realidad es puro interés y envidia. Lo que quieren es pegar el pase y quedarse con el dinero de los depósitos.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Bolsas y Mercados, un mercado maduro y con competencia.

2010-11-02T20:44:00.003+01:00

Bolsas y Mercados Españoles es el operador de todos los mercados de valores y sistemas financieros en España. Está organizada en siete unidades de negocio: Renta Variable, Deuda Pública y Corporativa, Derivados, Compensación y Liquidación, Difusión de Información, Consultoría, Nuevas Tecnologías y Formación.

Tiene más de 20 sociedades filiales y entre las que forman el grupo destacan Bolsa de Madrid, Bolsa de Barcelona, Bolsa de Bilbao, Bolsa de Valencia, AIAF Mercado de Renta Fija, MEFF, Iberclear, MAB, Visual Trader BME Consulting, BME Innova, BME Market Data e Infobolsa.

En la actualidad el 100 % de sus ingresos provienen del mercado interior, siendo la unidad de Renta Variable la que le aporta más ingresos, casi el 43 % del total, y además es la que aporta la mayor parte del beneficio neto, el 48 %.

Aproximadamente el 25 % de su capital está en manos de inversores estables: Banco de España, BBVA, Caja Madrid, Caja de Barcelona y Criteria. El restante 75 % cotiza libremente en el mercado de renta variable. No tiene autocartera.

Hasta Noviembre de 2007 en que entró en vigor la directiva europea MIFID, Bolsa y Mercados era la única plataforma a través de la cual se podía operar en la bolsa española, pero con la liberalización ya existen otras plataformas con las que operar como Chi-X , Turquoise o la más reciente PAVE, aunque por ahora con escasa competencia ya que por lo que se puede leer en la prensa solo representan el 2 % del volumen negociado. Pero es cuestión de tiempo que consigan más cuota de mercado.

En cuanto al Balance hay que decir que es un Balance muy sencillo y fácil de entender si se restan tanto del Activo como del Pasivo las fianzas, garantías y depósitos recibidos del mercado, propios de su operativa. La empresa tiene una solvencia del 75 %, una liquidez extraordinaria, ninguna deuda financiera y además tiene en efectivo más del 55 % del Activo, motivo por el cual distribuye en dividendo una parte muy importante del beneficio neto, del orden del 85 %. En concreto con cargo al resultado de 2009 se repartió el 89 % del mismo y como con esto no se llegaba a igualar el dividendo de 2008 además se repartió otro dividendo extraordinario con cargo a reservas. En total 1,97 euros por acción. O sea que desde este punto de vista no hay que ponerle la menor pega a la empresa y podría ser una buena candidata a tener en cartera como inversión a largo plazo. Su valor teórico en libros es 5,49 euros y si el mercado es capaz de pagar un sobreprecio hasta los 20 euros a los que está cotizando últimamente, es por su capacidad para generar beneficios.

Los flujos de efectivo también son positivos, no necesita grandes inversiones para el desarrollo del negocio, lo que le permite financiarse sola sin necesidad de recurrir a las entidades financieras. Recientemente ha anunciado que con objeto de dotar a la negociación de renta variable de mayor capacidad y flexibilidad se va a proceder a renovar la plataforma de contratación SIBE, pero no ha dicho nada del coste de la inversión necesaria. Supongo que es consecuencia de la mayor competencia a la que se enfrenta.

El año 2007 fue su mejor año en cuanto a facturación y en cuanto a beneficio neto. Alcanzó una facturación de 377 millones de euros, que después con las cosas de la crisis que padecemos y la aversión al riesgo de los inversores hizo que en 2009 la facturación bajara hasta 297 millones y lógicamente el beneficio neto también bajó, quedándose en 150 millones, y esto teniendo en cuenta unos resultados extraordinarios por devolución de impuestos.

Este año 2010 ya se está notando la recuperación de la contratación, sobre todo en el primer semestre en el que la facturación creció casi un 12 % más que en el mismo periodo de 2009, pero el tercer trimestre la cosa ha flojeado y ha acabado los nueve primeros meses con solo un incremento en la facturación del 2,2 %. Según cuenta la empresa, sin tener en cuenta los ingresos extraordinarios la facturación de estos primeros 9 meses ha llegado a los 237 millones que es un 5,9 % más que el año pasado en las mismas condiciones, y gracias a una reducción de costes el EBITDA ha crecido un 9,40 % hasta 163,60 millones, y el beneficio neto se queda en 111,90 millones, que es un 9 % más que el año pasado.

Lo que no cuenta la empresa es el motivo por el que ha sido tan malo el tercer trimestre. Hay que pensar que entre otras cosas podría ser por el aumento de competencia que se está encontrando con las nuevas plataformas de contratación. El negocio en el que se mueve la empresa es muy maduro y no se pueden esperar grandes crecimientos anuales y si además tiene que competir con las nuevas plataformas justo en la unidad de negocio que más facturación y beneficios le reporta es de esperar que en el futuro tanto la facturación como el beneficio disminuyan. Actualmente está en proceso de ampliación de la unidad de derivados con nuevos subyacentes, pero esta unidad solo representa el 8 % del total del negocio por lo que no parece que vaya a ser esto lo que compense la perdida en renta variable.

Esta incertidumbre se nota en la opinión que tienen los analistas sobre la empresa, de forma que según la información que facilita ft.com, el 32 % de los analistas aconsejan comprar, el 26 % mantener, el 37 % infraponderar y el 5 % vender.

El consenso del mercado estima para 2010 un bpa de alrededor de los 1,78 euros por acción y parece que lo va a conseguir, pero este beneficio incluye resultados extraordinarios y una tasa impositiva inferior al 30 %, por lo que considerando la inversión como a largo plazo hay que ser más prudentes y esperar un bpa menor, y que en mi opinión no debería ser mayor de 1,35 euros si queremos tener un cierto margen de seguridad.

Así pues considerando un b.p.a. de 1,35 euros para todo el año 2010, y aplicando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 17,96 euros/acción.

Como la empresa tiene una política de destinar el 85 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 6,40 %.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

La emisión de bonos de la Generalitat de Cataluña al 4,75 %.

2010-11-01T13:26:00.001+01:00

Según he leído esta mañana en el periódico, la emisión de bonos a un año de la Generalitat de Cataluña en la que paga una rentabilidad del 4,75 % a los compradores, está teniendo un éxito arrollador. Tanto es el éxito que de los 1.000 millones que pretendía emitir inicialmente han pasado a 2.500 millones, y según la noticia las peticiones ya van por 3.000 millones. Como se puede acudir a la emisión hasta el 12 de Noviembre, es de esperar que aún se sumen mas peticiones y que por lo tanto al final hasta tengan que prorratear entre todos.

Está claro que los compradores acuden a la emisión porque estiman que el 4,75 % en un año es una buena rentabilidad, y es cierto que lo es, pero también deberían plantearse las circunstancias en las que se está produciendo la emisión, a la que no es casual que se le añada el calificativo de “patriótica”. Parece que no conocen, o no recuerdan, los problemas de financiación que tenia este verano la Generalitat de Cataluña cuando pidió un crédito sindicado de 1.000 a la banca y solo pudo obtener 300 según la prensa..

Parece que tampoco conocen la advertencia de la agencia de calificación Moody´s que advierte sobre el riesgo de la emisión y además rebaja la el rating de la deuda a largo palzo de la Generalitat desde A1 a A2 con perspectiva negativa. Y esto lo hace porque su deuda es elevada, 29.503 millones a finales de Junio, el 15,1 % de su PIB y porque ve sus problemas de financiación en los mercados.

A finales de Junio su deuda a corto plazo era algo más de 2.600 millones, por lo que parece bastante claro cual va a ser el destino de una parte muy importante de esta emisión, la amortización de esta deuda.

También está claro que, hoy por hoy, superávit fiscal no hay ni parece que lo vaya a haber el año que viene, por lo que las necesidades de financiación y de emisión de deuda van a ser mayores, y si los mercados continúan desconfiando de España y de Cataluña el año que viene Cataluña no lo va a tener nada fácil para devolver lo que tan alegremente se le está prestando. ¿Tendrá que volver a una nueva emisión “patriótica”?. No lo podemos saber y tendremos que esperar un año.

Todos los que acuden a la emisión ponen sus esperanzas de recuperar el dinero prestado en el hecho de que el gobierno no va a dejar caer una Comunidad Autónoma, y a si va a ser si está dentro de sus posibilidades, pero por si acaso no pongan todos los huevos en la misma cesta.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Resultados impresionantes de Iberpapel.

2010-10-30T20:11:00.004+02:00

La papelera Iberpapel presentó ayer por la tarde, con el mercado cerrado, los resultados de los nueve primeros meses del año y han sido expectaculares.

Las ventas crecen un 11,20 %, el EBITDA crece un 91,80 % hasta 30,87 millones de euros, que es más de lo que espera el mercado para todo el año, y el beneficio antes de impuestos crece un 265,60 % hasta los 22,25 millones..

Con este beneficio se ha permitido cancelar la mayor parte de la deuda financiera, con lo que contando con el efectivo disponible resulta que el endeudamiento neto se queda a cero.

Unos resultados excepcionales que pueden ver al completo en el siguiente enlace:

Resultados de Iberpapel.

Si los resultados no han pasado desapercibidos para el mercado, se tendrá que notar hoy de forma muy positiva, ya que es una de las mejores empresas del mercado continuo que sorprendentemente se está quedando retrasada en esta recuperación que estamos disfrutando. Dentro de un rato saldremos de dudas.

Saludos

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

¿Se creen ustedes lo del 2,60 %?

2010-10-29T19:08:00.002+02:00

Me explico. Según la información que facilita el Banco de España, a finales de Junio, del total de créditos destinados a la compra de viviendas por parte de las familias españolas solo el 2,60 % de ellos era de dudoso cobro. En cambio, si miramos los créditos destinados a la compra de bienes de consumo duradero resulta que el porcentaje de créditos dudosos de las familias sube hasta el 7,83 %.

Habrá quien pensará que el motivo es porque las viviendas tienen garantía hipotecaria y por lo tanto la gente aguanta más en dejar de pagarlo ya que perder la vivienda es lo último, y seguramente hay buena parte de razón en el razonamiento. Indudablemente el 98 % o más de los préstamos destinados a la compra de viviendas tienen una garantía hipotecaria, pero es que los préstamos comerciales también tienen sus garantías y sus avalistas para hacer frente a los impagados en caso de necesidad y por lo tanto en España dejar de pagar cualquier tipo de crédito tiene las mismas consecuencias. La entidad financiera te va a perseguir hasta que pagues el último céntimo.

Si miramos el porcentaje de créditos dudosos en el sector de las actividades productivas, nos encontramos con que aquí el porcentaje es del 6,97 %.

Estamos hartos de leer noticias en las que se nos comenta la gran cantidad de viviendas y solares que están acumulando las entidades financieras en sus balances como daciones en pago del préstamo. Esto les permite a estas entidades mantener a raya el porcentaje de créditos dudosos por la compra de viviendas, ya que cada dación que aceptan es un crédito moroso menos.

Los motivos por lo que las entidades financieras están siguiendo esta política son varios, pero a mí se me ocurre uno que puede tener cierta importancia en la decisión. A finales de Junio el total de los créditos dudosos asciende a la cantidad nada despreciable de 98.906 millones de euros, pero si suponemos que el porcentaje de morosidad de los créditos para la compra de viviendas está en el 7 % en lugar del 2,60 % que nos cuentan, resulta que la cifra anterior sube hasta 127.968 millones de euros, una cifra que seguramente no se queda cubierta con las provisiones para insolvencias que poseen estas entidades.

Con esta estrategia de las daciones en pago arreglan por lo tanto el tema de las morosidad y el de la posible falta de provisiones suficientes, pero no arreglan el problema de la solvencia, ya que las viviendas que se están quedando y acumulando en su balance ya no valen lo que valían cuando se concedieron los préstamos, sino que el mercado está diciendo que valen menos. En algunos casos, los de los créditos concedidos de 2006 en adelante, la perdida de valor puede llegar al 50 % del total del crédito, con lo que se está generando un agujero sin fondo en el balance y por eso los inversores extranjeros desconfían de nuestras entidades financieras.

Algún día se sabrá la verdad del alcance de los créditos dudosos en los préstamos para la compra de las viviendas, y entonces seguramente el dato actual del 2,60 % se quedará muy corto.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Iberdrola sorprende de forma positiva.

2010-10-25T22:00:00.001+02:00

La deuda de las Comunidades Autónomas.

2010-10-24T11:45:00.002+02:00

El Banco de España ha publicado hace unos días la Deuda de las Comunidades Autónomas al 30 de Junio, y nos dice que asciende a 104.817 millones de euros, el 9,90 % del PIB nacional. Al 30 de Septiembre de 2007, que es más o menos cuando comenzó la crisis que padecemos, su deuda era 57.195 millones, es decir que en menos de tres años prácticamente se ha duplicado. En el año 2008 se incrementó en 9.345 millones, en el 2009 lo hizo en 17.794 y en el primer semestre de este año ha crecido la nada despreciable cifra de 17.852 millones, por lo que da un poco de miedo pensar donde estaremos a finales de año si el ritmo de crecimiento sigue como hasta ahora. Se entiende por lo tanto las dificultades que están teniendo algunas Comunidades para obtener financiación.

La Comunidad mas endeudada en términos relativos a su PIB es la Valenciana, que también lo era a finales de Septiembre de 2007 con un 11 % de su PIB y que ahora ha subido hasta el 16 %. Es decir en estos casi tres años ha aumentado su deuda en 5 puntos porcentuales. La segunda más endeudada en 2007 era Cataluña, que por entonces tenia una deuda que representaba el 7,30 % de su PIB y que ahora la ha más que duplicado hasta pasar a ser el 15,10 %. Es fácil de entender porqué tiene los mercados financieros cerrados y ha tenido que recurrir a la ya famosa emisión de bonos destinada a los particulares para conseguir financiación. No creo que la Comunidad Valenciana lo tenga más fácil, y como tiene 2.127 millones de deuda que le vencen a corto plazo, si no los puede refinanciar seguirá el mismo camino pero seguramente pagando algo más de rentabilidad.

Pero el caso que más me llama la atención es el del País Vasco, que ha pasado de un 1,30 % de su PIB a un 6 %, o sea que prácticamente ha multiplicado su deuda por 5 en este periodo de tiempo, o el de Castilla la Mancha que ha más que triplicado su deuda hasta el 13,7 %, o el de Baleares que también ha más que duplicado su deuda hasta el 14,50 %. En el lado opuesto están la Comunidad de Madrid que es la que menos ha aumentado su deuda, que en estos casi tres años ha pasado del 5,50 % al 6,60 % y Cantabria que a finales del primer semestre es la Comunidad menos endeudada con un 5 % de su PIB.

Viendo la velocidad a la que está creciendo la deuda de las Comunidades Autónomas se entiende por qué las agencias de rating les están bajando su calificación crediticia, y por qué cuando lo hacen matizan que la perspectiva es negativa.

Si hasta ahora, por lo visto, todo está funcionando gracias a la abultada inyección de dinero prestado... ¿Que va a pasar cuando tengan apretarse el cinturón presionadas por el gobierno central?

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Los créditos dudosos y los morosos profesionales

2010-10-20T20:28:00.005+02:00

El Banco de España, como todos los meses, ha publicado hoy la evolución del crédito en España. El dato corresponde a finales del mes de Agosto, y en la tabla que acompaña se puede ver que el máximo se alcanzó en Diciembre de 2008 con un total de 1,87 billones de euros y desde entonces prácticamente no se ha movido, ahora está en 1,83 billones. Es decir, solo hemos podido desapalancarnos en 40.000 millones.

El crédito al comercio si que se ha desapalancado, y ha pasado de 90.842 millones en 2007 (en aquellas fechas había dinero para todo) a solo 49.204 millones en el mes de Agosto de este año. Queda muy clara la restricción del crédito por parte de las entidades financieras.

Pero lo que sí que ha subido de una forma espectacular son créditos dudosos de cobro que dan las entidades financieras, que han pasado de 16.251 millones en 2007 a 102.502 millones en Agosto, y es que la crisis ha convertido en morosos a muchos ciudadanos, la inmensa mayoría desgraciadamente muy a pesar suyo, pero por lo visto también hay morosos que lo son de una forma profesional.

El pasado día 11 en el programa Singulars de la TV3 entrevistaron a Pere Brachfield, que según dicen es el único morosologo de España. Vean la entrevista:

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Zardoya Otis atrapada en su propia política.

2010-10-18T20:35:00.002+02:00

Zardoya Otis ha presentado los resultados correspondientes a los nueve primeros meses de su ejercicio fiscal, y aunque son buenos no parece que lo sean suficiente.

Zardoya, que comenzó su actividad en 1919, experimentó en 1950 una fuerte expansión, culminada a finales de los años 60 con la compra de varias empresas de ascensores.

Se había especializado en la fabricación de grandes series de ascensores normalizados, lo que le permitió llegar a ser durante varios años, la empresa que más número de unidades vendía en España.

Zardoya Otis S.A. nació en 1972 como resultado de la fusión de actividades de Otis y Zardoya, consolidándose así la firma más importante del sector en España.

Posteriormente se han integrado en la compañía otras empresas de ascensores, de las que cabe destacar Munar y Guitart, de Madrid, la más antigua de España (1877) y Eguren, de Bilbao, fundada en 1906.

En resumen, la actual Zardoya Otis, S.A. es la concentración a través de muchos años, de gran parte de las empresas más importantes del país, dando como resultado la compañía líder en ascensores, con un volumen de facturación muy superior a los de cualquier otra del sector.

En 1993, Zardoya Otis adquirió Otis Elevadores, S.A. de Portugal, consolidando así su liderazgo en la península Ibérica.

La crisis que padecemos está haciendo que las ventas cada vez se concentren más en área de servicios, que ya representa casi el 78 % del total de las ventas, mientras que las nuevas instalaciones que antes representaban el 35 % del negocio ahora apenas llegan al 13 % y las exportaciones, fundamentalmente a Portugal y Marruecos se mantienen alrededor del 9 %.

Más del 90 % de las ventas se producen en España, por lo que la evolución del negocio está directamente relacionada con lo que podamos avanzar los españoles.

Desde el punto de vista del Balance he de decir se está comenzando a notar los efectos de la crisis. La solvencia ha bajado y ronda el 30 %, la liquidez se está quedando un poco escasa como consecuencia de la menor cantidad de efectivo y de las mayores provisiones para impagados que en un año han aumentado el 39 % y ya alcanzan la cifra de 72 millones y solo el endeudamiento continua muy bajo, pero si tenemos en cuenta los 91 millones recibidos como anticipos por trabajos y mantenimientos se queda en el 31 % de su Patrimonio Neto, que tampoco es muy elevado.

El flujo de efectivo de las actividades de explotación ha aumentado como consecuencia de un mayor beneficio y de mayores amortizaciones, lo que le ha permitido financiar las inversiones del periodo, y le han faltado algo más de 7 millones para poder pagar el 100 % del dividendo sin recurrir a la financiación externa, por eso la disminución de efectivo que comentaba en el párrafo anterior.

En cuanto a la cuenta de Perdidas y Ganancias, la empresa nos cuenta que en los nueve primeros meses del ejercicio las ventas han bajado un 2,30 % y eso que el número de contratos de mantenimiento ha aumentado un 4,7 % como consecuencia de la política de adquisiciones. Y es que el área de nuevas instalaciones no levanta cabeza, ni parece que lo vaya a poder hacer en un futuro inmediato, suficiente será conque deje de bajar. Pese a esta bajada de las ventas el EBITDA ha mejorado un 3,20 % como consecuencia de unos menores gastos de aprovisionamiento y de explotación. Y el beneficio antes de impuestos ha crecido un 1,80 % hasta los 210,60 millones.

Hasta ahora la política de la empresa era la de repartir en dividendos prácticamente el 100 % del beneficio y además una ampliación liberada del 10 %. Esto lo podía hacer porque los beneficios crecían al ritmo suficiente como para que pese a que cada año había un 10 % mas de acciones en circulación que el año anterior los beneficios crecían lo suficiente como para compensarlo y además hacer crecer el dividendo. Pero esto se ha acabado, el beneficio no crece, o lo hace muy poco y por lo tanto el bpa y el dividendo se estancan. El año pasado se repartieron 0,60 euros por acción en dividendos y este año se repartirán 0,57 euros o tal vez menos ya que seguramente el beneficio del año no dará para tanto. Además están pendientes de pago 35 millones por las recientes adquisiciones, de los cuales 10,60 millones hay que pagarlos este año.

El consenso del mercado estima para este año un bpa de 0,58 euros, pero parece que no se van a alcanzar por muy poco. Extrapolando el resultado de estos últimos 9 meses parece que se quedará en 0,56 o 0,57 euros.

Considerando un EBITDA de 295 millones para el total de 2010 y una deuda neta de 57 millones fruto de los anticipos recibidos resulta que cotizando alrededor de los 12,80 euros como lo está haciendo últimamente la relación EV/EBITDA es 15,35 veces, que es una relación excesiva para los tiempos que corren y la crisis que padecemos, por lo que cabría esperar que en el futuro la podamos ver cotizar a unos precios inferiores.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

España, Iberdrola y el balance energético de los 9 primeros meses.

2010-10-15T16:48:00.001+02:00

Iberdrola ha enviado a la CNMV el balance de la energía eléctrica generada y distribuida por la empresa en lo que llevamos de año así como el detalle del tercer trimestre. Incluye además la información facilitada por Red Eléctrica de España para el conjunto del país y lo primero que llama la atención con respecto al conjunto del país es que generamos más energía eléctrica de la que consumimos, o sea, que somos exportadores de energía. En lo que llevamos de año hemos exportado el 3 % de la energía generada. O sea, que tendrán que comenzar a cambiar el chip la mayorías de participantes en las tertulias políticas que tanto proliferan en la radio y que en cuanto les sale el tema en el debate siempre salen con la misma cantinela: Importamos energía de Francia. Pero no es de esto lo que les quería comentar.

De la información facilitada por Red Eléctrica se desprende que tanto desde el punto de vista de la generación como de la distribución el año 2010 está siendo mejor que el año pasado ya que estamos teniendo en lo que llevamos de año un crecimiento del 3,80 % en la generación y del 3,40 % en la distribución. Pero también se ve que el tercer trimestre está siendo peor que los dos anteriores ya que solo crecemos un 2 % en generación y un 1,60 % en distribución. Supongo que habrá muchas interpretaciones para esto, y una de ellas puede ser que conforme se va apagando el efecto de los planes de estimulo del gobierno poco a poco se va reduciendo el consumo de energía, y seguramente parte de razón hay en esta explicación ya que conforme avanza el mes de Octubre los coeficientes se van reduciendo y la energía transportada, que es la que realmente consumimos en España, a fecha de hoy crece menos que a finales de Septiembre, en concreto el 3,20 %. Pero a pesar de ello es de esperar que terminemos el año en positivo, y eso será bueno.

A Iberdrola le ocurre algo similar. Vistas las cifras globales, en generación Iberdrola ha crecido un 10 % en lo que llevamos de año con respecto al año pasado, y en distribución solo ha crecido un 0,50 %. Y los datos del tercer trimestre son peores: un 2 % de crecimiento en generación y una bajada del 0,50 % en distribución.

Siempre decimos que la parte del negocio exterior, que es aproximadamente el 50 %, es la que salvará el resultado del año, pero en realidad tal y como va el año no resulta ser cierto del todo, ya que hasta ahora son los datos de España los que le están salvando el año a Iberdrola, ya que es el área geográfica de las que opera donde tiene mayor crecimiento, pero el tercer trimestre ya no está siendo así. En España las cifras de Iberdrola no han crecido nada y en el resto de países donde opera el resultado ha sido dispar, y en general le ha ido mejor en el negocio de la generación que el de la distribución. Pero es de esperar que termine el año en positivo.

En el Reino Unido el tercer trimestre también está siendo peor que los dos primeros, por lo menos para Iberdrola, y en Estados Unidos y en Latinoamérica las diferencias no son tan grandes entre los tres trimestres.

Así pues todo parece indicar que el balance energético de Iberdrola para todo el año 2010 va a ser positivo y por lo tanto lo normal será que el resultado crezca con respecto al del año pasado, aunque el segundo semestre sea peor que el primero. Y algo similar pasará con España, el primer semestre ha sido positivo y el segundo con un poco de suerte también lo será. El año que viene ya veremos…

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Viscofán capea muy bien la crisis.

2010-10-14T20:51:00.003+02:00

Fundado en 1975, el Grupo Viscofan es el líder mundial en la producción y distribución de tripas artificiales para la industria cárnica.

La actividad fundamental de la Sociedad es la fabricación y comercialización de envolturas artificiales de celulosa, colágeno (de pequeño calibre y de gran calibre) y plásticos para productos cárnicos. Es el único productor y distribuidor en el mundo de todas las familias de envolturas artificiales.

Adicionalmente produce y comercializa conservas vegetales (espárragos, aceitunas y tomate), a través de su subgrupo de empresas IAN controlado al 100%, siendo líder del sector en España y líder mundial en producción de espárragos blanco en conserva.

Actualmente tiene centros de producción en España (envolturas y conservas), Alemania (envolturas), Rep. Checa (envolturas), Serbia (envolturas), E.E.U.U. (envolturas), México (envolturas), Brasil (envolturas) y China (conservas).

En Agosto de 2009 constituye Viscofán Technology en la región de Suzhou en China 100 % propiedad de Viscofán para la producción de envolturas, en su fase de acabado, y que estará operativa en 2011.

Está presente en más de 80 países en todo el mundo.

Por áreas geográficas su facturación se distribuye de la siguiente forma:

Europa: 55,77 %.
O.C.D.E.: 30,45 %.
Resto mundo: 13,78 %.

Y por áreas de negocio:

Envolturas: 85,08 %.
Conservas: 14,92 %.

Mirando el Balance lo primero que llama la atención en el lado del Activo es que el Fondo de Comercio es cero, señal de que el crecimiento que está experimentando es de forma orgánica y no a base de talonario y compra de otras empresas del sector. Como es una empresa industrial con centros de producción repartidos por todo el mundo, el inmovilizado material, terrenos, edificaciones y maquinaria, representa el 42,50 % del Activo y el resto hasta el 100 % lo ocupa prácticamente el Activo Corriente, donde podemos ver que el nivel de Existencias ha aumentado, pero lo ha hecho en la misma proporción que las ventas por lo que podemos considerarlo como dentro de lo normal. Un poco más ha crecido la partida de Deudores Comerciales, pero tampoco de forma alarmante, y lo que si que ha crecido fuertemente, 37 millones, es el efectivo y otros activos líquidos, como consecuencia de una buena gestión del flujo de efectivo de las actividades de explotación y también porque ha incrementado su deuda financiera en 10 millones de euros.

Sus ratios financieros son excelentes: Una solvencia de casi el 56 %, una liquidez buena y un endeudamiento neto muy bajo, que solo representa el 20 % de su Patrimonio Neto. Su valor teórico son 8,29 euros/acción. Es una empresa que desde el punto de vista del Balance merece la pena estar invertido en ella como inversión a largo plazo, pero como esto lo saben muchos inversores resulta difícil encontrar un buen precio de compra.

Ha conseguido un flujo de efectivo de las actividades de explotación positivo de 64 millones de euros en este primer semestre, que podría haber sido superior si hubiera sido capaz de gestionar mejor el capital circulante, pero así y todo ha superado en 20 millones al del año pasado y ha sido suficiente para financiar las inversiones del periodo, pagar el dividendo, otros gastos y generar además un excedente de liquidez de 27 millones de euros, es decir, se ha financiado sola. Sorprendentemente ha aumentado en el periodo la deuda financiera en en 10 millones, alguna explicación habrá que se me escapa en este momento.

En cuanto a la cuenta de Pérdidas y Ganancias, las ventas han aumentado tanto en la división de envolturas como en la de conservas y en la venta de energía eléctrica. Comenta la empresa que la división de envolturas se está viendo beneficiada tanto por los claros signos de recuperación del mercado como por el mayor ritmo de sustitución de la tripa natural por la artificial. En cuanto a la división de conservas han sido los derivados del tomate y las aceitunas los productos que han liderado la recuperación con respecto al año pasado. Así, ha resultado que el EBITDA ha crecido un 17 % con respecto al año pasado, llegando a los 76,30 millones, lo que representa un margen con respecto a las ventas del 24,70 %. Y el resultado antes de impuestos ha sido 53,62 millones, gracias a unos gastos financieros inferiores a los del año pasado.

Visto el resultado del primer semestre, la empresa hace una estimación para final de año de un EBITDA entre 148 y 152 millones, por lo que teniendo en cuenta que su deuda neta es 78,10 millones resulta que cotizando a los precios actuales, alrededor de los 23,40 euros, la relación EV/EBITDA es de 7,90 veces, lo que nos dice que lo está haciendo a un precio que podemos considerar como normal, ni barato ni caro.

Comenta la empresa que si no se tiene en cuenta el impacto favorable del tipo de cambio, los ingresos habrían sido un poco menores, por lo que considerando la inversión a largo plazo hay que tener en cuenta solo el resultado recurrente, sin las ventajas adicionales que se puedan obtener por alguna circunstancia extraordinaria, por lo que aunque seguramente el bpa de este año rondara los 1,70 euros, no debemos considerar para nuestros cálculos un bpa superior a los 1,30 euros. Esto nos deja un cierto margen de seguridad en la inversión.

Así pues teniendo en cuenta este bpa sin extraordinarios para 2010 de 1,30 euros/acción y considerando un PER de 13,30 veces, lo que representa una rentabilidad en la inversión del 7,50 %, se tiene que:

Precio máximo de compra 17,29 euros/acción.

Por supuesto que esto no es una recomendación de compra, simplemente es una opinión personal basada en la información facilitada por la empresa a la CNMV y nada impide que se pueda comprar más barata.

Resumiendo: Una excelente empresa, líder en su sector, con un negocio poco cíclico en la que merece la pena estar invertido a largo plazo si se tiene la ocasión de encontrar un buen precio de compra, lo cual no suele resultar fácil.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Afiliación a la Seguridad Social (Septiembre 2010).

2010-10-13T20:56:00.011+02:00

Las siguientes gráficas muestran la evolución del número de afiliados a la Seguridad Social desde Enero de 2007 hasta el mes de Septiembre de este año. Son datos desestacionalizados y están representados tomando como base 100 el dato de enero de 2007, así se puede ver más fácilmente la variación en porcentaje.

En esta primera gráficas se muestra la evolución de los afiliados en el sector de la construcción.

El repunte que se observa en Enero de 2008 se corresponde con un cambio estadístico, muy oportuno, que se produjo en esa fecha. Como se puede ver la magnitud del ajuste en este sector ha sido brutal, más del 35 %, y por lo que nos muestra la gráfica parece que la corrección todavía no ha terminado. Desde primeros de 2010 la pendiente de la gráfica se ha suavizado significativamente pero aún es descendente y por lo tanto no se puede decir que se ha tocado fondo. Falta ver como afectará a este sector el anuncio del gobierno de paralización y anulación de obras.

En la siguiente gráfica se muestra la evolución de los afiliados en el sector industrial.

En este sector el ajuste también ha sido muy importante, casi el 15 % desde Enero de 2007, y aunque mostraba un repunte en el mes de Agosto, en Septiembre no ha podido seguir la tendencia alcista, pero tampoco ha retrocedido. Podría indicar que se ha tocado fondo, pero no hay que lanzar las campanas al vuelo ya que también podría ser un simple alto en la caída para posteriormente seguir cayendo como ya ocurrió en Agosto de 2008. También queda clara la divergencia entre lo que nos cuenta el gobierno cuando nos dice que la salida de la crisis será por el aumento de las exportaciones y la realidad. El sector industrial no puede ser el motor de la recuperación si no crea empleo.

En la siguiente gráfica se muestra la evolución de los afiliados en el sector servicios.

Este es el sector que más afiliados tiene y con diferencia, Representa el 66 % del total de afiliados y es normal que sea así ya que abarca un abanico muy amplio de subsectores: turismo, comercio, seguros, banca, etc. Este sector ha sufrido menos la crisis e incluso ha sido capaz de recuperarse tímidamente desde mediados de 2009. Es curioso que aunque en términos absolutos en este mes de Septiembre y en el pasado Agosto se han perdido 60.000 empleos cada mes, el dato desestacionalizado, que es el que se refleja en la gráfica, indica crecimiento en ambos meses. Algo extraño pasa que no acabo de entender.

En la siguiente gráfica se muestra la evolución del total de los afiliados a la Seguridad Social.

Como esta gráfica es el total de todos los sectores anteriores está claro que su evolución depende de lo que hagan estos. Aunque la pendiente se ha suavizado desde mediados de 2009, y pese al repunte de Agosto, en Septiembre se ha perdido lo recuperado. Pese a todo si continúa suavizándose la pendiente de la caída pronto se podrá decir que se ha tocado fondo en la destrucción de empleo, lo que no necesariamente quiere decir que se comience a crear. Se ve bastante claro que hasta ahora la crisis en España viene como consecuencia de la burbuja inmobiliaria, que lógicamente ha afectado y arrastrado también a otros sectores debido al alto porcentaje que representa en el PIB.

Según la información que facilita el Ministerio de Trabajo en este mes de Septiembre los sectores donde más empleo se ha destruido con respecto al mes de Agosto son: hostelería, que es normal al acabarse la temporada de verano, el sector de comercio y reparación de vehículos a motor, la administración pública, las actividades sanitarias y servicios sociales y la construcción. El sector donde más empleo se ha creado es de la educación, que se entiende que también entra dentro de lo normal por estas fechas que coinciden con el principio del periodo escolar. Sorprende un poco ver entre los sectores que más empleo destruyen a la administración pública y al sector sanitario.

.

Ya hace dos años que Felipe Gonzalez hizo unas manifestaciones en el sentido de que después de la caída nos espera una larga temporada de restregarnos por el fango. Bueno, pues es posible que dentro de poco estemos en condiciones de comenzar esa larga temporada a la que por ahora ni siquiera hemos llegado. El tiempo lo dirá.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

España vista desde el exterior y desde el interior.

2010-10-07T21:08:00.003+02:00

Hace siete meses les comentaba que el problema de España era el alto endeudamiento que habíamos alcanzado en los últimos años, y la falta de confianza que tenían los analistas internacionales porque no se emprendían las reformas estructurales que hacen falta.

Como ejemplo les ponía la estupenda entrevista que le hicieron a Jonathan Tepper en el programa Singulars de la TV3 a finales de Febrero. Tepper es una analista inglés, experto en macroeconomía mundial y autor de un demoledor informe sobre la economía española que publicó la empresa donde trabaja, Variant Perceptión, muy comentado en el último semestre en la prensa española. Este es el enlace por si quieren visionarla.

Han pasado siete meses y el mismo programa, Singulars, vuelve a entrevistar a Jonathan Tepper y a Santiago Niño Becerra para pulsar su visión sobre España. Por lo visto parece que aún tenemos mucho trabajo por hacer y por lo tanto es difícil que cambie la percepción sobre nuestra situación económica.

Muy interesantes los gráficos que muestra Tepper.

La entrevista está en castellano. No se la pierdan.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

El "favor" envenenado de China.

2010-10-06T21:18:00.003+02:00

El primer ministro chino, Wen Jiabao, está haciendo una ronda de visitas por diferentes países europeos, y en todos los lugares que visita los políticos locales le piden lo mismo: que acelere la apreciación del yuan frente al resto de divisas internacionales, para que el resto de países seamos más competitivos, podamos exportar más y así equilibrar un poco la balanza comercial. Pero el único compromiso que parece que le están arrancando es el de comprar deuda de los países que visita y además comprar deuda de los países periféricos europeos que tan necesitados estamos de compradores de deuda. Hace unos días decía que iban a comprar deuda griega, ayer la noticia era que continuarían comprando deuda española.

Lógicamente este compromiso de compra de deuda no es altruista sino que va acompañado de una contrapartida por la que los países beneficiados se comprometen a comprar o mejor dicho seguir comprando productos chinos, aunque ahora parece que están pidiendo que se compren también productos de más alta tecnología.

Supongo que los políticos, que tienen las miras puestas en el corto plazo, estarán encantados ya que les resuelve el problema del alto coste financiero que estaban alcanzando las nuevas emisiones de deuda. A mayor número de peticiones menor tipo de interés pagado por la misma deuda.

El problema se presenta en el largo plazo, ya que con esto lo único que conseguimos es que el gobierno baje la guardia, no se acometan las reformas estructurales que ya deberíamos estar tomando, aumentar el déficit comercial, y aumentar también el ya alto endeudamiento de las empresas españolas y del Estado.

China no nos está haciendo ningún favor comprando deuda, se lo hace a ella misma. Nosotros lo que necesitamos es ser más competitivos con respecto a los otros países y así poder exportar más y reducir nuestra balanza comercial y nuestra deuda. Los favores que en realidad lo único que consiguen es aumentar nuestro nivel de deuda no los necesitamos para nada.

Si ya estamos lo suficientemente endeudados con Alemania, Francia y otros países europeos… ¿para qué queremos añadir otro acreedor más a la lista? si al final nos van a machacar para que les paguemos lo que les debemos.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Gráfica de los tipos de interés de la Deuda del Estado (Septiembre-2010).

2010-10-03T19:13:00.005+02:00

La siguiente gráfica muestra la evolución de la cotización en cierre mensual de los tipos de interés de la Deuda del Tesoro en el Mercado Secundario actualizada al 30 de Septiembre de 2010. Es espectacular la subida, efecto de la presión de los mercados internacionales, producida en estos últimos meses en la rentabilidad de los plazos más cortos, así como la corrección que se ha producido después de la publicación de los test de strés de la banca. Es de esperar que ahora se estabilice durante algunos meses alrededor de las rentabilidades actuales.

Ultimas cotizaciones del 30 de Septiembre de 2010, entre paréntesis las del 31 de Agosto:

- Letras a 12 meses: 1,83 (1,72) %.
- Bonos a 3 años: 2,66 (2,54) %.
- Bonos a 5 años: 3,14 (3,15) %.
- Obligaciones a 10 años: 4,09 (4,02) %.

Después de la corrección del mes de Agosto parece que los tipos se han estabilizado a la espera de nuevos acontecimientos que ya veremos hacia donde nos llevan.

El diferencial con respecto a la deuda alemana este mes se ha se ha mantenido estable alrededor de los190 puntos básicos.

Mientras yanto la deuda del Estado continua subiendo demasiado rápido. A finales de Diciembre de 2.008 la Deuda viva del Estado era 358.425 millones de euros y a finales de Agosto de 2.010 ha subido hasta los 510.876 millones, y el problema es que también continúa subiendo la deuda de las Comunidades Autónomas y la de las Corporaciones Locales, de forma que a finales del primer trimestre de este año el pasivo en circulación del total de las administraciones sumaba 750.773 millones de euros, que representa el 71,60 % del PIB. (BE 11.3).

La vida media de la deuda son 6,74 años, ha mejorado gracias a la recientes emisiones de obligaciones a 15 y 30 años, pero conforme avance el año y aumenten las emisiones a corto plazo volverá a disminuir. El máximo se alcanzó en 2.007, 6,84 y desde entonces baja lentamente.

Ya parece que no va a ser posible por mucho tiempo volver a diferenciales con respecto a la deuda alemana de menos de 100 puntos básicos.

Continuo pensando que hay que mantenerse en el corto plazo aunque la rentabilidad sea escasa ya que este incremento posiblemente sea solo el principio de algo más fuerte.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

La ilusión óptica de la contabilidad nacional.

2010-10-02T16:15:00.001+02:00

Esta semana se ha sabido el dato de la contabilidad nacional del Estado correspondiente a finales de Agosto, y a simple vista el dato no parece malo. El año pasado por estas fechas teníamos un déficit 62.452 millones y este año el déficit es de 37.054 millones, lo que representa un 3,51 % del PIB. Parece por lo tanto que debemos felicitarnos ya que si todo sigue como hasta ahora el objetivo de terminar el año 2013 con un déficit menor del 3 % de PIB parece que está al alcance de la mano.

¿Como se ha producido el milagro?. Porque estarán de acuerdo conmigo en que parece un milagro. Sin prácticamente esfuerzo hemos reducido el déficit casi a la mitad. La explicación está en varios motivos, pero algo de truco parece que hay. Por un lado los ingresos han aumentado, tanto por impuestos directos como indirectos. Los ingresos por impuestos directos aumentan como consecuencia de que ya no tenemos la devolución de los 400 euros, y los impuestos indirectos aumentan por la subida del IVA y de los impuestos especiales. En general si uno se limita a mirar las cifras totales, el Estado ha pasado de ingresar 59.181 millones en 2009 a 78.930 millones este año, casi 20.000 millones más, y si uno no se fija en un pequeño detalle lo normal es que piense que el incremento por recaudación de impuestos sean esos 20.000 millones. Estaría muy bien porque eso querría decir que ganamos más dinero que el año pasado y por eso pagamos más de IRPF y/o que nos hemos lanzado a consumir como en los mejores tiempos y por eso aumenta la recaudación por IVA e impuestos especiales.

Pero como comentaba hay un pequeño truco. No ganamos más y además somos menos a declarar ya que el número de parados ha aumentado, no ha aumentado lo recaudado por impuestos directos, lo que pasa es que este año las transferencias a la Comunidades Autónomas y a las Corporaciones Locales han sido unos 4.500 millones menos. La recaudación por impuestos indirectos sí que ha aumentado, pero en este caso las transferencias también han sido menores, unos 5.200 millones. Tenemos pues ya explicada prácticamente la mitad del incremento, que no ha sido por incremento de recaudación sino simplemente por una diferencia de transferencias. En cuanto a los otros 10.000 millones una parte muy importante, pero que no se cuantifica en la información facilitada, corresponde a que se han practicado menos devoluciones del IVA que el año pasado y que se harán en el futuro. Así pues en realidad si miramos los ingresos en su totalidad, Estado más CCAA y CCLL estos han crecido menos de 5.000 millones.

Por el lado de los gastos, la información que se facilita solo corresponde al Estado, pero no se dice nada de las CCAA ni de las CCLL. Los gastos del Estado disminuyen en unos 5.700 millones, pero estamos en lo mismo. En realidad tanto los gastos de personal como los financieros aumentan, los gastos corrientes se mantienen y solo los gastos de inversión bajan unos 500 millones. El milagro se produce porque hay menos transferencias corrientes y de capital.

Resumiendo, si tenemos en cuento no solo la contabilidad del Estado sino la correspondiente al conjunto del Reino. Estado más CCAA más CCLL resulta que el déficit está prácticamente igual si no peor que el año pasado, lo que pasa es que la parte no reflejada en las cuentas del Estado se está trasfiriendo a las CCAA y CCLL. No parece que mejoremos demasiado.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Gamesa. Atrapada entre el precio del petroleo y las subvenciones.

2010-09-27T20:59:00.002+02:00

El otro día preguntaba un lector mi opinión sobre Gamesa, y la verdad es que es una empresa que hasta ahora no había despertado mi interés ya que considero, con razón o sin ella, que su facturación depende mucho de las subvenciones y de las decisiones que tomen al respecto los políticos de turno y por lo tanto tiene un riesgo potencial demasiado elevado, sobre todo teniendo en cuenta que en el mercado hay muchas empresas donde invertir en las que el objeto del negocio está más directamente integrado en el mercado de la oferta y la demanda. Y no es que las empresas fabricantes del generadores eólicos no sean empresas que respondan a una demanda, que si que lo son, o por lo menos lo fueron cuando el precio del barril de petróleo estaba por encima de los 100 euros, ya que entonces el precio de generación del Kwh por los métodos convencionales era más caro que el precio subvencionado de la energía eólica, pero con la crisis el coste del Kwh se ha puesto muy por debajo del precio subvencionado y ahora resulta que con la escasez de dinero y los recortes presupuestarios a los políticos les viene cuesta arriba tener que hacer estos desembolsos y lógicamente comienzan a poner trabas a la instalación de nuevos generadores, lo que influye directamente en la facturación de estas empresas.

Gamesa es uno de los principales fabricantes internacionales de aerogeneradores del mundo y líder en España en el sector de la fabricación, venta e instalación de turbinas eólicas.

En el año 2008 ocupó el tercer puesto mundial en suministro de estas turbinas, con más de 16.000 MW instalados y con una cuota de mercado acumulada del 14% (BTM Consult ApS).

Tiene plantas industriales en Europa, Asia y Estados Unidos, y conforme ha ido creciendo y se ha expandido por el mundo también lo ha hecho la diversificación de su facturación. En este primer semestre el mercado interior ha representado un poco menos del 20 % de la facturación, cuando el año pasado representaba casi el 30 %. El déficit fiscal y los ajustes presupuestarios han hecho que la facturación en España haya bajado a menos de la mitad que en el primer semestre de 2009. También la facturación en el total de la Unión Europea ha caído a menos de la mitad.

En cuanto al Balance lo primero que llama la atención es que el Activo se ha reducido en casi 370 millones de euros, la mayoría en la partida de Efectivo como consecuencia de haber amortizado deuda a corto plazo. También se ve que las Existencias aumentan un 8 %, como consecuencia de unas menores ventas que no son capaces de sacar toda la producción, y en cambio la partida de Deudores Comerciales ha mejorado casi un 9 % supongo que por una mejor gestión de cobros, aunque es posible que también tiene mucho que ver la fuerte bajada en su facturación. Por el lado del Pasivo el cambio más importante está en la Deuda a Corto plazo que se ha reducido en un 33 % como ya he comentado antes, y la cuenta de Proveedores que también es normal que se reduzca si la producción así lo hace. En cuanto al flujo de caja, como ya he comentado antes, baja como consecuencia de las nuevas inversiones y de la amortización de deuda.

En cuanto a la cuenta de Perdidas y Ganancias, la crisis, la bajada del precio del petroleo a niveles que hacen que deje de ser competitiva la energía eólica, y la dificultad de los gobiernos para mantener las subvenciones han conseguido que en este primer semestre su facturación se reduzca en algo más del 41 %, pero como la mayoría de los gastos también se han reducido ha conseguido un Resultado de Explotación positivo de 48,46 millones que es un 50 % inferior al del año pasado. Si hubiera controlado mejor la partida de Otros Gasto de Explotación que ha aumentado 23 % el resultado habría sido mejor. Al final , una vez descontados los gastos financieros, que se llevan el 72 % del Resultado de Explotación, y gracias a unas diferencias de cambio positivas que le han beneficiado ha conseguido un beneficio antes de impuestos de 26,10 millones, y como han tenido unas ventajas fiscales que le han permitido tener una tasa impositiva muy baja, el beneficio neto ha sido 22,46 millones, que es un 65 % menor que el año pasado. Esto representa un bpa de 0,09 euros por acción, pero si tenemos en cuenta solo el beneficio recurrente sin extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada se quedaría en 0,06 euros por acción. Hay que tener en cuenta que en este semestre ha ofrecido a sus accionistas la posibilidad de cobrar el dividendo en acciones, para lo cuan ha realizado una ampliación de capital que hará que se diluya algo más el bpa.

En estas circunstancias es difícil hacer una estimación de si el precio al que cotiza actualmente es un buen precio para invertir en la empresa. Aunque está claro que cuando el precio del petroleo vuelva a repuntar su efecto se notará en la cotización, pero no sabemos eso cuando será. La empresa ya considera el mercado español lo suficientemente maduro como para estimar que el crecimiento futuro lo debe de buscar fuera de nuestro país, por eso se está volcando en EEUU y Asia, que son los mercados donde mejor se ha comportado el negocio este semestre, aunque así y todo el crecimiento ha sido escaso.

Actualmente cotiza alrededor de los 5,20 euros, por lo que lo está haciendo por debajo de su valor contable que es 6,53 euros, lo que se podría interpretar como que el mercado piensa que el futuro no lo tiene muy claro y que podría entrar en perdidas, pero eso no lo podemos saber a ciencia cierta. Lo que si que es cierto es que las posiciones cortas declaradas a la CNMV hasta la fecha cada día que pasa son mayores y representan el 4,75 % del capital. Algún día tendrán que recomprar estas acciones y se notará en la cotización.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Entrevista a Jesus Huerta de Soto.

2010-09-26T13:16:00.002+02:00

Jesus Huerta de Soto es un economista defensor de la Teoría Austriaca, que sostiene la necesidad de un cambio total del actual sistema económico: regreso alpatrón oro y coeficiente de caja de bancos del 100%.

Recientemente le han hecho una entrevista en Libertad Digital que es muy amena y aleccionadora para los que quieran entender las lineas generales de esta forma de entender la economía.

Entrevista a Jesus Huerta de Soto.

Sacado de Wikipedia:

Jesús Huerta de Soto Ballester (Madrid, 1956) es un economista anarcocapitalista de la Escuela Austríaca y Catedrático de economía política en laUniversidad Rey Juan Carlos de Madrid. Ha obtenido dos títulos de doctor: en Derecho, en 1984, y en Ciencias Económicas y Empresariales, en 1992, ambos por la Universidad Complutense de Madrid. Ha sido alumno también de la Universidad de Stanford en la que obtuvo el título de MBA. Profesor de Economía Política en la Facultad de Derecho de la Universidad Complutense de Madrid desde 1979, actualmente es Catedrático en la Facultad de Ciencias Jurídicas y Sociales de la Universidad Rey Juan Carlos. En 1983 obtuvo el Premio Extraordinario de Economía Rey Juan Carlos siendo el economista más joven en haberlo obtenido.

Huerta de Soto, además, pertenece al Instituto Ludwig von Mises, al equipo de dirección de laSociedad Mont Pelerin, al consejo editorial delQuarterly Journal of Austrian Economics y es co-fundador de la Sociedad para el Estudio de la Acción Humana. También colabora muy cercanamente con el Instituto Juan de Mariana en Madrid. En febrero de 2005 recibió el PremioAdam Smith otorgado anualmente por el Centro para la Nueva Europa (CNE) por su obra científica, de reconocimiento internacional, y sus aportaciones a la teoría austríaca del ciclo económico en su libro "Dinero, crédito bancario y ciclos económicos".1 Desde octubre de 2007, imparte en la Universidad Rey Juan Carlos de Madrid el Máster Oficial en economía de la Escuela Austríaca, en un esfuerzo por expandir su paradigma en España.

El profesor Huerta de Soto, ideológicamente hablando, afirma la superioridad teórica del anarcocapitalismo sobre el liberalismo clásico.2 También sostiene la necesidad de un cambio total del actual sistema económico: regreso alpatrón oro y coeficiente de caja de bancos del 100%. Huerta de Soto comparte con otros pensadores la tesis de que la Escuela de Salamanca en el Siglo de Oro es un precedente filosófico, jurídico y económico de algunas tesis libertarias y que es la cuna de lo que hoy llamamos ciencia económica.3

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Duro Felguera, la gran duda.

2010-09-23T21:42:00.001+02:00

Duro Felguera es un grupo empresarial con más de 150 años de experiencia que se dedica a la ejecución de proyectos “llave en mano” para los sectores energéticos e industrial, así como a la prestación de servicios especializados para la industria y a la fabricación de bienes de equipo.

Actualmente desarrolla proyectos integrales de centrales eléctricas, principalmente ciclos combinados, plantas industriales y plantas para almacenamiento de combustibles.

Es especialista en la fabricación de equipos para refinerías, plantas químicas y petroquímicas así como componentes para parques eólicos.

Recientemente ha amortizado algo más de dos millones de acciones que tenia en autocartera, y en la actualidad se encuentra inmersa en una ampliación de capital liberada que hará que pase de 100 millones de acciones a 160 millones.

Hasta 2009 algo más del 50 % de las ventas se producían el España y el resto en un abanico muy amplio de países por todo el mundo. Pero actualmente y dado a la crisis industrial que hay en España ha tenido que buscarse la vida en los mercados exteriores. Así en Junio de 2009 consiguió la adjudicación de una central de ciclo combinado en Venezuela por importe de 1.500 millones de euros. Es su mayor contrato y más del 70 % de su cartera pendiente de ejecutar. O sea, que tiene la cartera de pedidos muy concentrada en un único cliente, del que por lo tanto depende un porcentaje muy alto de su facturación.

A finales de 2009 tenía una cartera de pedidos de 2.065 millones (de los que 1.500 son el C.C. en Venezuela), que ha finales de Junio se convierte en 2.186 millones gracias a que en este primer semestre ha contratado 477 millones en nuevas obras de los que 140 millones corresponden a la central termosolar Andasol III en Granada, el resto no aclara la empresa de donde provienen. Dice la empresa que con las ofertas que tiene pasadas a sus clientes espera llegar a los 1.000 millones de contratación en el año en curso, con lo que terminaría el año con una cartera similar a la actual que equivale a 3 años de trabajo.

En este primer semestre la facturación en el mercado interior ha bajado hasta representar el 44 % del total, el resto ha sido en el exterior, pero muy concentrado en Venezuela que representa otro 45 %. El mayor riesgo que le veo a esta empresa es la gran concentración que tiene de su carga de trabajo en una sola obra, que como ya he comentado antes representa más del 70 % de su cartera pendiente de ejecutar.

En cuanto al Balance, lo que más me llama la atención es que la mayor pega que le veía en mi anterior comentario sobre la empresa, el notable incremento en la cuenta de Deudores Comerciales, ha desaparecido, por lo que seguramente era algo puntual que ya se ha corregido y ha ocasionado que el efectivo aumente en 130 millones hasta llegar a los 477 millones, pero no hay que equivocarse, una parte muy importante de ese efectivo viene de los anticipos a cuenta y por lo tanto iría desapareciendo si no le dieran nuevos anticipos por obras nuevas. El total del Activo disminuye en 60 millones con respecto a finales de año. Desde el lado del Pasivo el Patrimonio Neto aumenta en 25 millones y las deudas con las entidades de crédito en 11 millones. Pero lo que más varía con respecto a finales del año pasado es la partida de Otros acreedores, que baja en casi 80 millones. Esta partida incluye los anticipos a cuenta que recibe por las obras contratadas, y que van disminuyendo al ritmo que se van ejecutando las obras, lo mismo que el efectivo. Los ratios cambian poco, la liquidez es correcta, la solvencia aumenta un poco hasta el 19,53 %, pero continua siendo escasa, aunque normal en este tipo de empresas que mueven grandes cantidades de dinero con pocos recursos y el endeudamiento incluyendo los anticipos a cuenta llega a 0,44 veces su Patrimonio Neto, lo cual entra dentro de lo normal.

En cuanto al flujo de efectivo de las actividades de explotación, el hecho de haber mejorado la cuenta de deudores comerciales en casi 200 millones, ha conseguido que se produzca el milagro de pasar de ser negativo el año pasado a muy positivo este semestre, de forma que ha sido suficiente para financiar en su totalidad a la empresa, por lo que no se acaba de entender la necesidad de aumentar la deuda con las entidades financiera en 11 millones. Pensando mal podría suponerse que la mejora en la cuenta de deudores comerciales se podría deber a un solo pago de un cliente y que este pago se hiciera a finales del semestre, por lo que habría pasado todo el periodo con necesidad de financiación. Pero esto es solo una teoría.

La facturación ha bajado un 6,61 %, y es que la crisis se nota y solo la división de energía ha sido capaz de crecer en cifra de negocio, las otras tres divisiones han facturado menos que el año pasado. Pero pese a esto, la fuerte bajada en los costes de aprovisionamiento le ha permitido mejorar de forma muy clara el EBITDA que sube un 32,10 % hasta 51,10 millones, pero todo gracias a la disminución de los costes, que como ya sabemos tiene poco recorrido en el futuro. Toda esta mejora se debe fundamentalmente a la división de energía que es la que más a crecido junto con la división industrial. Los gastos financieros han subido ligeramente como consecuencia del incremento de deuda, pero está dentro de unos márgenes razonables. Así llegamos a que el beneficio antes de impuesto ha crecido un 27 %.

El hecho de trabajar en el exterior y formando UTE con otras empresas le permite disfrutar de ventajas fiscales que ofrece el gobierno para estas empresas, con lo que tiene una tasa impositiva muy baja, pero esto puede cambiar en cualquier momento, y más con las necesidades recaudatorias que tiene el gobierno, así que como inversión a largo plazo hay que tener en cuenta solo el negocio recurrente y con la tasa impositiva correcta. También hay que tener en cuenta el efecto dilutivo en el bpa de la ampliación de capital en curso.

Con estas consideraciones se llega a la conclusión de que el bpa sin extraordinarios del semestre ha sido 0,21 euros por acción. Se supone que con la cartera actual no le será difícil mantener este bpa en el segundo semestre, lo que ya no tengo tan claro es que pueda mejorarlo en el futuro de una forma habitual, por lo que sería bueno tener un margen de seguridad del 15 % como mínimo y considerar un bpa de 0,36 euros.

Así pues considerando un beneficio por acción a largo plazo de 0,36 euros y estimando un PER de 13,30 veces, que es lo mismo que una rentabilidad en la inversión de 7,50 %, se tiene que:

Precio máximo de compra: 4,79 euros/acción.

Por supuesto que esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la CNMV y nada impide que se pueda comprar más barata.

El máximo riesgo que le veo a esta empresa como inversión a largo plazo es la excesiva concentración de la carga de trabajo en un solo cliente, lo cual podría, si las cosas se tuercen, representar un duro golpe para su cuenta de resultados. Lo normal es que en el futuro consiga otros contratos que le permitan diversificar el negocio y entonces la cosa cambiará.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Gas Natural va tomando cuerpo.

2010-09-18T08:12:00.003+02:00

El nuevo Grupo Gas Natural resultado de la fusión de Gas Natural y Unión Fenosa constituye la primera empresa de España y de Latinoamérica integrada de gas y electricidad y una de las 10 primeras utílities de Europa, con presencia en 23 países del mundo.

Cuenta con más de 20 millones de clientes y una capacidad de generación eléctrica de 15.598 Mw distribuidos de la siguiente forma:

España: 13.380 Mw.

Hidráulica: 1.860 Mw.
Nuclear: 589 Mw.
Carbón: 2.048 Mw.
Fueloleo-gas: 617 Mw.
Ciclo Combinado: 7.317 Mw.
Renovables: 949 Mw.

Internacional: 2.218 Mw.

Hidráulica: 84 Mw.
Fuel: 310 Mw.
Ciclo Combinado: 1.824 Mw.

Cabe destacar que el proceso de desinversión le ha llevado a tener unos 2.150 Mw. menos que el año pasado, la mayoría ciclos combinados fuera de España.

Las ventas por área de negocio son:

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 59,64 %.
Resto U.E.: 6,10 %.
Países OCDE: 6,03 %.
Resto del mundo: 28,23 %.

En cuanto al Balance, ya casi terminado el proceso de fusión y desinversión de activos nos podemos hacer una idea de como va a quedar la empresa. Como era de esperar se ha quedado con un Fondo de Comercio muy elevado que representa algo más del 13 % del Activo. El endeudamiento ha bajado de representar 1,60 veces su Patrimonio Neto a finales del año pasado a 1,33 veces. Es una bajada importante pero continua siendo muy alto. La solvencia ha mejorado hasta el 28,84 % pero continua siendo escasa, propio de las empresas muy endeudadas y la liquidez también ha mejorado pero no llega a cubrir el 100% del pasivo a corto plazo.

Me llama la atención que, igual que Iberdrola, la cuenta de Deudores Comerciales ha aumentado en algo más de 750 millones de euros, un 20,00 %, pero tampoco la empresa facilita ninguna justificación. Por el lado del Pasivo se puede ver que la deuda ha bajado en 1.000 millones, y más o menos en la misma cantidad se ha incrementado el Patrimonio Neto.

En cuanto al flujo de efectivo de las actividades de explotación hay que decir que es positivo, pero todavía tiene pendiente mejorar la gestión del capital circulante que le resta 451 millones, pero así y todo, gracias a las desinversiones, que han sido mayores que las nuevas inversiones, ha podido amortizar 1.622 millones de deuda y pagar el dividendo. Se ha financiado sola, pero no podemos hacer mucho caso de este detalle ya que se debe a el saldo positivo de 817 millones en desinversiones. Si no hubiera sido por este detalle habría necesitado financiación externa.

Como la fusión de las dos empresas comenzó a ser efectiva en Febrero o Marzo del año pasado, la cuenta de Perdidas y Ganancias de este año todavía no es comparable. En este primer semestre ha obtenido un EBITDA de 2.381 millones, y un Resultado de Explotación de 1.836 millones que incluye 359 millones de extraordinarios que no debemos tener en cuenta si queremos considerar la inversión como de largo plazo.

Según las cuentas oficiales de la empresa en este primer trimestre ha tenido un beneficio por acción de 0,93 euros, pero si consideramos solo el negocio recurrente, sin extraordinarios y con una tasa impositiva del 30 % este bpa se reduce hasta 0,61 euros, por lo que no parece que fuera muy descabellada la estimación que hacía a finales del año pasado de un bpa de 1,11 euros para todo el año 2010, aunque el consenso del mercado estime 1,39 euros.

Así pues parece razonable considerar, un b.p.a. de 1,11 euros para todo el año 2010, por lo que considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 14,76 euros/acción.

Indudablemente la incertidumbre que ha traído la crisis sobre las empresas excesivamente endeudadas ha hecho que coticen muy por debajo de sus posibilidades, y parece que está siendo el caso de esta empresa, máxime teniendo en cuenta que su valor teórico contable es 12,49 euros. Tampoco ayuda mucho la sentencia en su contra del tribunal de arbitraje de Paris sobre el contencioso que tiene con la empresa Sonatrach y que puede representar un duro golpe en su Cuenta de Resultados y en su Balance ya que no está muy claro el alcance de la deuda que tenga provisionado. Hoy aparece una noticia al respecto diciendo que Gas Natural ha recurrido el laudo ante el Tribunal Federal de Ginebra, pero todo hace pensar que simplemente se trata de una estrategia para retrasar el pago unos meses, que le vendrá muy bien para tomar conciencia de la situación.

Cuando todo esto se aclare será más fácil ver el potencial de la empresa, que aparentemente como inversión a largo plazo parece infravalorada, pero hay que ser prudentes.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Iberdrola cambia poco.

2010-09-15T16:34:00.001+02:00

Iberdrola es en el principal grupo energético español, una de las cinco mayores eléctricas del mundo y es líder mundial en energía eólica.

Está presente en más de 40 países y tiene más de 27 millones de clientes.

Con las adquisiciones de Scottish Power y de Energy East, han incrementado la electricidad distribuida hasta 204,8 TWh, y los puntos de suministro de gas hasta 162,9 TWh millones. Tiene 24,7 millones de usuarios de electricidad y 3,2 millones de gas.

En los últimos siete años, su capacidad de producción ha crecido hasta situarse en 43. 855 MW de capacidad instalada y un mix de generación equilibrado, eficiente y diversificado:

Hidráulica 9.838 MW.
Nuclear 3.344 MW.
Carbón 4.709 MW.
Fuel-Oil 157 MW.
Ciclos Combinados de Gas 13.172 MW.
Cogeneración 1.229 MW.
Renovables 11.406 MW.

De los cuales en España tiene instalados 25.482 Mw, el 58,87 %, distribuidos de la siguiente forma:

Hidráulica 8.847MW.
Nuclear 3.344 MW.
Carbón 1.253 MW.
Fuel-Oil 157 MW.
Ciclos Combinados de Gas 5.894 MW.
Cogeneración 399 MW.
Renovables 5.588 MW.

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 49,83 %.
Resto U.E.: 26,20 %.
Países OCDE: 19,10 %.
Resto del mundo: 4,87 %.

En cuanto al Balance hay que decir que el Activo se ha incrementado en algo menos de 9.000 millones de euros de los que más del 60 % han ido a parar al inmovilizado material fundamentalmente por el crecimiento continuo de Iberdrola Renovables que no para de crecer en número de Mw instalados. También llama la atención que la partida de Deudores Comerciales crece en 740 millones lo que representa casi un 13 % más que a finales del año pasado, pero la empresa no da ninguna aclaración sobre este dato, así que tendremos que esperar a los resultados de final de año para saber si esto representa un aumento en la morosidad de los clientes, aunque parece demasiado dinero para ser este el motivo. En el lado del Pasivo se puede ver que la deuda financiera ha crecido en 1.887 millones, pero como también ha crecido su Patrimonio Neto resulta que el ratio de endeudamiento de queda prácticamente igual que a finales del año pasado en 0,86 veces su Patrimonio, aunque empeoraría un poco si se tuvieran en cuenta las subvenciones recibidas que también hay que devolver. En general los ratios cambian poco con respecto a los que tenía a finales del año pasado. La solvencia esta en el 33 %, aún lejos del 41 % que tenía en 2007, la liquidez es correcta y el endeudamiento está en 0,86 veces su Patrimonio como ya he comentado antes. El valor teórico contable se sitúa en 5, 48 euros por acción, aunque hay que tener en cuenta que después de la ampliación de capital como consecuencia del dividendo flexible bajará un poco. Continúa pues la empresa con un endeudamiento un poco alto, lo que se deja notar en la cuenta de resultados como veremos más adelante.

Sobre el flujo de efectivo de las actividades de explotación hay que decir que ha mejorado de una forma muy satisfactoria gracias a una mejora en la gestión del capital circulante, y eso pese a lo comentado al respecto del aumento de la partida de deudores comerciales. Esto le ha permitido financiar las inversiones y mejorar la tesorería en 586 millones que le habrán venido muy bien para el pago del dividendo.

En cuanto a la cuenta de resultados hay que decir hay que las ventas han aumentado un 16,86 % que es un porcentaje digno de tener en cuenta, y curiosamente ha sido en España, pese a la crisis, donde más han crecido y el motivo es la preferencia que tienen las energías renovables sobre las convencionales a la hora de cubrir la demanda de energía. Y es que Iberdrola es la empresa con más Mw instalados tanto en energía eólica como en energía hidráulica. Ha sido un buen semestre para las centrales hidráulicas, que han generado un 81 % más de Mwh que el año pasado y eso se ha notado. No ha sido tan positivo el negocio de la distribución.

El EBITDA ha crecido un 11,70 % hasta los 3.835,6 millones pero como ha tenido más gastos de amortización el resultado de explotación solo crece un 6,90 % hasta los 2.498 millones. Pero como la empresa está algo más endeudada de lo debido resulta que el 43 % de este beneficio se va en gastos financieros y eso pese a que según cuenta la empresa el coste de la deuda ha mejorado desde el 4,59 % del año pasado al 4,11 % de este año. Menos mal que la alta liquidez disponible le genera ingresos financieros que le permiten recuperar parte del gasto. Al final resulta que el bpa del semestre ha sido prácticamente el mismo que el del año pasado 0,28 euros, pero el año pasado tubo más resultados extraordinarios que este semestre.

Si restamos los beneficios extraordinarios del semestre y tenemos una tasa impositiva del 30 % tenemos que el bpa del semestre se queda en 0,23 euros. Hace unos meses el consenso del mercado estimaba para todo el año 2010 un bpa de 0,52 euros, pero ahora lo han bajado a 0,51 uros.

Teniendo en cuenta que en este primer semestre el bpa sin extraordinarios ha sido 0,23 euros y que en este semestre la generación hidráulica ha tenido un peso más alto de lo normal, es de esperar que el segundo semestre sea un poco peor, por lo que sería aconsejable estimar para todo el año un bpa máximo de 0,42 euros por acción.

Así pues estimando este bpa de 0,42 euros para todo el año 2010, y considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 5,59 euros/acción.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Miquel y Costas continua sin defraudar.

2010-09-10T21:24:00.001+02:00

El Grupo papelero Miquel y Costas tiene sus orígenes en 1.725 y actualmente está constituido por 9 empresas que abarcan todos los sectores desde la comercialización a los servicios.

El objeto principal del negocio lo ha constituido desde sus orígenes la fabricación de papeles finos y especiales de bajo gramaje, principalmente en su especialidad de papeles para cigarrillos de alta tecnología. Lo último en desarrollar es el papel de fumar autoextinguible que ya está suministrando para los mercados de Australia y Finlandia.

Su producción abarca los siguientes sectores:

- Papeles para la industria cigarrera, que es el más importante.

- Papeles para impresión: Papeles finos y opacos de alta calidad para impresión. Se emplean en los diccionarios, anuarios, libros jurídicos, libros religiosos, etc.

- Libritos de papel de fumar para liar tabaco.

- Papeles especiales con una amplia variedad de aplicaciones industriales, como papeles filtrantes, adhesivos, para la industria alimentaria, para la automoción, para la industria sanitaria, tejidos técnicos, pieles sintéticas, etc.

- Pastas textiles especiales para usos industriales.

Actualmente el 75 % de las ventas las origina la industria del tabaco y el 15 % los productos industriales, lo cual quiere decir que los esfuerzos que está haciendo la empresa por diversificar el negocio y depender menos del tabaco comienzan a dar sus frutos, aunque todavía queda mucho camino por recorrer.

En cuanto a la dependencia del mercado interior solo representa el 18 % de las ventas, el resto de la producción se destina a la exportación, de forma que el 57 % de las ventas las hace fuera de la zona euro, lo cual hace que sus resultados dependan en parte del cambio euro/dolar, de forma que un dólar fuerte con respecto al euro le beneficia en su cuenta de resultados.

Es una empresa con uno de los balances más saneados del mercado continuo. Su solvencia es casi del 70 %, la liquidez es correcta y su endeudamiento neto es cero pese a que este semestre ha aumentado su deuda con las entidades financieras en 4,5 millones en un movimiento que por ahora no se entiende ya que este mayor endeudamiento lo ha destinado a inversiones en depósitos a plazo fijo. El nivel de existencias ha bajado ligeramente con respecto a las que tenía a finales del año pasado y en cambio el capítulo de deudores comerciales ha llevado el camino contrario aumentando también de forma poco significativa. Al final resulta que con respecto a finales del año pasado el Activo se ha incrementado en alrededor de 15 millones que han ido a para a incrementar la liquidez en forma de depósitos a plazo fijo. Actualmente su valor teórico contable es 16,16 euros, por lo que era evidente que cuando estaba cotizando muy por debajo de este precio se estaba presentando una buena ocasión de compra.

El flujo de efectivo de las actividades de explotación ha mejorado al tener mayores beneficios y gracias también a la mejora en la gestión del capital circulante de forma que la empresa se ha financiado sola, aunque como ya he comentado antes ha aumentado su deuda en un movimiento que no explica y al que desde fuera no se le encuentra justificación.

Este primer semestre las ventas han continuado mejorando siguiendo la racha de los últimos trimestres gracias a la fortaleza que ha tenido el dólar con respecto al euro y a la mejoría de los precios del papel, lo cual junto con una contención de los costes de la energía ha hecho que los beneficios de la empresa continúen mejorando con respecto a los del primer semestre del año pasado llegando a los 0,99 euros por acción, que sin unos pequeños resultados extraordinarios y con una tasa impositiva del 30 % se quedarían en 0,92 euros que tampoco está nada mal.

Para el segundo semestre la empresa ya está advirtiendo que el cambio euro-dólar parece que no va a ser tan beneficioso y que está subiendo el coste de la pasta de papel, así que no se compromete a que pueda mantener el ritmo de crecimiento del beneficio.

El consenso del mercado estima un bpa para este año de 1,64 euros, que ya está claro que se han quedado cortos y que va a ser superior, por lo que seguramente lo revisaran al alza y seguramente también revisarán su precio objetivo.

En mi anterior comentario sobre esta empresa comentaba que los beneficios de estos últimos trimestres debemos considerarlos, por ahora, como algo excepcional ya que está basados en unos costes de energía y de aprovisionamiento extraordinariamente bajos, y que seguramente serán difíciles de mantener de una forma sostenible, por lo que había que considerar un bpa más fácilmente obtenible en el largo plazo. Estimaba por entonces que este bpa podría ser 1,14 euros/acción y no parece que haya motivo para cambiarlo, por lo que teniendo en cuenta un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 15,16 euros/acción.

En el pasado inmediato se han tenido buenas ocasiones de compra por debajo de este precio, pero ahora ya cotiza por encima de los 17 euros y es posible que se encamine hacia los 20 euros así que parece que habrá que tener mucha paciencia para volver a verla cotizar por debajo de su valor teórico.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

La cola del paro.

2010-09-06T19:14:00.001+02:00

Esta semana hemos tenido varias noticias relacionadas con el mundo del trabajo y por desgracia parece que continúan sin ser buenas. Se ha publicado por parte de Eurostat el paro correspondiente al mes de Julio de la Unión Europea y no es bueno el dato. Hay más parados que en el mismo mes del año pasado, aunque comparado con el mes de Junio de este año ha habido una leve mejoría. No ocurre lo mismo en España donde el paro de Julio ha aumentado con respecto al mes anterior una décima y ya estamos en el 20,30 %. El mayor porcentaje de toda la Unión Europea.

El Servicio Público de Empleo también ha publicado esta semana el paro registrado correspondiente al mes de Agosto. Tampoco ha sido un buen dato, ya que el número de desempleados registrados ha aumentado este mes en 61.083 personas, de forma que la cifra total de parados registrados llega hasta las 3.969.661 personas. También nos dice que comparado con Agosto del año pasado hay 340.581 parados más, y en términos desestacionalizados también continua aumentando lo que me hace pensar que por ahora parece que por desgracia continuamos sin tocar fondo, ya que el aumento de parados se produce en todos los sectores menos en la agricultura donde disminuye un 1 % gracias a que están en plena campaña de recogida de frutas y verduras.

El Ministerio de Trabajo también ha facilitado el número de afiliados a la Seguridad Social en el mes de Agosto. Nos cuenta que el número total medio de afiliados ha sido 17.716.464 millones, lo que representa 284.846 afiliados menos que en el mismo mes del año pasado, y en este caso la variación interanual ha sido negativa en todos los sectores menos en el de empleados de hogar. En concreto, en términos interanuales, este mes de Agosto ha sido el segundo peor de los últimos 10 años.

En términos desestacionalizados nos presenta el Ministerio una tabla en la que se puede ver como desde Diciembre de 2007 en que se alcanzó el máximo de afiliados a la SS con 19,41 millones, todos los meses hasta hoy ha sido un goteo constante a la baja que ha hecho que cada mes el numero de afiliados sea menor que el del mes anterior. Solo en Agosto de 2009 se rompió esta racha para continuarla en Septiembre del mismo año y este pasado Agosto ha vuelto a ocurrir lo mismo. Veremos si en Septiembre continua la racha descendiente.

Con todos estos datos anteriores no parece que podamos abrigar muchas esperanzas de que esta cantidad de parados que tenemos en España, que si decidieran formar una cola, comenzaría en Madrid y terminaría en Berlín (Alemania) vaya a reducirse en un futuro inmediato.

Saludos

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Gráfica de los tipos de interés de la Deuda del Estado (Agosto-2010).

2010-09-04T09:59:00.005+02:00

La siguiente gráfica muestra la evolución de la cotización en cierre mensual de los tipos de interés de la Deuda del Tesoro en el Mercado Secundario actualizada al 31 de Agosto de 2010. Es espectacular la subida, efecto de la presión de los mercados internacionales, producida en estos últimos meses en la rentabilidad de los plazos más cortos, así como la corrección que se ha producido después de la publicación de los test de strés de la banca. Es de esperar que ahora se estabilice durante algunos meses alrededor de las rentabilidades actuales.

Ultimas cotizaciones del 31 de Agosto de 2010, entre paréntesis las del 30 de Julio:

- Letras a 12 meses: 1,72 (1,74) %.
- Bonos a 3 años: 2,54 (2,43) %.
- Bonos a 5 años: 3,15 (2,93) %.
- Obligaciones a 10 años: 4,02 (4,18) %.

El mes pasado me llamaba la atención la espectacular corrección de los bonos a 3 y 5 años. Se me antojaba excesiva y por eso seguramente este mes de Agosto son los únicos que repuntan un poco para compensar el exceso en la bajada,

El diferencial con respecto a la deuda alemana esta mes se ha vuelto a incrementar hasta los190 puntos básicos, pero no por subir la rentabilidad exigida a la deuda española, si no por bajar la exigida a la alemana, aunque hoy ya se esta recortando otra vez este diferencial.

La deuda del Estado continua subiendo demasiado rápido. A finales de Diciembre de 2.008 la Deuda viva del Estado era 358.425 millones de euros y a finales de Junio de 2.010 ha subido hasta los 504.650 millones.

La vida media de la deuda son 6,65 años, ha mejorado gracias a la recientes emisiones de obligaciones a 15 y 30 años, pero conforme avance el año y aumenten las emisiones a corto plazo volverá a disminuir. El máximo se alcanzó en 2.007, 6,84 y desde entonces baja lentamente.

Ya parece que no va a ser posible volver a diferenciales con respecto a la deuda alemana de menos de 100 puntos básicos.

Continuo pensando que hay que mantenerse en el corto plazo aunque la rentabilidad sea escasa ya que este incremento posiblemente sea solo el principio de algo más fuerte.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Pescanova cambia poco en el primer semestre

2010-08-31T16:05:00.001+02:00

El Grupo Pescanova fue fundado en 1960 en Vigo. Desarrolló una tecnología inédita, a través de la cual el pescado, en el mismo momento de su captura, es limpiado, troceado, ultracongelado y empaquetado a bordo de los buques factoría, lo que impide cualquier deterioro o pérdida de las cualidades nutritivas del producto.

En la actualidad Pescanova es una multinacional líder en el sector de productos ultracongelados y cuenta con una destacable presencia mundial, con filiales en 20 países repartidas en los cinco continentes. Su sede central se encuentra en Chapela, el área metropolitana de Vigo, y dispone de varias fábricas y plantas de procesado repartidas por la geografía mundial. A finales de 2.008 puso en marcha una planta de procesado de langostinos en Nicaragua.

La acuicultura ya representa el 26 % del total de su facturación, siendo líder mundial en la producción de rodaballo, en Junio del año pasado inauguró una planta en Portugal, y también es líder occidental en capacidad de producción y procesado de langostino, la pesca extractiva tradicional representa el otro 74 %.

En este primer semestre el 46 % de su producción se ha vendido en España y el resto prácticamente a partes iguales entre la Unión Europea y el resto del mundo.

Entre sus accionistas de referencia se encuentra Caixagalicia que tiene un 20 % del capital y Caixanova que tiene un 5,14 %, lo que potencialmente podría darle cierta inestabilidad a la cotización como decidieran vender su participación directamente en el mercado. Según la información de la CNMV en la actualidad no tiene autocartera.

El anterior comentario que hice sobre esta empresa lo terminaba diciendo que es una empresa con un negocio excelente y con mucho futuro por delante, pero que necesita resolver su alto endeudamiento y mejorar la gestión de su capital circulante para así mejorar su margen de beneficios sobre ventas. Las cosas no han cambiado desde entonces, la ampliación de capital de finales de 2009 y la emisión de bonos convertibles de principios de este año solo han servido para traspasar parte de la deuda a corto plazo a largo plazo, pero la deuda no ha bajado sino que ha subido un poco más.

La deuda con las entidades financieras y obligaciones ha subido hasta 661 millones de euros y el endeudamiento neto llega hasta 1,42 veces su patrimonio neto, y eso sin tener en cuenta las subvenciones que suman 123 millones. Si que ha representado una mejora en la liquidez el traspaso de parte de la deuda a corto plazo a largo plazo, pero así y todo continua siendo escasa y continua siendo un problema para la empresa la gestión del capital circulante, que le resta todo el flujo de caja bruto en este primer semestre, lo que le obliga a recurrir a más endeudamiento externo y a más gasto financiero. Supongo que no ayuda mucho a la gestión del circulante la estacionalidad del negocio que hace que casi dos terceras partes del beneficio se genere en el segundo semestre gracias a la campaña de Navidad.

Las ventas en este primer semestre han crecido un 7,60 %, pero así y todo no ha sido capaz de vender toda la producción lo que hace que el nivel de existencias aumente un 10 % con respecto a Diciembre del año pasado. El beneficio de explotación ha mejorado un 8,80 % y el beneficio antes de impuestos mejora un 24 % gracias a unas diferencias de cambio positivas que si no las tuviéramos en cuenta lo reducirían hasta el 5,60 %.

Aunque los resultados semestrales no son malos y crecen con respecto a los del año pasado, lo hacen con menor brío, la crisis se nota y hay que esperar a ver como se cierra el año con la campaña de Navidad, que como ya he comentado antes se lleva una parte muy importante del resultado final. Lo que si que está claro es que el alto endeudamiento le perjudica en el resultado ya que se lleva una parte muy importante del resultado de explotación, concretamente el 60 % del mismo, aunque en términos anuales es algo menos por lo ya comentado de la campaña de Navidad.

Así pues, estamos como a finales del año pasado: Problemas con el capital circulante y demasiada deuda. Cuando la empresa consiga resolver estos inconvenientes no se podrá poner ninguna pega para invertir en la misma.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

El otoño va a ser duro.

2010-08-29T09:58:00.001+02:00

Los últimos datos que ha publicado el Instituto Nacional de Estadística no parecen muy alentadores. El miércoles presentó la contabilidad nacional en base el año 2000 y la noticia era que en el año 2009 el crecimiento de PIB fue una décima menor de lo que se creía y se queda en el -3,70 %. No es que sea mucho el cambio, pero fue a peor.

Ayer jueves se presento la contabilidad nacional del segundo trimestre de 2010 y la noticia que apareció en la prensa era el lado positivo. El PIB del segundo trimestre ha crecido un 0,20 % con respecto al primer trimestre, pero muy pocos medios comentaban que comparado con el segundo trimestre de 2009 se había decrecido un 0,10 %, es decir que estamos un poco peor que hace un año y eso que este segundo trimestre, según dicen, se ha beneficiado del anticipo de consumo por la subida del IVA que hemos tenido a partir de Julio, y debe de ser cierto porque el gasto en consumo de los hogares españoles ha crecido un 2 %. En este periodo el empleo de la economía decrece a un ritmo del 2,5%, lo que supone una reducción neta de casi 450 mil puestos de trabajo a tiempo completo en un año.

Hoy hemos conocido el indice general del comercio minorista, que a precios constantes registra una variación interanual del –2,2% en julio, más de tres puntos por debajo de la registrada en Junio, y solo las grandes cadenas de distribución mejoran sus ventas con respecto al mismo mes del año pasado. Las que peor lo llevan son las empresas unilocalizadas, las tiendas de barrio, y las pequeñas cadenas que bajan las ventas un 4,30 % con respecto al año pasado.

Si a esto añadimos las noticias que han estado saliendo en la prensa estas últimas semanas respecto a los problemas financieros de varias Comunidades Autónomas y algunos Ayuntamientos resulta que este otoño no parece que vaya a ser una balsa de aceite.

El problema se reduce como ya hemos comentado otras veces a la falta de consumo interior por las restricciones en el crédito por parte de las entidades financieras, a la dificultad para exportar por la falta de competitividad de nuestras industrias y por supuesto a la prácticamente paralización del sector de la construcción que hoy por por, lo queramos o no, representa el 14 % del PIB de forma directa y otra parte también importante de forma indirecta.

En fin, que el mes de Agosto nos ha venido muy bien a los que hemos tenido la suerte de disfrutar de vacaciones, porque aún mantenemos el puesto de trabajo, y hemos podido desconectar en parte del pesimismo que genera la observación de la situación económica del país, pero la realidad es tozuda y nos ha estado esperando.

El otoño va a ser duro, muy duro.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Almirall por ahora resiste la crisis.

2010-08-27T17:41:00.001+02:00

Almirall es una compañía farmacéutica nacida en Barcelona en 1.943.

Dice que es la Primera empresa farmacéutica internacional en I+D con sede en España (1ª farmacéutica española, 1ª compañía dermatológica en Alemania y 7ª en Europa).

Las áreas terapéuticas en las que concentra sus recursos de investigación están relacionadas con:

- Asma
- EPOC (enfermedad pulmonar obstructiva crónica)
- Artritis reumatoide
- Esclerosis múltiple
- Psoriasis
- Dermatología

Cuenta con filial propia en Alemania, Austria, Bélgica, Francia, Italia, México, Polonia, Portugal, Reino Unido-Irlanda y Suiza.

Sus medicamentos están presentes en más de 70 países, con presencia directa en Europa y América Latina.

Por áreas geográficas las ventas del primer semestre de 2010 se distribuyen de la siguiente manera:

España: 56 %.
Resto U.E.: 32 %.
Paises OCDE: 10 %.
Resto del mundo: 2 %.

Se está notando la crisis en el volumen de existencias que expone la empresa en su Balance, que aunque no es tan elevado como el primer semestre de 2009 si que es superior al de final del año pasado, y dentro de este mismo apartado ha aumentado un 19 % los productos terminados, lo cual puede significar que le está costando vender toda su producción. Por otra parte la partida de deudores comerciales que cabía esperar que subiera como consecuencia de un posible incremento en los retrasos en los pagos de los clientes en realidad ha variado poco, sube solo un 3 % que es perfectamente asumible.

En general los ratios del balance son buenos, la solvencia mejora hasta el 53,83 %, su liquidez es muy buena y el endeudamiento es cero, aunque esto es sin tener en cuenta los diferentes prestamos del Ministerio de Ciencia y Tecnología a tipo de interés cero para fomentar la investigación y que suman 22 millones de euros, pero incluso incluyéndolos el endeudamiento sería mínimo.

En cuanto al flujo de efectivo de las actividades de explotación como era de esperar es positivo, le permite financiar las inversiones habidas en el semestre, pagar el dividendo y amortizar 38,43 millones de deuda financiera, aunque para todo ello ha tenido que disminuir en 16,77 millones el efectivo disponible. Es decir que se ha financiado sola sin recurrir a financiación externa.

La única nota negativa que tiene la empresa desde el punto de vista del Balance es el Fondo de Comercio que acumula, la mayor parte como consecuencia de la compra de la compañía dermatológica alemana y que representa casi el 19 % del Activo. Pese a esto es una buena empresa en la que merece la pena estar invertido si se encuentra un precio de compra adecuado.

En cuanto a la cuenta de Perdidas y Ganancias en este primer semestre las ventas han disminuido un 4 %, siendo más acusada la baja en el mercado interior que en el exterior, y lógicamente se ha reflejado en el beneficio por acción que ha sido menor que el año pasado, aunque hay que tener en cuenta que el año pasado tenía un resultado extraordinario de algo más de 22 millones. El bpa obtenido en el semestre ha sido de 0,52 euros y el consenso del mercado estima que para todo este año será 0,85 euros y 0,77 euros para 2011.

Si restamos las diferencias positivas de cambio que ha obtenido en el semestre así como otros resultados extraordinarios habidos y aplicamos una tasa impositiva del 30 % tenemos que en este primer semestre el bpa ha resultado ser 0,36 euros y lo más normal es que en el segundo semestre sea menor como consecuencia de las medidas de ahorro anunciadas y ya puestas en marcha por el gobierno. Así pues parece razonable considerar, un bpa de 0,61 euros para todo el año 2010, por lo que considerando un PER de 13,30 veces el bpa, o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 8,11 euros/acción.

Como está cotizando por debajo de este precio parece que el mercado espera un resultado peor al estimado por los analistas o le exige una rentabilidad mayor a la inversión.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Entrevista a Santiago Niño Becerra.

2010-08-23T18:00:00.002+02:00

A estas alturas ya todo el mundo conoce a Santiago Niño y sabe cual es su posicionamiento ante la crisis que estamos padeciendo.

El pasado día 18 le hicieron una extensa entrevista en Onda Cero radio.

Cuelgo el enlace para quien quiera pasar un rato escuchandolo. Como siempre se le entiende todo demasiado bien.

Entrevista a Santiago Niño Becerra

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Laboratorios Rovi demasiado dependiente del mercado nacional.

2010-08-19T17:50:00.003+02:00

Laboratorios Farmacéuticos ROVI, S.A. es una empresa química-farmacéutica que fue constituida en Madrid en 1946. En los años 90, como resultado de su actividad investigadora ROVI desarrolla una segunda generación de HBPM, Bemiparina. Este es el principio activo de su principal producto, denominado Hibor caracterizado por su versatilidad. Como consecuencia de ello Hibor se consolida en el mercado de los antitrombóticos como la segunda HBPM más vendida en España, con una cuota del 25% en mayo de 2007. En la actualidad se comercializa en 77 países y representa alrededor del 30 % de las ventas.

Es líder en el llenado aséptico y esterilización terminal de jeringas precargadas SCF, cuya capacidad de producción anual aproximada es de 220 millones de jeringas precargadas. También tienen una línea de llenado de viales con una producción anual de 40 millones.

El año pasado firmó un protocolo de acuerdo con el Ministerio de Sanidad y la Junta de Andalucía para el desarrollo de un centro de investigación y de producción de vacunas contra la gripe estacional y pandémica pero parece que el tema se está complicando más de lo previsto.

También llegó el año pasado a un acuerdo estratégico con MSD por el que adquiere las operaciones de fabricación y empaquetado de la planta de MSD en Alcalá de Henares. Este acuerdo le permite fabricar a nivel mundial, durante cinco años, los productos que actualmente se producen en la planta, y dos años más para los de España.

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 88 %.
Resto U. E.: 10 %.
Países OCDE: 1 %.
Resto de mundo: 1 %.

Desde el punto de vista del Balance no se le puede poner ninguna pega a esta empresa. Solvencia correcta, liquidez de sobra y endeudamiento mínimo. El inmovilizado material ha crecido como consecuencia de la incorporación de la fábrica adquirida a MSD, las existencias aumentan un 23 % pero la empresa no justifica el motivo aunque también lo hace las ventas y curiosamente la partida de deudores comerciales disminuye lo cual es bueno. Al final la gestión del capital circulante ha sido positiva y mejor que el año pasado.

Por el lado de la cuenta de perdidas y ganancias las ventas han funcionado bien este semestre ya que han crecido un 20 % gracias entre otras cosas a la inclusión en el perímetro de consolidación del negocio comprado a MSD que ha aportado 6,5 millones de euros y también a unas mejores ventas de su producto estrella, la bemiparina, que representan el 33 % del total de las ventas. El EBITDA ha crecido de forma espectacular hasta los 22 millones gracias a unos resultados extraordinarios de 11,80 millones provenientes de la diferencia de valoración de unos activos. Sin estos extraordinarios el EBITDA se queda en 10,20 millones que es un 3,20 % superior al del año pasado, lo cual no es mucho.

El beneficio neto por acción que ha tenido este semestre ha sido 0,38 euros por acción, pero no hay que olvidar que es gracias a unos resultados extraordinarios que no se van a volver a repetir y a una tasa impositiva muy baja, solo el 6,27 %. El consenso del mercado espera un bpa para el total de 2010 de 0,45 euros y parece posible que lo consiga, pero ya hemos visto en que condiciones de extraordinarios.

Como inversión a largo plazo solo hay que tener en cuenta el resultado recurrente del negocio, sin extraordinarios y con una tasa impositiva adecuada. En estas condiciones el bpa de este primer semestre habría sido 0,12 euros.

El problema viene con las medidas de ahorro en el gasto farmacéutico que ha aprobado el gobierno, y que ya la empresa estima que le van a suponer una reducción en los ingresos de 2010 de unos 3 millones de euros y en 2010 de más de 7 millones.

A simple vista parece poco, pero haciendo una cuenta rápida, si de los 3 millones que dejará de ingresar en el segundo semestre consigue ahorrar en costes un millón resulta que a igualdad de el resto de condiciones el bpa pasaría de 0,12 a 0,09 euros por acción. Un 25 % menos de beneficio.

Llegado a este punto uno se pregunta como es posible que una empresa que en condiciones normales va a tener un bpa menor de 0,25 euros esté cotizando sobre los 4,50 euros cuando debería de cotizar entre los 2,50 y los 3,50 euros.

Se podrías estar descontando beneficios futuros mayores provenientes de la linea de negocio de la producción de vacunas, pero esto parece que se va a alargar en el tiempo.

Resumiendo: Una buena empresa, demasiado dependiente del mercado español y de las consecuencias que puede acarrearle el plan de ahorro del gobierno, y que además parece que su cotización no guarda relación con los beneficios recurrentes esperados.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Las participaciones preferentes se vuelven a poner de moda

2010-08-17T22:43:00.001+02:00

Por las noticias que están saliendo en la prensa últimamente parece que las participaciones preferentes, instrumento financiero que ya pusieron de moda las cajas de ahorro y algunos bancos en 2008 y 2009, se van a volver a poner de moda como medio para recabar recursos que mejore la solvencia de las entidades financieras.

Ante las dificultades que había por entonces para acceder a los mercados internacionales para conseguir financiación, las entidades financieras españolas recurrieron a colocar estas participaciones entre los clientes particulares de sus oficinas, y se comentó por aquellas fechas que no siempre se explicaba de una forma clara a los compradores las características de estos productos. Hasta la CNMV publicó alguna advertencia sobre los riesgos que llevan asociados los mismos.

Parece que ahora se trata de emitir nuevas participaciones preferentes para reforzar el ratio de capital Tier 1 de las entidades financieras que lo necesiten, entre las cuales se encuentran por fuerza todas las que han recibido recursos del FROB ya que este dinero es un préstamo que hay que devolver. En realidad el FROB lo que hace es prestarles el dinero necesario para que puedan reforzar el ratio de solvencia Tier 1 hasta el 7 % a la espera de que las entidades puedan captar los recursos necesarios y devolver el préstamo. En el caso de que alguna entidad no sea capaz de conseguir estos recursos por sus medios será cuando el FROB compre las participaciones preferentes necesarias para llegar al 7 % antes mencionado y seremos todos los españoles accionistas de esta entidad a la fuerza.

Así que como los mercados continúan cerrados para la mayoría de nuestras entidades financieras, dentro de poco volverán a machacarnos los “asesores financieros” de las oficinas bancarias donde tenemos depositados nuestros ahorros para convencernos de las estupendas ventajas que tiene invertir en estos productos.

Esperemos que no se les olvide comentarnos una diferencia fundamental que seguramente tendrán las nuevas participaciones preferentes con respecto a las emitidas en el pasado, y es que, cosas de Basilea III, las nuevas participaciones solo repartirán dividendo si hay beneficios y la entidad financiera lo considera necesario. En las antiguas el reparto de dividendos estaba condicionada a que existieran beneficios suficientes para hacer el reparto, pero en las nuevas puede que la entidad financiera tenga los beneficios suficientes y decida no repartir el dividendo por algún motivo que tendrá que justificar.

Esperemos también que estas nuevas emisiones coticen en el nuevo mercado eléctronico SEND con la transparencia y liquidez suficiente como para que no ocurra lo que está ocurriendo con las anteriores emisiones que por lo leído en el foro parece que no tienen ni la liquidez ni la transparencia prometidas.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Europac por ahora trabaja para los bancos.

2010-08-13T18:23:00.001+02:00

Europac es una compañía líder en el sector de embalaje de cartón ondulado en la Península Ibérica que se dedica a la elaboración de papel, cartones ondulados y embalajes.

A partir principalmente de materias primas recicladas fabrican el papel para producir las planchas de cartón ondulado con el que fabrican los embalajes.

Es una compañía con vocación de crecimiento dentro del sector de papel y cartón ondulado que cotiza en el mercado bursátil desde 1998. Especialmente significativa fue la operación de compra de la sociedad portuguesa Gescartao, SGPS, SA, que se llevó a cabo en diversos años desde el ejercicio 2000. La expansión geográfica de la compañía también llegó a Francia, donde en 2008 se adquirieron dos sociedades del grupo papelero francés Otor que en la actualidad se denominan Europac Papelerie de Rouen y Europac Cartonnerie de Rouen.

Ya en 2.009 compra dos fabricas más en Francia, Atlantique en Durtal y Savoie en La Rochette, cuya actividad es la producción de cartón en planchas y cajas, que por producción pasan a ser las mayores fábricas de cajas de cartón de Europac. Los principales clientes de ambas se encuentran en el sector de la alimentación lo que les da cierta estabilidad defensiva.

Con las últimas adquisiciones la distribución de las ventas por áreas geográficas es:

España: 25 %.
Portugal: 45 %.
Francia: 30 %.

Por tipos de producto:

Papel recuperado: 1 %.
Papel reciclado: 23 %.
Papel Kraft: 23 %
Cartón y embalajes: 43 %.
Energía: 10 %.

Después de diferentes subidas de los precios, tanto del papel como del cartón, Europac ha conseguido volver este semestre al resultado positivo con un beneficio antes de impuestos de 2,90 millones de euros.

Ha conseguido un EBITDA de 34,44 millones y un resultado de explotación de 13,57 millones, pero como los gastos financieros suman 11,05 millones, al final resulta, como ya he comentado antes, que el beneficio antes de impuestos se queda en unos escasos 2,90 millones. Es el problema de las empresas fuertemente endeudadas. Como hay que pagar intereses por el dinero recibido en préstamo al final resulta que la mayoría de las ganancias se las lleva el banco. ¡Contentos deben estar el equipo directivo y los accionistas al ver los resultados!.

El consenso de los analistas espera para todo el año 2010 un EBITDA de 81 millones y un beneficio por acción de 0,14 euros y vistos los resultados del primer semestre es posible que cumpla estos objetivos. Lo que hay que plantearse es si merece la pena invertir en esta empresa desde el punto de vista de la rentabilidad de la inversión a largo plazo.

Actualmente cotiza sobre los 3,35 euros, por lo que invertir en este negocio es conseguir una rentabilidad anual del 4,18 % que es demasiado escasa para asumir el riesgo de que no se cumpla el objetivo previsto de beneficio. Hay que exigir como mínimo el 7,50 % o más.

En términos de PER representa comprar a casi 24 veces el beneficio de 2010. Demasiado alto, aunque si está cotizando a estos precios es porque el mercado entiende que en el futuro los beneficios serán mayores. Personalmente no lo tengo tan claro, más bien parece que como máximo el año que viene se podrá repetir el beneficio de este año.

Si no tuviera la tremenda carga financiera que tiene sería otra cosa, pero con la losa que arrastra parece difícil que pueda llegar a ofrecer unos resultados sustanciales a sus accionistas.

Así y todo los especuladores han sacado buena tajada de la cotización ya que hace un año cotizaba sobre los 2,80 euros y si no recuerdo mal a lo largo de este año pasado ha llegado a los 3,90 euros. Es la diferencia entre especular e invertir.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Generación de energía eléctrica (Julio 10).

2010-08-12T18:17:00.004+02:00

En la siguiente gráfica se muestra, en trazo azul, la generación de energía eléctrica mensual en Gwh, y en trazo rojo la variación en % entre un mes y el mismo mes del año anterior.

Se ve como la tendencia se ha mantenido ascendente desde el año 1998, y alcanza el máximo en Enero de 2008.

Hasta Septiembre de 2.008 hay muy pocos meses con crecimiento negativo, pero a partir de este mes se inicia una tendencia constante decreciente que no se ve en el resto de la gráfica.

En general el mes de Julio siempre es mejor que el mes de Junio, y por sexta vez después de 17 meses de bajada consecutivas este Julio ha crecido con respecto a la generación del mismo mes del año pasado. (Ver la linea roja). Pero el crecimiento este mes pese a ser mejor que el mes pasado ya no ha sido tan espectacular como en los meses anteriores, solo ha sido, un 2,99 %. Este año el mes de Julio ha sido muy caluroso y se han batido record de demanda punta de energía que no se superaban desde 2006.

Lo normal será que no veamos crecimientos tan espectaculares como los vistos en los meses de Marzo a Mayo de 2009 ya que esos fueron los más malos de todo es periodo recesivo que hemos vivido.

Como la generación de energía eléctrica de cada mes depende directamente del consumo ya que hoy por hoy no se puede almacenar, es por eso que la línea azul varía tanto de un mes a otro.

No se consume la misma energía en verano que en primavera o en invierno.

La siguiente gráfica muestra la generación de energía solo en el mes de Julio de cada año desde 1998 hasta el 2010.

Se ve que todos los años, menos 2007 y 2009, la generación ha crecido con respecto al año anterior, y también que este año ha sido el de menor crecimiento de todos

Por otro lado, de los 24.499 Gwh que se han generado en este mes de Julio resulta que 7.074 Gwh (el 28,87 %) se han generado dentro de lo que se llama régimen especial, que incluye todos los sistemas no convencionales y que estás subvencionados. A esto ahora hay que añadir la subvención al carbón nacional.

La que se ha llevado la palma este mes es los ciclos combinados de gas seguida por la energía nuclear y la hidráulica. La hidráulica aunque ha tenido un buen mes ya no ha sido tan bueno como los anteriores. Seguramente los próximos meses estarán dominados por la nuclear y/o los ciclos combinados.

Este mes la energía renovable, eólica, hidráulica y solar, representa el 28,30 % del total de la energía generada. No ha sido un buen mes para la generación eólica, seguramente porque ya estamos en su ciclo de baja capacidad generadora por falta de viento.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Barón de Ley saca pecho, pero...

2010-08-10T14:21:00.001+02:00

Barón de Ley es una bodega fundada en 1985 por un reducido grupo de profesionales de Rioja. Actualmente el grupo Barón de ley está compuesto por:

Barón de Ley, S.A.: Bodega de Vinos de la D.O.Ca. Rioja El Coto de Rioja S.A.: Bodega de Vinos de la D.O.Ca. Rioja Finca Museum S.L.: Bodega de Vinos de la DO Cigales Bodegas Maximo S.L.: Bodega de Vinos Varietales. Dehesa Barón de Ley S.L.: Productos derivados del cerdo ibérico con D.O. Dehesa de Extremadura. Viñedos Barón de Ley S.L.: Sociedad para gestionar y explotar los viñedos.

Aproximadamente el 96 % de las ventas de vino es embotellado: jóvenes, crianza, reserva, gran reserva, etc. y el 4% restante son ventas de vino a granel. En este primer semestre de 2010 las ventas de vino de mayor calidad, reserva y gran reserva han crecido un 13 % y representan el 30 % de las ventas.

Desde que comenzó la crisis, en el verano de 2.007, la empresa ha desarrollado un política de recompra de acciones, invirtiendo en ello importantes cantidades de recursos, de forma que el número de acciones ha pasado de los 7,15 millones de 2007 a los 5,24 millones que tendrá cuando amortice el 10% que tiene en autocartera y que ya ha aprobado la junta de accionistas. De esta forma ha conseguido contener el precio de la acción a base de aumentar el valor teórico de la misma que quedará después de la amortización en 31,23 euros.

Sus ratios del Balance continúan siendo de envidia. Buena liquidez, una solvencia excelente, el 68 %, y un endeudamiento neto que representa solo el 2 % de su Patrimonio Neto. Ha conseguido reducir el nivel de existencias y parece que la gestión de cobros también la lleva bien, ya que ha disminuido este capítulo pese a haber aumentado las ventas. El flujo de efectivo de las actividades de explotación han mejorado sustancialmente gracias a un mayor beneficio y a una mejor gestión del circulante, pero no ha sido suficiente como para financiar todos los gastos de la empresa ya que en la compra de acciones propias se ha gastado 21 millones de euros y en una inversión que no aclara la empresa a que se ha destinado se ha gastado otros 15,30 millones .

Este primer semestre reconoce la empresa que ha resultado mejor de lo que esperaban gracias a lo excepcional que ha sido el primer trimestre y a la mejora de las exportaciones. Eso le ha permitido aumentar las ventas un 4,60 % y obtener un EBITDA de 15,62 millones gracias a unos menores gastos de aprovisionamiento y de personal. Los gastos financieros son muy bajos como consecuencia de su muy bajo endeudamiento y no son una partida relevante en su cuenta de perdidas y ganancias, así que al final resulta que el beneficio antes de impuestos llega a los 10,23 millones, un 10 % más que el año pasado, y el bpa una vez amortizadas las acciones que tiene pendiente de ello es 1,46 euros/acción. Una vez descontados los beneficios extraordinarios y con la tasa impositiva adecuada se queda en 1,26 euros.

El consenso del mercado espera para todo el año 2010 un EBITDA de 31 millones y un bpa de 2,93 euros, lo cual representa más o menos duplicar el resultado obtenido en el primer semestre. En condiciones normales esto sería fácilmente alcanzable ya que hay que tener en cuenta que el cuarto trimestre es el mejor para la empresa por la campaña de Navidad. Así que es posible que se alcance. El año pasado así ocurrió, pero también hay que tener en cuenta que la empresa tiene dudas sobre la evolución del segundo semestre

La realidad es que desde 2007 que se alcanzó un beneficio antes de impuestos record, cada año es más difícil mantener el bpa, que solo se mantiene gracias a la recompra de acciones y no a una mejoría en el negocio. Es normal que así sea ya que estamos hablando de un negocio que no es de primera necesidad y que seguramente continuará a la baja mientras no se recupere la actividad económica.

Comprar a los precios actuales de 36 euros, representa comprar con una relación EV/EBITDA de 6,40 veces, que si no fuera por la dudaen cuanto a tener una garantía de beneficios futuros crecientes, nos estaría indicando una compra clara.

Resumiendo: Una excelente empresa, con unos fundamentales de envidia y con un equipo directivo que parece tener claras las ideas para mantener el valor de las acciones, pero con un negocio directamente relacionado con la evolución de la crisis y del consumo, en la que es posible, si se alarga la crisis, que lo peor esté por llegar.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Gráfica de los tipos de interés de la Deuda del Estado (Julio-10)

2010-08-06T12:03:00.004+02:00

La siguiente gráfica muestra la evolución de la cotización en cierre mensual de los tipos de interés de la Deuda del Tesoro en el Mercado Secundario actualizada al 31 de Julio de 2010. Es espectacular la subida, efecto de la presión de los mercados internacionales, producida en estos últimos meses en la rentabilidad de los plazos más cortos, así como la corrección que se ha producido después de la publicación de los test de strés de la banca. Es de esperar que ahora se estabilice durante algunos meses alrededor de las rentabilidades actuales.

Ultimas cotizaciones del 31 de Julio de 2010, entre paréntesis las del 30 de Junio:

- Letras a 12 meses: 1,74 (2,35) %.
- Bonos a 3 años: 2,43 (3,36) %.
- Bonos a 5 años: 2,93 (3,80) %.
- Obligaciones a 10 años: 4,18 (4,59) %.

Llama la atención la espectacular corrección de los bonos a 3 y 5 años. Parece que después de la publicación de los test de strés ha habido fuerte demanda de estos productos forzando la rentabilidad a la baja.

El diferencial con respecto a la deuda alemana se ha moderado, en concreto el diferencial con respecto al bono a 10 años ahora ha disminuido hasta situarse alrededor de los 160 puntos básicos, un 1,60 %.

La deuda del Estado continua subiendo demasiado rápido. A finales de Diciembre de 2.008 la Deuda viva del Estado era 358.425 millones de euros y a finales de Junio de 2.010 ha subido hasta los 505.711 millones. Parecía que habíamos moderado el ritmo de crecimiento, pero volvemos a crecer a un ritmo de 10.000 millones la mes.

La vida media de la deuda son 6,65 años, ha mejorado gracias a la recientes emisiones de obligaciones a 15 y 30 años, pero conforme avance el año y aumenten las emisiones a corto plazo volverá a disminuir. El máximo se alcanzó en 2.007, 6,84 y desde entonces baja lentamente.

Ya parece que no va a ser posible volver a diferenciales con respecto a la deuda alemana de menos de 100 puntos básicos.

Continuo pensando que hay que mantenerse en el corto plazo aunque la rentabilidad sea escasa ya que este incremento posiblemente sea solo el principio de algo más fuerte.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Ebro Foods en constante cambio.

2010-08-04T11:53:00.001+02:00

Ebro Foods es el primer Grupo del sector de la alimentación en España por facturación, beneficios, capitalización bursátil y presencia internacional. Presente en más de 23 países, Ebro Foods es líder mundial en el sector del arroz, el segundo fabricante mundial de pasta y la primera compañía en comercialización de productos lácteos de valor añadido en España. Recientemente ha vendido su división láctea por 630 millones menos la deuda, y está esperando a la aprobación de la operación por parte de las autoridades europeas de la competencia. También ha cambiado su denominación de Ebro Puleva al actual Ebro Foods.

Su origen viene de la antigua Azucarera Española, que poco apoco a base de comprar otras empresas se ha transformado en la actual multinacional, y claro eso se nota en su Balance del Grupo Consolidado, concretamente en el Fondo de Comercio que representa el 27,50 % del Activo.

Sin contar ya con el negocio lácteo vendido, en este primer semestre el 51,70 % de las ventas han procedido del negocio de la pasta y el resto del arroz y otros negocios minoritarios. Y en cuanto a zonas geográficas, solo el 6,50 % de las ventas se producen en España. El resto se reparte por todo el mundo, representando la Unión Europea el 51 % del total.

Desde el punto de vista del Balance, salvo la mancha del Fondo de Comercio, sus ratios están todos dentro de los margenes correspondientes a las empresas bien gestionadas y en las que merece la pena estar invertido si se consigue un buen precio de compra. Su solvencia es casi el 48 %, su liquidez superior a 1,77 veces su Pasivo Corriente y el endeudamiento antes de la venta de la división láctea ronda las 0,42 veces su Patrimonio Neto, y después de la venta será prácticamente cero, pero algo tendrá que comprar para mantener el mismo nivel de ingresos.

En cuanto a la cuenta de Perdidas y Ganancias la empresa comenta que aunque la cantidad de unidades vendidas ha aumentado, los ingresos han disminuido debido a que el precio de las materias primas han bajado y eso se ha reflejado en los precios de venta. Añado yo de mi cosecha que algo habrá tenido que ver también la competencia con las marcas blancas. Pero a pesar de todo el EBITDA ha crecido un 0,80 % en el arroz y un espectacular 27 % en la pasta, aunque la empresa ya advierte que no nos hagamos ilusiones que este espectacular crecimiento no se puede ni se debe extrapolar al resto del año.

Al final resulta que entre los negocios del arroz, la pasta y otros minoritarios, el beneficio antes del impuestos ha sido 91,20 millones de euros, o lo que es lo mismo un beneficio neto por acción de 0,41 euros una vez descontada la tasa impositiva del 30 %. Y como la empresa ya advierte que el segundo semestre no parece que vaya a ser tan bueno para el negocio de la pasta, es de esperar que a final de año el bpa sea menor de 0,82 euros aunque el consenso del mercado espera que esté alrededor de los 0,98 euros. /p>

Con este bpa es difícil de justificar un precio de cotización de la acción como el actual, al rededor de los 13,80 euros. Más bien debería hacerlo entre los 10,50 y los 12 euros, pero es que le falta el beneficio del negocio lácteo vendido.

El negocio lácteo vendido le aportaba a la empresa un bpa de 0,22 euros anuales, por lo que entiendo que una vez que se apruebe la operación por parte de las autoridades de la competencia la empresa tendrá que realizar nuevas inversiones que manteniendo un nivel de deuda inferior le permitan obtener un bpa mayor, ya que si no la venta habría sido una muy mala operación.

Así pues solo se puede justifica el precio actual de cotización por la esperanza de que cuando se inviertan los 630 millones libres de deuda de la venta del negocio lácteo el bpa supere los 0,98 euros que espera el consenso de los analistas.

Resumiendo: Una excelente empresa en constante estado de transformación y en la que merece estar invertido, pero a la que la venta de una parte de su negocio le crea la incertidumbre de saber si el bpa futuro será suficientemente alto como para justificar el precio al que cotizan actualmente sus acciones.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Vidrala continúa mejorando.

2010-07-31T15:44:00.001+02:00

Vidrala es un grupo de empresas dedicado a la fabricación de envases de vidrio que tiene su origen en Vidrieras de Alava S.A. creada en 1.965.

Como otras muchas empresas, en 2.003 comenzó una fase de crecimiento a base de endeudarse, dadas las facilidades de crédito de aquellas fechas, en la que compró varias empresas.

En la actualidad está formada por 6 fabricas: 3 en España, 1 en Portugal, 1 en Italia y 1 en Bélgica.

Como consecuencia de estas compras la capacidad de producción de Vidrala ha pasado de 600.000 toneladas de vidrio en 2.003 a 1.000.000 de toneladas en la actualidad, aunque la crisis solo le permite llegar al 85 % de esta capacidad.

Su producción se distribuye de la siguiente forma:

Vino:............... 40 %
Cerveza:............ 17 %
Bebidas alcohólicas: 10 %
Cavas y Champagne:... 8 %
Aceite de oliva:..... 7 %
Zumos:............... 7 %
Otros:.............. 11 %

Desde Julio de 2009 tiene un 2 % de autocartera, y en la junta general de accionistas de ese año se aprobó la posibilidad de amortizar autocartera, pero hasta la fecha no se ha materializado.

Este primer semestre de 2010 el 53 % de las ventas las ha realizado en España, el resto de las ventas las realiza en su mayor parte en la Unión Europea.

Cuando se mira el Balance llaman la atención dos conceptos: Primero, y positivo, es que el nivel de existencias ha bajado un 10,50 % lo cual puede tener su explicación en el aumento de las ventas, en una mejor racionalización del proceso productivo y en una buena gestión del capital circulante. Lo segundo es que el capitulo de Deudores comerciales ha aumentado un 35 %, que seguramente es consecuencia de unas mayores ventas. Esta es la justificación que da la empresa en la información facilitada y además alega que está manteniendo unos niveles de morosidad en mínimos históricos y no hay por qué no creerla.

En linea con el anuncio que hizo la empresa cuando presentó los resultados de 2009 en el sentido de que daba por finalizado el proceso de inversiones en mejoras de las instalaciones, este semestre ha reducido su deuda con las entidades financieras en 7 millones de euros y el ratio de endeudamiento ha mejorado bajando hasta 0,82 veces su Patrimonio. También han mejorado este semestre sus rátios de liquidez y solvencia.

Durante el semestre la empresa ha realizado diferentes operaciones de compra-venta de acciones propias, con el resultado final de ingresar 2,56 millones de euros por este concepto y como ya he comentado anteriormente mantiene en autocartera el 2 % del capital social.

En cuanto al flujo de efectivo de las actividades de explotación, ha mejorado con respecto al año anterior como consecuencia de unos mayores beneficios y de una mejor gestión del capital circulante, que pese a ser negativo, mejora con respecto a 2009. Esto le ha permitido financiarse sola amortizando deuda a las entidades financieras y pagar el dividendo.

En este primer semestre las ventas ha aumentado un 5,50 % con respecto al año pasado, y se ponen en niveles de 2008. Esto unido a una contención de los costes y a unos gastos financieros menores a los del año pasado le lleva a un beneficio antes de impuestos de 32 millones, que es un 23 % superior al de 2009, y a un beneficio por acción de 1,12 euros.

El consenso del mercado estima un beneficio por acción para el año 2010 de 1,94 euros por acción, pero no dice con que tasa impositiva lo calcula, y lo adecuado cuando se plantea la inversión a largo plazo solo se debe tener en cuenta el beneficio recurrente, sin tener en cuenta los resultados extraordinarios y por supuesto con una tasa impositiva adecuada. Como la empresa espera que el segundo semestre esté en linea con lo visto en el pasado semestre parece que si que se va a alcanzar este objetivo de beneficio por acción.

De todas formas la situación económica y la incertidumbre con la evolución de la crisis invita a ser conservadores en cuanto al beneficio neto a esperar y no parece razonable echar las campanas al vuelo en cuanto a ver una senda alcista continuada en la evolución del beneficio por acción. El año pasado se terminó con un bpa sin extraordinarios de 1,18 euros y muy mal se tiene que dar el segundo semestre para que no se consiga este objetivo en las mismas condiciones.

Considerando un EBITDA recurrente para 2010 de 90 millones y la deuda neta antes mencionada, comprar a los precios actuales de 19 euros representa comprar con una relación EV/EBITDA de 7,21 veces, que no está mal.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.V.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Iberdrola Renovables. ¿Merece la pena la inversión?

2010-07-26T20:00:00.000+02:00

Iberdrola Renovables es la empresa líder en el mundo en energía renovable eólica, con presencia en más de 20 países repartidos por todo el mundo. Su accionista principal el Iberdrola, que posee el 80 % del capital, el 20 % restante cotiza libremente en el mercado sin ningún otro accionista significativo.

Es una empresa en constante crecimiento, por lo que los resultados de cada año tienen que ver poco con los del año anterior.

Según la información facilitada por la empresa a finales de Junio la potencia instalada alcanza los 11.400 Mw. De los que están operativos 11.250 Mw. Y ha conseguido generar 12.858 Gwh, lo que representa un factor de carga medio del 27,10 %.

A primeros de Enero se ha adjudicado junto con una empresa sueca los derechos para el desarrollo y la construcción en el Reino Unido de uno de los mayores parques eólicos marinos del mundo con una potencia instalada de hasta 7.200 Mw., que se espera que se pueda empezar a construir en el año 2015.

Según la información facilitada, al final del primer semestre la empresa ha tenido unas ventas de 1.123 millones de euros y ha obtenido un EBITDA de 706,7 millones, lo que representa un incremento del 21,48 % con respecto al EBITDA del año pasado. El beneficio antes de impuestos también crece, pero solo un 8,14 % ya que los gastos financiaros se le han incrementado en 34 millones. Al final el beneficio neto se queda en 158,1 millones y el beneficio por acción que queda para los accionistas es 0,0374 euros por acción, que se supone que para final de año rondará los 0.08 euros aunque el consenso del mercado espera que esté alrededor de los 0,11 euros.

En Junio de 2008, cuando se presento el plan estratégico hasta 2012 se hacían las siguientes previsiones:

Eran otros tiempos. El petróleo cotizaba holgadamente por encima de los 100 dólares/barril y los ingresos que se esperaban eran mucho mayores que los precios mínimos asignados por los gobiernos para la energía eólica, por eso se hacían unas previsiones de EBITDA de 2.400 millones para este año y de un beneficio neto de 0,189 euros. Pero la realidad es la que es y la crisis ha puesto al coste de producción de la energía eléctrica muy por debajo de las primas y no se puede aspirar a mejorar estos precios mínimos.

Actualmente el precio de coste de generación del Kwh por métodos convencionales está alrededor de los 4,50 céntimos de euro y el precio regulado que cobran las empresas de generación eólica esta sobre los 7 céntimos, por lo que mientras el coste convencional no supere estos 7 céntimos que cobran las eólicas será muy difícil que mejoren los resultados de las empresas eólicas en general y los de Iberdrola Renovables en particular. Podrán aumentar los beneficios si aumentan la potencia instalada, pero como a su vez aumentarán los costes el resultado no será espectacular. Otra cosa será cuando el coste de generación sobrepase el precio regulado, ya que entonces subirá el importe facturado sin prácticamente incrementar los costes.

Siendo optimistas podemos pensar que a finales de año el bpa sea 0,11 euros tal y como anuncian los analistas. Si esto fuera cierto cotizando a 2,70 euros como lo hace estos días el PER al que estaríamos comprando las acciones sería 24,55 veces, o lo que es lo mismo, una rentabilidad en la inversión del 4 %, y las perspectivas de que esta rentabilidad mejore se me antojan complicadas ya que no parece que se espere un encarecimiento del barril del petróleo por encima de los 100 dólares en los próximos meses con la crisis que padecemos. Al contrario parece más factible que los gobiernos se puedan ver abocados a reducir los precios regulados, con el consiguiente riesgo de reducir el beneficio actual.

Entrar en perdidas no creo que ocurra, pero al tener un precio regulado que puede ser que tienda a ir a la baja, y con las pocas perspectivas de ver un precio del barril de petróleo por encima de los 100 euros, lo máximo que se puede esperar es a que el precio de la acción se mantenga cotizando alrededor del precio actual o incluso que disminuya para ajustarse a un PER más razonable.

El valor teórico de la acción descontado el Fondo de Comercio está en los 2,42 euros, por lo que es fácil pensar que difícilmente podrá cotizar por debajo de este valor ya que sería una buena ocasión de compra y que sería cuestión de tiempo que el mercado reconociera esta incongruencia. Pero personalmente le veo un inconveniente a este razonamiento, y es que el 70 % del activo son los molinos de viento y demás equipos, a los que les está pasando lo mismo que a la informática, que pierden valor rápidamente ya que los nuevos equipos son más eficientes y más baratos.

Resumiendo: Es una buena empresa, con mucho futuro por delante, pero de la que invirtiendo a estos precios lo único que se puede esperar es una rentabilidad escasa a la espera de que el precio del barril de petróleo se ponga claramente por encima de los 100 dólares. Entonces la cosa cambiará y el viento soplará a su favor.

Como siempre, esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa facilita a la CNMV.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Conferencia de Arcadi Oliveres.

2010-07-26T06:42:00.004+02:00

Sacado de Wikipedia:

Arcadi Oliveres i Boadella (Barcelona, 1945) es un economista español y un reconocido activista por la justícia social y la paz.

Experto en relaciones norte-sur, comercio internacional, deuda externa y economía de defensa, imparte también numerosas clases a nivel de maestría y posgrado en temáticas relativas a cooperación y desarrollo. Colabora habitualmente en diferentes movimientos sociales y cristianos, así como en diversas publicaciones solidarias, y participa también en numerosas mesas redondas y conferencias sobre relaciones norte-sur y desarme.

Ya en su época de estudiante demuestra un gran compromiso con la libertad, la democracia, y el autogobierno de Catalunya, participando en las asambleas clandestinas del Sindicat Democràtic d'Estudiants i en la caputxinada de marzo del 1966, así como en la Assemblea de Catalunya.

El 1974 empieza a participar en la organización internacional católica Pax Christi dedicada a la promoción de la paz y la reconciliación entre los pueblos. En 1981 empieza a militar en la Associació Justícia i Pau de Barcelona, dedicada a la promoción de los derechos humanos y la paz, organización que preside desde 2001.

Ha colaborado habitualmente en las revistas Canigó i Serra d'Or y el Diari de la Pau, y ha participado en más de 60 libros o publicaciones.

Es igualmente un defensor del decrecimiento.1

La conferencia.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Enagás, gas por un tubo.

2010-07-22T17:40:00.002+02:00

Enagás fue creada en 1972 con el objeto de crear una red de gasoductos por toda la Península capaz de dar servicio a las crecientes necesidades de consumo de energía que se tenían por entonces.

Es líder en transporte, regasificación y almacenamiento de gas natural en España, y además es el Gestor Técnico del Sistema Gasista. Entre sus activos cuenta con cerca de 9.000 km de gasoductos de alta presión, un almacenamiento subterráneo en Serrablo (Huesca) y tres plantas de regasificación: Barcelona, Cartagena y Huelva, con capacidad total de emisión de 4.650.000 m3/h y una capacidad total de almacenamiento de 1.437.000 m3 de GNL. Además es propietaria del 25 % de la planta de regasificación de Bilbao y este año 2010 ha adquirido el 82% del almacenamiento de gas natural de Gaviota.

Actualmente está construyendo el almacenamiento subterráneo de Yela en Guadalajara.

Los ingresos de esta empresa están regulados por ley y dependen directamente de las inversiones en nuevas infraestructuras gasistas y de la gestión y mantenimiento de las ya existentes. Es lógico pues por el tipo de negocio que sea una empresa con un alto grado de endeudamiento, como cualquier empresa de infraestructuras.

También es normal por lo tanto que el inmovilizado material, gasoductos, plantas de regasificación, etc., represente más del 76 % del Activo, y lo sería más si no fuera por los cerca de 1.000 millones que tiene en efectivo y equivalentes como consecuencia de la pasada emisión de bonos.

El hecho de que sea una empresa con un alto endeudamiento, 1,87 veces su patrimonio neto, y que año tras año el volumen de deuda crezca a un ritmo superior que el de su patrimonio neto hace que su solvencia sea moderada, el 25,45 %, y que cada año sea menor, por lo que parece que es cuestión de tiempo que se tenga que plantear un aumento de capital para que las agencias de calificación no lo rebajen su rating crediticio. Es el problema de repartir en dividendos el 60% del beneficio. Pero eso por ahora queda lejos.

En cuanto a la deuda, según cuenta en la presentación a los analistas, la tiene muy bien estructurada, siendo el 67 % a tipo fijo y el 33 % restante a tipo variable, con una vida media de 6 años y que en el primer semestre ha tenido un coste muy bajo, el 2,67 %, lo que le está beneficiando claramente en los resultados ya que los gastos financieros están resultando ser muy bajos. Estos tipos tan bajos dicen mucho de la calidad del beneficio de la empresa y más en los tiempos que corren.

El hecho de tener unos ingresos recurrentes y regulados conjugado con un buen control de los costes le permite tener un flujo de efectivo de las actividades de explotación positivo que le permitiría financiarse sola si no fuera por las fuertes inversiones que realiza todos los años en nuevas infraestructuras, que lógicamente le obligan a recurrir a la financiación externa.

En la presentación que ha hecho a los analistas ha contado que la demanda de gas durante el primer semestre ha crecido un 1,50 % gracias a que la demanda convencional ha crecido un 10,50 % que ha sido capaz de compensar la baja del 14,20 % de la demanda para generación eléctrica que como ya sabemos se está viendo penalizada por la prioridad que tienen las energías hidráulica y renovables a la hora de producir energía eléctrica.

En el anterior plan estratégico la empresa había previsto un nivel de inversiones de 900 millones anuales, pero la crisis le ha obligado a replantearse estas inversiones dando prioridad a las que están relacionadas con la seguridad en el suministro, y dejando un poco de lado las menos apremiantes relacionadas con el crecimiento en el consumo. Así para los próximos 4 años se estima que el nivel de inversión estará sobre los 700 millones al año.

En cuanto a la cuenta de Perdidas y Ganancias, los ingresos han sido un 15,50 % superiores a los del año pasado, aunque hay que tener en cuenta que el perímetro de consolidación no es el mismo, ya que este año se incluye el 25 % de la planta de regasificación de Bilbao de reciente adquisición. Y pese a tener unos costes de amortización superiores el resultado de explotación ha mejorado un 16,40 % y el beneficio antes de impuestos un 18, 40 %. Así resulta que el beneficio neto por acción ha crecido hasta los 0,69 euros. Pero hay que tener en cuenta que los costes financieros están siendo muy bajos y que en el futuro seguramente serán superiores, lo que hará que en beneficio neto disminuya un poco. También parece razonable considerar un coeficiente reductor de seguridad ya que el nivel de inversiones, pese a haberse reducido continua en máximos históricos.

Se puede considerar que para final de 2010 el beneficio neto por acción sin extraordinarios y con la tasa impositiva adecuada a ley estará sobre los 1,10 euros, por lo que considerando un PER de 13,30 veces, o lo que es lo mismo una rentabilidad en la inversión del 7,50 % tenemos que:

Precio máximo de compra: 14,63 euros/acción

Como está cotizando por debajo de este precio se entiende que el mercado considera que la crisis hará que el beneficio disminuya más de lo previsto o se le está exigiendo mayor rentabilidad a la inversión.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa envía a la CNMV.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Un paseo por el Activo de Banesto.

2010-07-19T19:48:00.001+02:00

Banesto ha presentado los resultados del primer semestre, y entre la información que facilita se encuentra de una forma bastante simplificada el Balance de Situación del banco a 30 de Junio. En él podemos ver que el total de los activos del banco han crecido un 7,90 % con respecto a la misma fecha de 2009, es decir el banco es más grande que el año pasado. Lo normal sería pues que si el banco ha crecido en tamaño también lo hagan los créditos que concede ya que al fin y al cabo los bancos viven de dar prestamos, pero curiosamente la partida más importante del Activo que es el crédito a la clientela no ha crecido, sino que ha disminuido un 1,50 %.

Si que informa Banesto de como está distribuido este crédito a la clientela: Lo diferencia en dos grandes grupos, crédito a las Administraciones Públicas que crece un 44,40 % y crédito al sector privado que baja un 2,40 %. O sea que en estos últimos 12 meses el sector privado que engloba a las familias y empresas ha visto cerradas las puertas a seguir incrementando su deuda, mientras que las Comunidades Autónomas y Ayuntamientos han podido aumentar su endeudamiento con el banco. En cierto modo está dentro de lo normal, el endeudamiento de las empresas y familias en los últimos años ha sobrepasado todos los niveles razonables de apalancamiento y ahora le toca pagar las consecuencias. Lo malo es que esto va en contra del crecimiento económico.

Si el crédito a la clientela no ha crecido si que lo ha hecho la partida de Cartera de negociación y otros activos financieros, que crece un 5, 20 %. Y dentro de esta partida lo que se contabiliza fundamentalmente son las compras de Deuda del Tesoro, letras, bonos y obligaciones del estado, lo cual nos muestra que algo de razón tienen los comentarios que tanto abundan en la prensa con respecto a que una parte importante de la deuda que está emitiendo el Estado Español la están comprando las entidades financieras españolas.

Pero lo que más ha crecido tanto en valor absoluto como en porcentaje es la partida de inversiones crediticias, que lo hace en un 61,40 % y de la que el banco no hace ningún comentario, pero entiendo que serán las inversiones que en condiciones normales se harían en el mercado interbancario y que actualmente estarán depositadas en el BCE.

Volviendo a los créditos a la clientela, que ascienden a 76.347 millones de euros, el banco declara como dudosos 2.957 millones, de los cuales tiene provisionados 1.657 millones, el 56 %, pero lo que sorprende es la velocidad con que aumenta esta partida de créditos dudosos que en un año se ha incrementado en 956 millones, ritmo que no puede seguirse con las provisiones que solo han crecido 259 millones. No podemos saber en que momento nos encontramos en cuanto al crecimiento de los créditos dudosos, si ya hemos visto lo peor o si estamos a mitad del camino, lo que si es cierto es que en el primer trimestre los créditos dudosos aumentaron en 122 millones y en el segundo trimestre fueron 343 millones. No va ayudar mucho el anuncio de 500.000 nuevos parados como consecuencia del parón que se va a producir en la construcción por la ralentización de inversiones anunciada por el ministerio de Fomento.

Además está el problema de las daciones en pago, mecanismo por el cual el banco acepta activos del prestatario como pago de la deuda contraída en lugar de dinero. A 31 de Diciembre Banesto reconocía en su balance 2.031 millones de euros en este concepto fundamentalmente viviendas en diferentes grados de desarrollo y solares, valorados a precio de tasación y que hoy día seguramente valen mucho menos.

También hay que añadir los 347 millones en que se valora el 9,56 % del capital de Metrovacesa, que el banco tuvo que quedarse como dación en pago de diferentes préstamos concedidos, y que en el momento de cancelación del préstamo se determinó como valor de la acción 34,91 euros, cuando al cierre del viernes pasado esta misma acción cotizaba a 7,39 euros.

Resumiendo: Que desde que comenzó la crisis el volumen de prestamos en general disminuye y en mayor medida lo hace los concedidos a familias y empresas. Solo aumentan los prestamos concedidos a las Administraciones Públicas. Los nuevos recursos se destinan a comprar deuda del Estado y la liquidez se invierte en depósitos del BCE. Mientras tanto se van acumulando en el Activo créditos dudosos que cada vez están menos provisionados, y se incrementa la cantidad de solares, viviendas y acciones de empresas, valoradas en libros a unos precios que ya no son reales y que parece que tardarán muchos años en recuperarse. (Afortunadamente esto representa un porcentaje muy pequeño sobre el total del Activo.)

Lo malo es que este panorama no es algo especifico de Banesto, sino que en mayor o menor medida debe ser la tónica general de las demás entidades financieras.

Así es difícil que podamos vislumbrar brotes verdes en la economía.

Saludos

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Las subastas del Tesoro público van por el buen camino.

2010-07-18T11:11:00.002+02:00

O por lo menos eso es lo que piensa nuestro presidente del gobierno, ya que tras conocerse el resultado de la subasta de Obligaciones del Estado a 15 años de ayer se mostró satisfecho porque “había salido bien” y manifestaba a continuación que “el resultado apunta en la dirección adecuada para recuperar la estabilidad y resolver el problema de la deuda”. Y añadía: “Vamos en la buena dirección”.

En la subasta de ayer se trataba de captar 3.000 millones de euros, y se considera un éxito porque las peticiones superaron los 7.700 millones, pero la realidad es que captar estos 3.000 millones nos ha costado un 0,67 % más que en la anterior subasta, en Abril pasado, y que por lo visto nos tenemos que remontar a el año 2000 para encontrar un tipo de interés similar. Algunos pueden pensar que total un 0,67 % tampoco es tanto, pero la realidad es que ese incremento representa que en los próximos 15 años tendremos que pagar un sobrecoste anual por el importe captado en esta subasta de 20 millones, que nos vendría muy bien destinarlos a otros menesteres como, por poner un ejemplo de orden de magnitud, a construir 6 centros de salud. Es decir, cada año, durante los próximos 15 años, tendremos que dejar de construir 6 centros de salud por haber pasado del 4,44 % de Abril al 5,11 de ayer.

Visto desde este punto de vista no parece que vayamos en la buena dirección mientras en cada subasta de deuda se tenga que pagar mayor rentabilidad por el dinero captado. Iremos por la buena dirección cuando consigamos pagar menos.

En cuanto a considerar un éxito que las peticiones superen los 7.700 millones, podría ser que si, y peor sería desde luego que no se hubiera llegado a cubrir los 3.000 millones que se pretendían captar, pero también es cierto que de esos 7.700 millones solo 3.000 millones pedían a cambio de su dinero una rentabilidad del 5,14 % o inferior, los restantes 4.700 millones exigían mayor rentabilidad por prestarnos su dinero.

Resumiendo, que llevamos dos o tres meses en los que cada vez que el Tesoro pide dinero a los mercados el coste del mismo va creciendo, y eso representa tener que destinar más recursos a pagar la deuda contraída y por lo tanto queda menos dinero disponible para otros fines más importantes para el conjunto de la sociedad española. Esperemos que seamos capaces de invertir esta tendencia.

Saludos.

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"

Balance energético de Iberdrola del primer semestre de 2010.

2010-07-14T17:47:00.001+02:00

Iberdrola ha publicado hoy el balance energético correspondiente al primer semestre de 2010. También incluye en el informe su capacidad instalada en Mw., que en números totales disminuye ligeramente con respecto a 2009 debido al cierre de centrales de fue-loil aunque menos de lo que representan esos cierres gracias al aumento de la capacidad instalada en renovables.

En cuanto a la generación de energía en cifras globales de la empresa es destacable que todos los sistemas crecen con respecto al primer semestre del año pasado menos los ciclos combinados que se están viendo penalizados por el incremento de peso cada vez mayor que tienen las energías renovables. Es muy espectacular el incremento de la generación hidráulica que ha sido el 119,10 %.

Por zonas geográficas en España la generación de Iberdrola ha crecido un 20,0 % gracias al buen año hidráulico que ha disparado la generación hidráulica un 151,6 % y al incremento de las energías de régimen especial que han avanzado un 21,0 %. Está claro que otras empresas con menos capacidad hidráulica y eólica instalada habrán salido perjudicadas. La energía distribuida solo ha crecido un 3,50 %

En el Reino Unido la energía generada por Iberdrola ha crecido un 9,20 % y la distribuida solo lo ha hecho un 0,60 %. En Estados Unidos la generación avanza un 22,80 % y la distribuida baja un 14,40 %. Y el Latinoamérica la generación sube un 2,80 % y la distribuida sube un 9,90 %.

Teniendo en cuenta que según el balance presentado por Red Electrica para este semestre es de un incremento del 4,70 % en la generación y de un 4,20 % en la distribución, podemos pensar pues que no ha sido un mal semestre para Iberdrola en cuanto a la energía generada y la distribuida. Veremos como se traduce esto en la cuenta de resultados, ya que también es cierto que los precios de la generación han bajado. Ha sido un duro golpe para la empresa, y para el sector en general, que no se incrementaran los precios de la tarifa en Julio, aunque hay noticias de que se podría incrementar el Octubre. Como dicen los ciegos... ya veremos.

Saludos

Nota: Si quiere ver el indice de todas las empresas publicadas pinche en la etiqueta "Análisis"